01

市場(chǎng)分歧與展望

美東時(shí)間6月21日，美國(guó)海關(guān)和邊境保護(hù)局將依據(jù)美國(guó)會(huì)所謂的《防止強(qiáng)迫維吾爾人勞動(dòng)法案》，將中國(guó)新疆地區(qū)生產(chǎn)的全部產(chǎn)品均推定為所謂“強(qiáng)迫勞動(dòng)”產(chǎn)品，并禁止進(jìn)口與新疆相關(guān)的任何產(chǎn)品，法案中明確列明三個(gè)優(yōu)先執(zhí)行行業(yè)：番茄、棉花和多晶硅，棉花產(chǎn)業(yè)鏈上的產(chǎn)品更是直接禁止進(jìn)口對(duì)象。

隨著禁令執(zhí)行時(shí)間臨近，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)悲觀情緒的反饋逐漸加劇，而疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的擾動(dòng)，大宗商品呈現(xiàn)見(jiàn)頂回落趨勢(shì)：多次跌破關(guān)鍵關(guān)口后，6月24日凌晨美棉暴跌5.87%，24日開(kāi)盤后，鄭棉01合約觸及16635跌停價(jià)格，美棉跌破100美分支撐位。大宗市場(chǎng)遇冷下、內(nèi)外棉花市場(chǎng)呈現(xiàn)一片悲觀氛圍。

在中美政治博弈加劇的大背景下，新疆棉花及背后的中國(guó)棉紡產(chǎn)業(yè)鏈正在成為犧牲品。本質(zhì)上，疆棉禁令就是中美貿(mào)易沖突在中國(guó)棉紡織產(chǎn)業(yè)的延續(xù)。在美國(guó)棉紡織品進(jìn)口來(lái)源國(guó)結(jié)構(gòu)中，來(lái)自中國(guó)的棉紡織品市占率逐年下滑。2017年32.41%，2018年32.57%，2019年29.14%，2020年28.12%，2021年27.18%。今年前四個(gè)月22.93%，不過(guò)1-4月本身是中國(guó)棉紡織品出口美國(guó)季節(jié)性低點(diǎn)，考慮到今年全年的占比，降幅不會(huì)有這么大，但也會(huì)繼續(xù)呈現(xiàn)緩慢下降的趨勢(shì)。

從年度趨勢(shì)來(lái)看，美國(guó)對(duì)新疆棉織品的限制并非一蹴而就，中國(guó)的棉紡織品市占率依然占主要地位。一方面，考慮到國(guó)內(nèi)每年的棉花和棉紗進(jìn)口以及地產(chǎn)棉供應(yīng)，出口到美國(guó)的棉質(zhì)服裝中，應(yīng)該有將近50%的棉花原料來(lái)源地是新疆以外。另一方面，隨著疆棉禁令執(zhí)行力度、檢測(cè)力度的提高，服裝品牌商尋找產(chǎn)能取代中國(guó)棉紡供應(yīng)鏈的需求和動(dòng)機(jī)在增加，進(jìn)而令東南亞棉紡織產(chǎn)能受益，訂單外流現(xiàn)象出現(xiàn)，但東南亞產(chǎn)能擴(kuò)張也是需要時(shí)間等待落地，短期無(wú)法完全承接中國(guó)棉紡生產(chǎn)訂單。

從月度趨勢(shì)來(lái)看，大的方向依然和年度趨勢(shì)相同，但可以看到，疆棉禁令的壓制是存在緩和期的，去年4月到去年9月，中國(guó)輸美棉紡織品占比不降反升，而印度出現(xiàn)明顯下降。那一段時(shí)間，美國(guó)市場(chǎng)對(duì)棉紡織品的需求進(jìn)口量呈現(xiàn)爆發(fā)趨勢(shì)。就此而言，疆棉禁令的執(zhí)行力度調(diào)整空間非常大，調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)則更多取決于本國(guó)市場(chǎng)棉紡織的供需狀況。

總結(jié)下來(lái)，美國(guó)實(shí)施疆棉禁令的負(fù)面影響基本已經(jīng)體現(xiàn)，未來(lái)可能還會(huì)存在邊際性負(fù)面影響，但時(shí)間周期偏長(zhǎng)，也取決于美國(guó)對(duì)疆棉禁令的執(zhí)行力度。美國(guó)對(duì)疆棉禁令執(zhí)行力度在于：1、中美政治關(guān)系緊張與緩和與否；2、美國(guó)本國(guó)市場(chǎng)棉紡織供需狀況；3、東南亞棉紡產(chǎn)能對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的替代程度。此外，疆棉禁令會(huì)不會(huì)擴(kuò)大化值得關(guān)注，除了美國(guó)外，歐盟是我國(guó)服裝出口第二大目的地，而此時(shí)，歐盟相關(guān)機(jī)構(gòu)也正關(guān)注新疆問(wèn)題。

就目前來(lái)說(shuō)，疆棉禁令的負(fù)面影響逐漸從產(chǎn)業(yè)鏈下游向上游發(fā)酵，隨著期貨01合約價(jià)格大幅跌破18600，今年可能形成對(duì)新疆棉農(nóng)的打擊。新疆棉農(nóng)收入來(lái)自兩塊：籽棉交售的收益和國(guó)家種植補(bǔ)貼。代表著新作價(jià)格的01合約已經(jīng)跌破18600，意味著國(guó)家給新疆棉農(nóng)發(fā)放的免費(fèi)看跌期權(quán)（棉花種植直接補(bǔ)貼）再次回到實(shí)值區(qū)間，而在本年度種植成本大幅抬升的背景下，盡管新疆棉農(nóng)期待在收購(gòu)季向軋花廠轉(zhuǎn)嫁高昂的種植成本，但經(jīng)歷了大幅虧損的軋花廠接盤難度增大，籽棉價(jià)格更多將依據(jù)鄭棉期貨價(jià)格進(jìn)行交易。這就意味著棉農(nóng)實(shí)際收入雖然可以彌補(bǔ)種植成本，但遠(yuǎn)不如去年水平，不利于未來(lái)的種植意愿。

市場(chǎng)趨勢(shì)未改，供需雙弱已成主旋律

棉價(jià)走低難以帶動(dòng)消費(fèi)恢復(fù)，棉花去庫(kù)路漫漫。因紡織業(yè)本身存在代加工屬性，對(duì)上下游議價(jià)權(quán)偏弱，下游定價(jià)更多參考棉花價(jià)格走勢(shì)，棉花價(jià)格的走低反而導(dǎo)致紡織市場(chǎng)走貨降溫，繼續(xù)惡化原本持續(xù)累庫(kù)的紗線、坯布庫(kù)存。紡織產(chǎn)業(yè)心態(tài)未有改善的情況下，對(duì)原料采購(gòu)依然維持隨用隨采的策略。5月商業(yè)庫(kù)存環(huán)比下降49.9萬(wàn)噸，不及去年同期55.42萬(wàn)噸，庫(kù)存水平較去年同期增加58.49萬(wàn)噸。雖然近期隨著期貨盤面價(jià)格下跌，點(diǎn)價(jià)成交增多，軋花廠皮棉銷售有所加快，但并不意味著棉花庫(kù)存的去化。紡企采購(gòu)消費(fèi)的量相對(duì)有限，而貿(mào)易商承接力度擴(kuò)大，成為近期市場(chǎng)實(shí)際買家。所以供應(yīng)壓力依然在向后作延續(xù)，供應(yīng)充裕的事實(shí)沒(méi)有改變。

海外供需逐漸邊際性緩和。一方面，面對(duì)此前高企的棉價(jià)，東南亞紡織產(chǎn)能消費(fèi)能力轉(zhuǎn)弱，多國(guó)紡織產(chǎn)能開(kāi)工出現(xiàn)同比和環(huán)比的走弱，越南的棉花進(jìn)口量跌破往年同期低位。另一方面，南半球棉花逐漸上市，增產(chǎn)即將落地，6月巴西CONAB依然維持19.5%的增產(chǎn)幅度，澳大利亞機(jī)構(gòu)ABARES也對(duì)新作維持增產(chǎn)判斷。

此外，我們依然維持服裝終端消費(fèi)疲軟的狀態(tài)可能長(zhǎng)期延續(xù)的判斷。目前海外服裝消費(fèi)呈現(xiàn)終端消費(fèi)走弱、批發(fā)商累庫(kù)的局面：2022年4月，美國(guó)服裝及服裝配飾店銷售額為26199百萬(wàn)美元，同比增8.01%，環(huán)比增0.76%，批發(fā)商服裝及服裝面料庫(kù)存量為35665百萬(wàn)美元，同比增42.22%，環(huán)比增6.43%。未來(lái)歐美市場(chǎng)服裝訂單面臨萎縮的概率增大，作為歐美市場(chǎng)主要服裝供應(yīng)國(guó)，孟加拉5月針織服裝出口金額環(huán)比降低19.7%。國(guó)內(nèi)內(nèi)需依然疲軟，盡管5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超出市場(chǎng)預(yù)期，但作為終端消費(fèi)之一的服裝、紡織品數(shù)據(jù)依然偏弱，當(dāng)月數(shù)值同比跌幅達(dá)到16.2%，跌幅較今年累計(jì)值繼續(xù)擴(kuò)大。

終端消費(fèi)的疲軟可能成為近幾年全球棉紡市場(chǎng)的主線，而與此同時(shí)，棉花供應(yīng)寬松局面仍向下一年度延續(xù)，綜合判斷，內(nèi)外棉花市場(chǎng)難逃長(zhǎng)期熊市的困境。

政策因素成為后市重點(diǎn)

從去年11月停止拋儲(chǔ)，到今年6月收儲(chǔ)傳聞落空，中儲(chǔ)棉兩次操作均對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。去年年報(bào)中，我們提到國(guó)儲(chǔ)棉依然對(duì)國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)存在壓艙石的作用。盡管國(guó)儲(chǔ)棉庫(kù)存水平已經(jīng)明顯見(jiàn)底，但國(guó)儲(chǔ)棉依然占據(jù)市場(chǎng)主動(dòng)。

從大的周期視角來(lái)看，國(guó)儲(chǔ)棉已經(jīng)進(jìn)入凈收儲(chǔ)周期。在2014年-2021年時(shí)間段內(nèi)，中儲(chǔ)棉凈拋儲(chǔ)達(dá)到1172萬(wàn)噸，已經(jīng)超過(guò)上一周期的凈收儲(chǔ)量。為了保證對(duì)國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)的調(diào)控力度，未來(lái)中長(zhǎng)期時(shí)間內(nèi)，收儲(chǔ)數(shù)量將遠(yuǎn)大于拋儲(chǔ)數(shù)量。

從一些新聞消息、美棉出口銷售數(shù)據(jù)等蛛絲馬跡可以發(fā)現(xiàn)，在前期內(nèi)強(qiáng)外弱、價(jià)差走高的背景下，國(guó)儲(chǔ)棉已經(jīng)進(jìn)行了一系列收儲(chǔ)外棉的動(dòng)作，不過(guò)量?jī)r(jià)未知。而目前在全球紡織服裝消費(fèi)見(jiàn)頂回落的行業(yè)周期下，國(guó)內(nèi)棉紡產(chǎn)業(yè)鏈遭遇疆棉禁令的打擊，國(guó)儲(chǔ)調(diào)控手段可能在中短期發(fā)力，支撐產(chǎn)業(yè)鏈。一方面，為保障棉農(nóng)種植利潤(rùn)，穩(wěn)定籽棉價(jià)格，10月收購(gòu)期間可以采取托市方式收儲(chǔ)皮棉，穩(wěn)定棉花價(jià)格和軋花廠心態(tài)。另一方面，而為保障下游訂單，可拋儲(chǔ)前期在內(nèi)外價(jià)差高企時(shí)期收儲(chǔ)的外棉，滿足紡織產(chǎn)業(yè)對(duì)非疆棉的需求。此外，國(guó)儲(chǔ)正值庫(kù)存低點(diǎn)，內(nèi)外價(jià)差倒掛的形勢(shì)下輪入新疆棉，可經(jīng)濟(jì)地實(shí)現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)需求。

02

棉紡產(chǎn)業(yè)回顧

棉紡產(chǎn)業(yè)回顧：本周鄭棉大幅下挫，國(guó)內(nèi)棉花現(xiàn)貨價(jià)格跟隨鄭棉期貨大幅下挫，現(xiàn)貨交投氛圍與上周基本相當(dāng)。純棉紗市場(chǎng)在原料大幅下跌的恐慌以及下游本身訂單不足的影響下，成交量逐步減少，至周五成交幾乎停滯，紡企庫(kù)存快速上升，精梳及高支紗依舊是主力庫(kù)存。開(kāi)機(jī)方面變化不大。全棉坯布延續(xù)淡季行情，價(jià)格下跌?？棌S及貿(mào)易商走貨速度直線下降，坯布銷售稀少。預(yù)計(jì)隨著7月到來(lái)行情繼續(xù)走淡，織廠倉(cāng)庫(kù)壓力將繼續(xù)增加。

03

其它數(shù)據(jù)

1、期貨市場(chǎng)

2、生產(chǎn)供應(yīng)端情況

3、需求替代品情況

4、內(nèi)外價(jià)差情況

5、國(guó)內(nèi)棉紡織行業(yè)情況

6、國(guó)內(nèi)服裝業(yè)銷售情況

7、海外棉紡織運(yùn)行情況