01

2022年上半年鐵合金行情回顧

2021年底中共中央召開(kāi)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，明確指出中國(guó)未來(lái)一個(gè)時(shí)期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展將面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱的三重壓力。會(huì)議要求，明年經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，各地區(qū)各部門(mén)要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的責(zé)任，各方面要積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當(dāng)靠前。中央穩(wěn)經(jīng)濟(jì)決心顯著，基建投資成為2022年經(jīng)濟(jì)增速主要抓手預(yù)期增強(qiáng)，疊加各地區(qū)房地產(chǎn)相關(guān)放松政策密集出臺(tái)，一季度市場(chǎng)于弱現(xiàn)實(shí)中走強(qiáng)預(yù)期，黑色系全面筑底反彈。雙焦大幅反彈帶動(dòng)鐵合金成本端不斷抬升。此外，俄烏沖突導(dǎo)致海外鐵合金需求向中國(guó)轉(zhuǎn)移，中國(guó)鐵合金出口增速明顯，非鋼需求表現(xiàn)強(qiáng)勁，對(duì)沖鐵合金高位供給。

黑色板塊在1-4月份走出單邊上揚(yáng)行情。期間，黑鏈指數(shù)累計(jì)漲幅31.28%，錳硅指數(shù)累計(jì)漲幅13.25%，硅鐵指數(shù)累計(jì)漲幅36.64%；

進(jìn)入四月中下旬，強(qiáng)預(yù)期遲遲無(wú)法兌現(xiàn)，行情開(kāi)始逐漸由現(xiàn)實(shí)主導(dǎo)。黑色系尤其成材自身需求疲軟疊加上海疫情持續(xù)，疫情的擴(kuò)散進(jìn)一步打擊市場(chǎng)情緒，市場(chǎng)由預(yù)期主導(dǎo)的看多情緒消退，黑色系快速回落至年初起漲位置。

黑色板塊于四月中下旬見(jiàn)高點(diǎn)后進(jìn)入近一個(gè)月的下跌通道，期間黑鏈指數(shù)累計(jì)跌幅17.41%，錳硅指數(shù)累計(jì)跌幅11.08%，硅鐵指數(shù)累計(jì)跌幅22.79%。

截止2022年6月10日，黑鏈指數(shù)收盤(pán)報(bào)197.54，年初至今累計(jì)漲幅16.34%；錳硅指數(shù)收盤(pán)報(bào)8630，累計(jì)漲幅5.33%；硅鐵指數(shù)收盤(pán)報(bào)9764，累計(jì)漲幅15.01%。

02

鐵合金產(chǎn)業(yè)鏈上下游分析

電力供需：預(yù)計(jì)全年電力供需總體平衡，大面積拉閘限電故事將難以上演

中電聯(lián)在其發(fā)布的《2022年一季度全國(guó)電力供需形勢(shì)分析預(yù)測(cè)報(bào)告》中預(yù)測(cè)2022年全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)5%-6%。預(yù)計(jì)2022年全國(guó)電力供需總體平衡，迎峰度夏、迎峰度冬期間部分區(qū)域電力供需偏緊。迎峰度夏期間，全國(guó)電力供需總體平衡，用電高峰時(shí)段電力供需偏緊。其中，東北、西北區(qū)域電力供需基本平衡；南方、華東、華中、華北區(qū)域用電高峰時(shí)段電力供需偏緊；迎峰度冬期間，全國(guó)電力供需總體平衡，用電高峰時(shí)段電力供需偏緊。其中，華北、東北區(qū)域電力供需基本平衡；南方、華東、華中、西北區(qū)域用電高峰時(shí)段電力供需偏緊。

全國(guó)電力供需處于總體平衡，意味著2021年下半年全國(guó)多地大面積拉閘限電的情況在2022年下半年將大概率不會(huì)發(fā)生。

此外，總體電力平衡，意味著作為“西電東送”主要電力輸出地的寧夏、內(nèi)蒙、陜西等鐵合金主廠(chǎng)區(qū)，電力緊張程度將會(huì)有所緩解。預(yù)計(jì)主廠(chǎng)區(qū)針對(duì)非限制類(lèi)及非淘汰類(lèi)鐵合金產(chǎn)能的限產(chǎn)、停產(chǎn)手段將會(huì)顯著減少，2022年下半年由限電引起的限產(chǎn)、停產(chǎn)從而對(duì)鐵合金供給端產(chǎn)生大幅擾動(dòng)的劇本將難以上演。

電力價(jià)格：鐵合金電力價(jià)格中樞抬升，高電價(jià)成為常態(tài)

為緩解導(dǎo)致限電因素之一的煤電矛盾，深入推進(jìn)電力價(jià)格市場(chǎng)化改革，國(guó)家發(fā)展改革委于2021年10月印發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革的通知》，內(nèi)容涉及取消工商業(yè)目錄銷(xiāo)售電價(jià)，工商業(yè)用戶(hù)全面推行電力交易市場(chǎng)，放開(kāi)全部燃煤發(fā)電電量上網(wǎng)電價(jià)，擴(kuò)大燃煤電價(jià)浮動(dòng)范圍，其中“高耗能企業(yè)市場(chǎng)交易電價(jià)不受上浮20%限制”。

2021年12月，全國(guó)大部分省市落實(shí)發(fā)改委文件要求，推進(jìn)電力價(jià)格機(jī)制改革，針對(duì)不同行業(yè)，尤其高能耗企業(yè)出臺(tái)相關(guān)差別電價(jià)政策。在能耗雙控背景下，預(yù)計(jì)2022年工業(yè)用電的電價(jià)難以下行，或維持在0.4-0.6元/度之間運(yùn)行。

錳礦：預(yù)計(jì)下半年價(jià)格稍有回落，但仍處在高位

2022年1-4月份中國(guó)累計(jì)進(jìn)口錳礦950萬(wàn)噸，同比下降9.2%。進(jìn)口量同比降低疊加下游錳硅產(chǎn)量同比增加，錳礦港口庫(kù)存出現(xiàn)明顯回落至庫(kù)存中位數(shù)水平附近。發(fā)運(yùn)減少、庫(kù)存回落、下游需求同比增加，疊加海運(yùn)費(fèi)上漲及人民幣兌美元貶值，錳礦較年初出現(xiàn)明顯上漲。

支撐錳礦價(jià)格的幾個(gè)因素來(lái)看：1）從2022年運(yùn)輸條件來(lái)看，海運(yùn)費(fèi)出現(xiàn)大幅下降的概率較低；2）中美政策劈叉，美國(guó)收緊+中國(guó)寬松，預(yù)計(jì)人民幣兌美元存在繼續(xù)貶值空間；3）隨著下半年錳硅下游需求的預(yù)期回落，以及生產(chǎn)持續(xù)虧損狀態(tài)，預(yù)計(jì)錳硅產(chǎn)量下降將帶動(dòng)錳礦需求回落。以上三方面因素是較為確定的，從影響方向看，兩正一負(fù)，錳礦價(jià)格下半年有回落引力，但預(yù)計(jì)回落幅度有限，將仍處在高位。

粗鋼：上半年累計(jì)產(chǎn)量已達(dá)較高水平，下半年產(chǎn)量將明顯回落

2022年上半年，在全國(guó)疫情影響反復(fù)、鋼材市場(chǎng)，尤其下游房地產(chǎn)行業(yè)景氣度低、市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期普遍較差以及2021年下半年的粗鋼限產(chǎn)政策等多重因素影響下，年初粗鋼產(chǎn)量同比出現(xiàn)大幅降低。但隨著國(guó)家不斷釋放出的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)決心及相關(guān)政策，市場(chǎng)對(duì)于后市預(yù)期逐漸恢復(fù)。伴隨各地房地產(chǎn)放松政策的相繼密集出臺(tái)以及中央鼓勵(lì)基建投資靠前發(fā)力等政策意向，鋼材價(jià)格在預(yù)計(jì)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)所能夠帶來(lái)的一系列需求刺激預(yù)期帶動(dòng)下迎來(lái)一波超過(guò)20%的大幅反彈。年初以來(lái)，各地疫情影響反復(fù)，情況在三四月份逐步得到緩解。粗鋼產(chǎn)量在開(kāi)年的低位后，在3月份迎來(lái)持續(xù)上升，當(dāng)前已至僅次于21年的高點(diǎn)。

截至5月底，全年累計(jì)粗鋼產(chǎn)量預(yù)估已達(dá)到接近4.25億噸水平，同比2021年-6.40%，同比2020年同比+5.81%，整體粗鋼產(chǎn)量水平已經(jīng)在不知不覺(jué)中達(dá)到較高水平。結(jié)合4月19日，“發(fā)改委表示為貫徹落實(shí)黨中央、國(guó)務(wù)院決策部署，保持政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性，2022年國(guó)家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、生態(tài)環(huán)境部、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局將繼續(xù)開(kāi)展全國(guó)粗鋼產(chǎn)量壓減工作，確保全國(guó)粗鋼產(chǎn)量同比下降”的信息。在鋼鐵行業(yè)2030年碳達(dá)峰的政策目標(biāo)背景下，從政策的延續(xù)性出發(fā)，我們預(yù)計(jì)今年整體粗鋼產(chǎn)量至少保持總量平控的概率依舊較大。

按照今年粗鋼總量平控的目標(biāo)，在當(dāng)前已有粗鋼產(chǎn)量情況下，預(yù)計(jì)下半年整體粗鋼產(chǎn)量將較5月份水平出現(xiàn)明顯下滑，6-12月份月均粗鋼產(chǎn)量預(yù)計(jì)為8494萬(wàn)噸，折算日均粗鋼產(chǎn)量平均為278萬(wàn)噸，相較于5月下旬日均316.5萬(wàn)噸的水平，下滑約12%。粗略擬合2022年下半年預(yù)計(jì)粗鋼產(chǎn)量情況如圖8所示。在汲取了上年經(jīng)驗(yàn)的情況下，政策不搞“一刀切”結(jié)構(gòu)性調(diào)整會(huì)更加明顯，2021年簡(jiǎn)單粗暴的壓減手段預(yù)計(jì)不會(huì)在2022年出現(xiàn)，取而代之的更大概率會(huì)是地方有計(jì)劃的、更加溫和的減量。

鋼筋：下半年下游需求難以發(fā)生根本性改變，產(chǎn)量難以出現(xiàn)明顯回升

2021年下半年以來(lái)，房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)下行，作為其上游主要原材料的鋼筋產(chǎn)量也受此影響，出現(xiàn)明顯下降。2022年1-5月份，中國(guó)累計(jì)鋼筋產(chǎn)量約9748萬(wàn)噸（其中5月份數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)局尚未公布，為我們根據(jù)5月份粗鋼產(chǎn)量及2022年鋼筋產(chǎn)量占比估算），較2021年1-5月份累計(jì)產(chǎn)量的11088萬(wàn)噸同比下降12.1%。

2022年以來(lái)，螺紋鋼毛利潤(rùn)持續(xù)下行。當(dāng)前高爐及電爐毛利潤(rùn)均處于近五年統(tǒng)計(jì)數(shù)1/4分位以下，即處于絕對(duì)低位，電爐利潤(rùn)更是處于大幅虧損狀態(tài)。

2022年上半年，全國(guó)各地房地產(chǎn)相關(guān)放松政策密集出臺(tái)，但在“房住不炒”基調(diào)下，我們認(rèn)為對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)，國(guó)家政策的目的只是穩(wěn)住，并非再度刺激，然后走依靠房地產(chǎn)托底經(jīng)濟(jì)的老路。在這樣的邏輯下，我們對(duì)下半年房地產(chǎn)所能給予到鋼筋的需求增量并不報(bào)樂(lè)觀(guān)預(yù)期。從現(xiàn)階段數(shù)據(jù)來(lái)看，預(yù)計(jì)未來(lái)1-2個(gè)月內(nèi)房地產(chǎn)所能給予到鋼筋的需求依舊有超過(guò)20%的降幅。高頻數(shù)據(jù)端，商品房成交面積及土地供應(yīng)數(shù)量仍舊處于低位，未出現(xiàn)明顯改善。

考慮鋼筋下半年下游需求弱勢(shì)難以發(fā)生根本性改變，供給端毛利潤(rùn)處于低位區(qū)間的情況，在預(yù)計(jì)下半年粗鋼產(chǎn)量將出現(xiàn)明顯回落的背景下，我們預(yù)計(jì)下半年鋼筋產(chǎn)量難以出現(xiàn)明顯回升。

金屬鎂：預(yù)計(jì)產(chǎn)量在下半年出現(xiàn)回落，但依舊高于2021年同期水平

金屬鎂作為“高能耗、高污染”行業(yè)，受能耗雙控影響巨大。2021年9月13日，陜西省榆林市發(fā)改委發(fā)出《關(guān)于確保完成2021年度能耗雙控目標(biāo)任務(wù)的通知》，要求9月份至年底，對(duì)部分重點(diǎn)用能企業(yè)實(shí)施限產(chǎn)、停產(chǎn)等調(diào)控措施。而榆林作為原鎂主產(chǎn)區(qū)，產(chǎn)量約占全國(guó)總產(chǎn)量的60%，榆林地區(qū)金屬鎂行業(yè)能耗雙控導(dǎo)致的部分重點(diǎn)企業(yè)限產(chǎn)直接推高金屬鎂價(jià)格一度超過(guò)65000元/噸，金屬鎂生產(chǎn)毛利也因此大幅提高。

2022年以來(lái)，雖然金屬鎂價(jià)格及毛利出現(xiàn)明顯回落，金屬鎂價(jià)格回落至25500元/噸，毛利回落至4500元/噸，但依舊在近五年高位，落于統(tǒng)計(jì)值3/4分位以上。高利潤(rùn)及年初雙控影響減弱，推升金屬鎂產(chǎn)量在2022年上半年出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。根據(jù)鐵合金在線(xiàn)數(shù)據(jù)，2022年1-5月份，金屬鎂累計(jì)產(chǎn)量40.01萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.4%。

隨著金屬鎂工廠(chǎng)庫(kù)存開(kāi)始出現(xiàn)明顯累庫(kù)，下游需求端主要部分鎂合金需求對(duì)應(yīng)的汽車(chē)及3C數(shù)碼產(chǎn)業(yè)銷(xiāo)售量走弱，加上汽車(chē)行業(yè)大概率已進(jìn)入被動(dòng)累庫(kù)周期，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)金屬鎂需求環(huán)比走弱，從而帶動(dòng)金屬鎂價(jià)格及毛利繼續(xù)回落。

此外，針對(duì)榆林地區(qū)已形成的“煤—電—蘭炭—硅鐵—金屬鎂—鋁鎂合金”的循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈。蘭炭端因受到能耗雙控、新增產(chǎn)能受限等因素影響，其產(chǎn)能擴(kuò)張乏力。榆林市政府也多次表示將嚴(yán)格控制蘭炭產(chǎn)能“只減不增”。同時(shí)，2022年1月，榆林市發(fā)改委針對(duì)涉蘭企業(yè)的環(huán)保、節(jié)能問(wèn)題發(fā)布整改通知，涉及企業(yè)產(chǎn)能占榆林市總產(chǎn)能20.74%。

需求預(yù)期邊際走弱、價(jià)格及毛利繼續(xù)回落及產(chǎn)業(yè)鏈中蘭炭產(chǎn)能規(guī)模受限等因素共同作用下，預(yù)計(jì)未來(lái)榆林地區(qū)金屬鎂供給或出現(xiàn)邊際收縮。同時(shí)，考慮金屬鎂“雙高”特性，在能耗雙控達(dá)背景下，偶發(fā)性限產(chǎn)發(fā)生的概率依舊較大。因此，預(yù)計(jì)金屬鎂產(chǎn)量在下半年將較當(dāng)前水平出現(xiàn)回落，但考慮整體利潤(rùn)水平依舊在高位，預(yù)計(jì)金屬鎂產(chǎn)量將依舊高于21年下半年同期水平。

硅鐵出口：俄烏沖突導(dǎo)致部分海外硅鐵需求轉(zhuǎn)移至中國(guó)，隨著事件的持續(xù)發(fā)展，預(yù)計(jì)該部分需求增量下半年將延續(xù)

根據(jù)海關(guān)總署公開(kāi)數(shù)據(jù)，2022年1-4月份，中國(guó)累計(jì)出口硅鐵27.22萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)119%，硅鐵出口端出現(xiàn)明顯大幅增長(zhǎng)，增量主要來(lái)自于俄烏沖突引發(fā)的海外硅鐵需求轉(zhuǎn)移。

自2022年2月24日，俄羅斯宣布對(duì)烏克蘭開(kāi)展特別軍事行動(dòng)以來(lái)，俄烏沖突持續(xù)發(fā)酵，其持續(xù)性遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。面對(duì)制裁壓力和物流限制，俄羅斯鐵合金出口量出現(xiàn)明顯下降。俄羅斯及烏克蘭作為國(guó)際市場(chǎng)上最主要的硅鐵出口國(guó)家之一，俄烏沖突的發(fā)生，導(dǎo)致包括日本、韓國(guó)、荷蘭、土耳其、墨西哥、印度在內(nèi)的其主要硅鐵出口國(guó)的硅鐵需求轉(zhuǎn)移至中國(guó)，中國(guó)對(duì)俄烏主要出口國(guó)硅鐵出口量出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。

2022年以來(lái)，中國(guó)硅鐵主要出口國(guó)累計(jì)粗鋼產(chǎn)量16019.5萬(wàn)噸，同比降低0.2%。中國(guó)硅鐵主要出口國(guó)粗鋼產(chǎn)量整體已經(jīng)恢復(fù)至疫情前水平，預(yù)計(jì)后期來(lái)自海外粗鋼產(chǎn)量端增產(chǎn)對(duì)于硅鐵出口需求增量的貢獻(xiàn)有限。

俄烏沖突仍在持續(xù)，其后續(xù)影響程度及持續(xù)性難以評(píng)估，但以歐美為主的國(guó)家對(duì)于俄羅斯的制裁預(yù)計(jì)短期內(nèi)難以消除，甚至有升級(jí)可能。因此，俄烏沖突所導(dǎo)致的海外硅鐵需求向中國(guó)的轉(zhuǎn)移預(yù)計(jì)短期內(nèi)甚至年內(nèi)仍將持續(xù)，從而推升2022年硅鐵出口持續(xù)處于高位。

綜合主要出口國(guó)粗鋼生產(chǎn)情況及俄烏沖突導(dǎo)致的硅鐵需求向中國(guó)轉(zhuǎn)移情況預(yù)期延續(xù)，預(yù)計(jì)下半年硅鐵出口總量大概率同比增幅在30%-40%左右。

若后期俄烏沖突得到緩解，歐美各國(guó)基于能源緊缺度上升導(dǎo)致減輕對(duì)俄制裁程度，則轉(zhuǎn)移至中國(guó)部分硅鐵出口需求可能發(fā)生回流，從而使得硅鐵出口量同比增長(zhǎng)幅度大幅減弱甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)（取決于俄烏沖突的發(fā)展情況，以及考慮下半年出口國(guó)粗鋼產(chǎn)量持穩(wěn)或略有下調(diào)）。

03

鐵合金下半年供給情況分析

政策：不排除年底由產(chǎn)能置換帶來(lái)的階段性供需錯(cuò)配

2021年11月及2022年3月，寧夏和內(nèi)蒙分別發(fā)布了針對(duì)鐵合金產(chǎn)能退出及置換的相關(guān)政策文件。文件中，寧夏要求2023年前淘汰200立方米及以下、25000KVA以下、未配套建設(shè)余熱發(fā)電的鐵合金生產(chǎn)用爐（特種鐵合金除外），新建和擴(kuò)建項(xiàng)目需滿(mǎn)足產(chǎn)能1.5：1置換，不接受跨省置換；內(nèi)蒙要求，原則上2022年年底之前25000KVA以下礦熱爐（特種鐵合金除外，具體特種鐵合金種類(lèi)由工信廳認(rèn)定），符合條件的可以按1.25：1的比例實(shí)施產(chǎn)能減量置換。

根據(jù)相關(guān)產(chǎn)能分布情況數(shù)據(jù)，硅鐵方面，內(nèi)蒙地區(qū)硅鐵總產(chǎn)能250萬(wàn)噸，其中限制類(lèi)產(chǎn)能175萬(wàn)噸，占比69.7%；寧夏地區(qū)硅鐵總產(chǎn)能141萬(wàn)噸，其中限制類(lèi)產(chǎn)能8.5萬(wàn)噸，占比6%。錳硅方面，內(nèi)蒙地區(qū)錳硅總產(chǎn)能629萬(wàn)噸，其中限制類(lèi)產(chǎn)能160萬(wàn)噸，占比25.4%；寧夏地區(qū)錳硅總產(chǎn)能486萬(wàn)噸，其中限制類(lèi)產(chǎn)能121萬(wàn)噸，占比24.9%。

從目前已公示的鄂爾多斯西金礦冶產(chǎn)能置換情況來(lái)看，內(nèi)蒙政府對(duì)于限制類(lèi)產(chǎn)能的產(chǎn)能置換允許先投建后拆除，使得淘汰產(chǎn)能和置換產(chǎn)能的銜接空窗期大幅縮短，預(yù)期整體空窗期縮短為1-2個(gè)月，極大降低對(duì)鐵合金產(chǎn)量的影響。

按照內(nèi)蒙地區(qū)2022年完成落后產(chǎn)能淘汰80%，寧夏完成60%的進(jìn)度估算，假設(shè)能夠參與產(chǎn)能置換的落后產(chǎn)能占總數(shù)的80%。則預(yù)計(jì)在內(nèi)蒙、寧夏產(chǎn)能置換空窗期期間單月影響硅鐵6.76萬(wàn)噸，錳硅9.36萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)影響集中在11、12月份?？沾捌诤?，預(yù)計(jì)影響硅鐵單月產(chǎn)量2.46萬(wàn)噸，錳硅單月產(chǎn)量3.73萬(wàn)噸。

錳硅：供需格局偏弱，下半年需求環(huán)比回落背景下，預(yù)計(jì)低利潤(rùn)情況將持續(xù)，供給端將以銷(xiāo)定產(chǎn)

2022年錳硅1-5月份累計(jì)產(chǎn)量397.6萬(wàn)噸，同比2021年降幅為5%。需求方面，1-5月份，錳硅測(cè)算累計(jì)需求同比降幅約9.75%。需求回落幅度大幅高于供給，導(dǎo)致2022年上半年錳硅整體處于供給寬松格局。供給寬松疊加下游鋼材端因需求低迷導(dǎo)致的利潤(rùn)下滑，使得錳硅生產(chǎn)端在產(chǎn)業(yè)鏈中的利潤(rùn)分配降低。2022年以來(lái)，產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)利潤(rùn)持續(xù)處于利潤(rùn)中位數(shù)以下。

隨著利潤(rùn)的持續(xù)低迷，5月份錳硅產(chǎn)量發(fā)生過(guò)一次下調(diào)動(dòng)作。單周產(chǎn)量從3、4月份高位回落，當(dāng)前落于近四年產(chǎn)量中位數(shù)附近。使得1月-6月中旬，錳硅累計(jì)產(chǎn)量同比2021年降幅來(lái)到9.17%水平，供需格局出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，由供給寬松逐漸轉(zhuǎn)為供需平衡。

當(dāng)前錳硅主產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)利潤(rùn)位于過(guò)去五年歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)的1/4分位附近，仍處于低位。以?xún)?nèi)蒙及寧夏為代表的北方區(qū)域利潤(rùn)微薄，以廣西為代表的南方區(qū)域陷入虧損。短期低利潤(rùn)將限制企業(yè)增產(chǎn)，錳硅供給上方空間不大。

預(yù)計(jì)隨著下半年粗鋼平控政策逐步出臺(tái)并實(shí)施，錳硅需求將隨著粗鋼平控的實(shí)施出現(xiàn)明顯回落，從而導(dǎo)致錳硅供需再度走向供給寬松，帶來(lái)進(jìn)一步的供給收縮。

我們認(rèn)為下半年錳硅在供給端將會(huì)出現(xiàn)以銷(xiāo)定產(chǎn)，供給滯后于需求回落的節(jié)奏。此外，隨著產(chǎn)能置換因素的加入，企業(yè)也可能在10-11月份前選擇放緩供給跟隨需求縮減的節(jié)奏，為產(chǎn)能置換空窗期可能導(dǎo)致的供需錯(cuò)配備貨。

硅鐵：預(yù)計(jì)下半年供需由偏緊向稍寬松轉(zhuǎn)換，高利潤(rùn)回落帶動(dòng)供給緩慢下調(diào)

2022年1-5月，硅鐵累計(jì)產(chǎn)量為243.3萬(wàn)噸，同比2021年漲幅1.18%；需求端，1-5月份，硅鐵測(cè)算累計(jì)需求同比漲幅約為3%。2022年上半年，硅鐵供需處于供給偏緊格局。此外，硅鐵一直處于庫(kù)存偏低狀態(tài)。供給偏緊疊加庫(kù)存偏低，使得硅鐵在產(chǎn)業(yè)鏈中得到更多的利潤(rùn)分配，

上半年硅鐵生產(chǎn)端利潤(rùn)持續(xù)高于過(guò)去5年歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)的3/4分位以上。持續(xù)高利潤(rùn)下企業(yè)生產(chǎn)積極性足，推升硅鐵產(chǎn)量一直保持在高位。

硅鐵非鋼需求中，我們認(rèn)為金屬鎂需求在下半年有回落預(yù)期，出口在俄烏沖突未得到妥善解決前，仍將保持強(qiáng)勁。主要的鋼材需求端，粗鋼帶來(lái)的需求預(yù)計(jì)將隨著下半年粗鋼平控政策的出臺(tái)與落地出現(xiàn)明顯回落。

需求回落牽引硅鐵供需逐漸向?qū)捤赊D(zhuǎn)變，庫(kù)存端將出現(xiàn)累積，從而帶動(dòng)硅鐵生產(chǎn)端利潤(rùn)回落，進(jìn)而帶來(lái)供應(yīng)量出現(xiàn)回落。

當(dāng)前硅鐵生產(chǎn)端，青海及寧夏地區(qū)利潤(rùn)率超過(guò)15%，內(nèi)蒙地區(qū)利潤(rùn)率超10%。在高利潤(rùn)下，短期內(nèi)企業(yè)端主動(dòng)進(jìn)行減產(chǎn)的意愿不足，供給或繼續(xù)處于高位。

我們認(rèn)為，下半年初期硅鐵依舊將保持高位供需，供給相對(duì)偏緊格局。但隨著粗鋼端平控相關(guān)政策出臺(tái)給落地，預(yù)計(jì)在7、8月份，需求端出現(xiàn)明顯回落將帶動(dòng)供給格局邊際轉(zhuǎn)松，硅鐵生產(chǎn)利潤(rùn)回落，帶來(lái)企業(yè)生產(chǎn)積極性回落，供給將出現(xiàn)緩慢下調(diào)。

04

鐵合金供需平衡情況推演

錳硅：7-9月份供給偏寬松，10月中下旬及11月份可能出現(xiàn)由產(chǎn)能置換引發(fā)的階段性供需錯(cuò)配

需求端，綜合考慮碳達(dá)峰背景及政策延續(xù)性，認(rèn)為今年粗鋼維持至少總量平控的概率大。在2022年1-5月份粗鋼累計(jì)產(chǎn)量已經(jīng)達(dá)到較高水平情況下，下半年預(yù)計(jì)粗鋼產(chǎn)量將在平控政策下較5月份水平出現(xiàn)明顯回落。粗鋼限產(chǎn)相關(guān)政策預(yù)計(jì)在7-8月份淡季出臺(tái)的概率大?？紤]到2022年留給粗鋼平控的時(shí)間窗口較長(zhǎng)，壓減量壓力較輕，政策整體預(yù)計(jì)較2021年溫和。

鋼筋產(chǎn)量在下游房地產(chǎn)行業(yè)難以發(fā)生根本性改變情況下，預(yù)計(jì)產(chǎn)量難以出現(xiàn)明顯回升。

供給端，由于供需格局偏弱，在下半年需求環(huán)比回落背景下，預(yù)計(jì)低利潤(rùn)情況仍將持續(xù)，供給端將出現(xiàn)以銷(xiāo)定產(chǎn)，產(chǎn)量滯后于需求回落的情況。但在11月份時(shí)間節(jié)點(diǎn)附近將可能出現(xiàn)內(nèi)蒙及寧夏落后產(chǎn)能淘汰及產(chǎn)能置換帶來(lái)的供給階段性回落期。

因此，整體觀(guān)察2022年下半年，10月份之前錳硅整體處于供給偏寬松格局。隨著進(jìn)入四季度中后段，內(nèi)蒙及寧夏落后產(chǎn)能淘汰及產(chǎn)能置換可能帶來(lái)階段性供需錯(cuò)配，具體幅度需要結(jié)合屆時(shí)實(shí)際置換情況定奪，整體錯(cuò)配時(shí)間窗口較短，預(yù)計(jì)在1-1.5個(gè)月。

成本端，電力成本預(yù)計(jì)維持高位，下調(diào)概率不大；錳礦在發(fā)運(yùn)偏低，海運(yùn)費(fèi)持續(xù)處于高位及人民幣兌美元有繼續(xù)貶值壓力的多重作用下，預(yù)計(jì)也將維持高位，但可能隨著錳硅產(chǎn)量的回落，帶動(dòng)價(jià)格出現(xiàn)向下的小幅調(diào)整。成本中樞可能出現(xiàn)一定程度下移，從8000左右回落至7000-7300附近。

硅鐵：7-9月份供給偏寬松，10月中下旬及11月份可能出現(xiàn)由產(chǎn)能置換引發(fā)的階段性供需錯(cuò)配

需求端，粗鋼維持至少平控概率大，下半年粗鋼產(chǎn)量預(yù)計(jì)出現(xiàn)明顯回落；

非鋼需求端，金屬鎂在下游汽車(chē)制造及3C數(shù)碼配件行業(yè)需求預(yù)計(jì)出現(xiàn)下滑、金屬鎂價(jià)格及毛利出現(xiàn)回落等因素下，存在產(chǎn)量回落預(yù)期；出口方面，俄烏沖突導(dǎo)致的海外硅鐵需求向中國(guó)轉(zhuǎn)移預(yù)計(jì)隨著俄烏沖突繼續(xù)持續(xù)，出口將維持強(qiáng)勢(shì)。

供給端，高利潤(rùn)催使產(chǎn)出持續(xù)處于高位，預(yù)計(jì)將隨著需求減弱引發(fā)的利潤(rùn)收窄而有緩慢下調(diào)。11月份時(shí)間節(jié)點(diǎn)附近同樣存在由于內(nèi)蒙及寧夏產(chǎn)能置換帶來(lái)的供給短期快速回落。

因此，同錳硅一樣，預(yù)計(jì)硅鐵將在7月份逐漸從當(dāng)前供需緊平衡格局轉(zhuǎn)向供給偏松，并持續(xù)到9月份。隨后，在10月中下旬時(shí)間節(jié)點(diǎn)附近可能出現(xiàn)產(chǎn)能置換引發(fā)的階段性供需錯(cuò)配。

成本端，硅鐵主要的成本來(lái)自于電力，因此在電力價(jià)格預(yù)計(jì)維持高位，下調(diào)概率不大的判斷下，硅鐵成本下移整體有限，當(dāng)前成本在7200-7300附近。若煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)小幅回調(diào)，成本可能小幅下移至7000附近。

05

2022年下半年鐵合金行情展望及策略分享

綜合來(lái)看，鐵合金下半年預(yù)計(jì)走出震蕩走低，而后借助供需錯(cuò)配觸底反彈的走勢(shì)。

錳硅下方參考位置在7000-7300區(qū)域附近，上方預(yù)計(jì)在9000-9100區(qū)域附近，即錳硅下半年預(yù)計(jì)運(yùn)行區(qū)間在7000-9100?？紤]硅鐵品種本身更大的價(jià)格彈性和變化幅度，硅鐵下方參考位置預(yù)計(jì)在6600-6700附近區(qū)域，上方預(yù)計(jì)在10000附近區(qū)域，即下半年參考運(yùn)行區(qū)間為6600-10000。

預(yù)計(jì)行情的觸發(fā)節(jié)點(diǎn)將發(fā)生在7-8月份粗鋼限產(chǎn)政策出臺(tái)并落地階段，以及10月中下旬落后產(chǎn)能淘汰及產(chǎn)能置換引發(fā)的供給階段性快速回落階段。關(guān)注7月份鐵合金拋空機(jī)會(huì)及10月份反彈做多行情。