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海外礦石供應(yīng)收緊，氧化鋁供應(yīng)過剩價(jià)格承壓

鋁土礦：截至6月中旬，國(guó)內(nèi)鋁土礦均價(jià)約425元/噸，較去年同期上漲10.4%。國(guó)產(chǎn)鋁土礦延續(xù)了去年供應(yīng)較為緊張的局面。主要原因有以下三方面：第一環(huán)保趨緊，以貴州為例自2月以來，環(huán)保檢查持續(xù)維持高壓，造成國(guó)內(nèi)礦石供應(yīng)緊張；第二國(guó)產(chǎn)礦石品位逐步降低，高品位礦石產(chǎn)量低，低品位礦石雖可以作為摻配使用，但會(huì)消耗更多的能源、燒堿以及石灰，這些原料價(jià)格普遍較高，因此擠壓了使用低品位礦石的經(jīng)濟(jì)效益；第三，進(jìn)口礦石供應(yīng)出現(xiàn)擾動(dòng)，印尼宣布將在今年禁止出口鋁土礦之后，原本使用印尼礦的企業(yè)轉(zhuǎn)而使用國(guó)產(chǎn)礦，加劇了國(guó)產(chǎn)礦供應(yīng)的緊張程度。后續(xù)隨著國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能的繼續(xù)投產(chǎn)，國(guó)產(chǎn)鋁土礦的需求會(huì)繼續(xù)增加，預(yù)計(jì)價(jià)格將繼續(xù)維持小幅上升的趨勢(shì)。

海外鋁土礦價(jià)格同樣維持了上漲態(tài)勢(shì)，截至6月中旬印尼和幾內(nèi)亞鋁土礦CIF價(jià)格為68美元/噸和67美元/噸，較去年同期上漲38.8%。1-4月國(guó)內(nèi)鋁土礦進(jìn)口總計(jì)4378.6萬噸，同比去年增加22.9%。幾內(nèi)亞、澳大利亞和印尼依然是前三大進(jìn)口國(guó)，其中從印尼礦進(jìn)口數(shù)量明顯上升，進(jìn)口占比從去年11.5%增加至20.3%。海外礦石價(jià)格上漲一方面與國(guó)內(nèi)進(jìn)口需求增加有關(guān)，另外則是受印尼和幾內(nèi)亞礦石政策變動(dòng)影響。印尼方面，上半年數(shù)次提及將在年內(nèi)禁止鋁土礦出口，預(yù)計(jì)年內(nèi)政策落地是大概率事件。為了應(yīng)對(duì)印尼礦石進(jìn)口受阻的局面，國(guó)內(nèi)部分使用印尼礦的氧化鋁企業(yè)已經(jīng)開始使用國(guó)產(chǎn)礦進(jìn)行替代，如興華科技現(xiàn)已有一條線使用國(guó)產(chǎn)礦，目前由中鋁礦山統(tǒng)一調(diào)配。興安化工繼續(xù)使用進(jìn)口礦，集團(tuán)內(nèi)其他氧化鋁企業(yè)已全部改用國(guó)產(chǎn)礦，進(jìn)口礦則全部供興安化工使用。幾內(nèi)亞方面，軍政府于6月中旬發(fā)布聲明，要求鋁土礦開采企業(yè)10天內(nèi)提交在當(dāng)?shù)亟ㄔ煅趸X廠的時(shí)間表，這是繼5月提出該要求后，第二次發(fā)出相關(guān)聲明。此外，幾內(nèi)亞政府還在考慮為鋁土礦設(shè)定一個(gè)參考價(jià)格。目前為止中鋁、魏橋等企業(yè)在幾內(nèi)亞的礦石開采以及運(yùn)輸都保持穩(wěn)定，暫時(shí)并未受到明顯沖擊，后續(xù)需要繼續(xù)觀察政策的變動(dòng)。

總體來看，隨著印尼禁礦進(jìn)程的推進(jìn)，以及幾內(nèi)亞礦石出口不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)的增加，進(jìn)口礦石的價(jià)格將呈現(xiàn)逐步上行的局面，國(guó)產(chǎn)礦供應(yīng)持續(xù)偏緊疊加國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)能持續(xù)釋放對(duì)礦石需求將逐步增加，預(yù)計(jì)國(guó)產(chǎn)礦石價(jià)格也將面臨上漲壓力。

氧化鋁：1-5月國(guó)內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量為3104.5萬噸，同比去年增加5.2%。5月國(guó)內(nèi)氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能為9070萬噸，較4月增加約230萬噸，開工率為84.9%。由于重慶以及河北新投產(chǎn)能釋放，導(dǎo)致5月氧化鋁產(chǎn)量大增。截至6月中旬，山西地區(qū)氧化鋁平均價(jià)為2880元/噸，同比去年上漲14%。1-4月海外氧化鋁產(chǎn)量為2030.4萬噸，同比去年減少2.8%。截至6月中旬，澳大利亞氧化鋁FOB價(jià)格為365美元/噸，較去年同期上漲28.5%。年內(nèi)海外氧化鋁新增產(chǎn)能投產(chǎn)數(shù)量有限，僅魏橋在印尼的項(xiàng)目于1月投產(chǎn)了最后50萬噸。同時(shí)受俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)影響，氧化鋁產(chǎn)能出現(xiàn)減產(chǎn)。

下半年全球氧化鋁新增產(chǎn)能主要集中在國(guó)內(nèi)，其中靖西天桂、重慶博賽以及河北文豐產(chǎn)能于6月繼續(xù)投產(chǎn)，魯北化工(600727)、魯渝博創(chuàng)以及田東錦鑫會(huì)在下半年陸續(xù)投產(chǎn)。總體來看從三季度開始，國(guó)內(nèi)氧化鋁供應(yīng)會(huì)繼續(xù)快速上行。海外方面，下半年僅有南山鋁業(yè)(600219)在印尼的項(xiàng)目能夠釋放，總體供應(yīng)壓力不大。

5月國(guó)內(nèi)氧化鋁供應(yīng)過剩約20萬噸，6月以后氧化鋁增產(chǎn)產(chǎn)能增量在600萬噸以上，盡管下游需求也有一定釋放空間，但總體來看依然處于供過于求的局面，因此國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格預(yù)計(jì)中樞會(huì)逐步下移。不過考慮到礦石偏緊，國(guó)內(nèi)氧化鋁成本預(yù)計(jì)下行空間有限，這對(duì)氧化鋁價(jià)格形成明顯支撐。預(yù)計(jì)下半年國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格運(yùn)行區(qū)間（2500-3000）元/噸。

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電力充裕、政策鼓勵(lì)，電解鋁供應(yīng)壓力漸增

1-5月國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為1639萬噸，累計(jì)同比增2%。5月國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能達(dá)到4088萬噸，創(chuàng)歷史新高，行業(yè)開工率上升至92.8%。上半年國(guó)內(nèi)電解鋁增幅產(chǎn)總計(jì)386萬噸，投產(chǎn)數(shù)量遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。上半年行業(yè)平均噸鋁利潤(rùn)約4000元/噸，行業(yè)利潤(rùn)較高是刺激上半年電解鋁產(chǎn)量高速釋放的重要原因。此外，云南地區(qū)今年汛期降水充足，造成了西南地區(qū)電解鋁產(chǎn)能順利投產(chǎn)。此外，今年雙碳政策弱化，政府鼓勵(lì)電解鋁企業(yè)投產(chǎn)，政策的呵護(hù)也是電解鋁供應(yīng)釋放超預(yù)期的重要原因。

展望下半年，計(jì)劃中的增復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能有243萬噸，數(shù)量依然較大。主要投產(chǎn)區(qū)域在云南、廣西以及甘肅。政策以及電力供應(yīng)情況將繼續(xù)推動(dòng)產(chǎn)能的釋放，但由于鋁價(jià)的回調(diào)，行業(yè)利潤(rùn)有所下滑，對(duì)企業(yè)投產(chǎn)積極性有一定壓制。尤其是廣西地區(qū)，6月廣西地區(qū)電解鋁企業(yè)完全平均成本約2萬左右，省內(nèi)企業(yè)已經(jīng)面臨虧損，后續(xù)投產(chǎn)節(jié)奏存在不及預(yù)期的可能性。但考慮到電力供應(yīng)充裕，政府鼓勵(lì)增產(chǎn)的情況下，預(yù)計(jì)政府和電網(wǎng)會(huì)給予當(dāng)?shù)仄髽I(yè)部分優(yōu)惠，因此在目前的鋁價(jià)情況下，年內(nèi)投產(chǎn)的概率依然較高。節(jié)奏上來看從整個(gè)三季度平均每個(gè)月均有50-60萬噸的投產(chǎn)計(jì)劃，因此進(jìn)入三季度中下旬后市場(chǎng)的供應(yīng)壓力會(huì)明顯增加，全年國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量增速預(yù)計(jì)為6%左右。

1-5月海外電解鋁產(chǎn)量為2385萬噸，累計(jì)同比降低0.5%。海外供應(yīng)出現(xiàn)減量一方面是由于歐洲能源危機(jī)造成了電解鋁企業(yè)大面積減產(chǎn)，同時(shí)俄烏沖突也使得今年海外電解鋁增產(chǎn)情況不及預(yù)期。下半年海外電解鋁待投產(chǎn)項(xiàng)目約104萬噸，能在一定程度上修復(fù)上半年供給的減量，但由于投產(chǎn)需要周期且整體投產(chǎn)時(shí)間偏晚，下半年海外電解鋁供應(yīng)依然偏低，預(yù)計(jì)今年海外電解鋁供應(yīng)同比去年仍將出現(xiàn)減量，全年海外電解鋁產(chǎn)量增速預(yù)計(jì)為-0.8%。

綜上所述，今年下半年全球電解鋁供應(yīng)環(huán)比上半年會(huì)繼續(xù)上升，其中國(guó)內(nèi)供應(yīng)釋放確定性較高數(shù)量也較多，海外供應(yīng)存在一定修復(fù)空間，但考慮到成本端的壓力同時(shí)也存在一定的減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。節(jié)奏上來看，國(guó)內(nèi)供應(yīng)在三季度會(huì)出現(xiàn)集中投產(chǎn)，考慮到投產(chǎn)周期進(jìn)入四季度后供應(yīng)壓力會(huì)明顯增加。

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消費(fèi)環(huán)比修復(fù)可期，同比增速仍承壓

地產(chǎn)：國(guó)內(nèi)地產(chǎn)板塊鋁消費(fèi)自去年四季度便呈現(xiàn)明顯下滑走勢(shì)，12月份曾短暫出現(xiàn)一波小幅反彈。2022年春節(jié)后地產(chǎn)行業(yè)總體開工較往年同期呈現(xiàn)明顯下降，同時(shí)3月受到疫情的沖擊后，地產(chǎn)鋁消費(fèi)進(jìn)一步下行，對(duì)鋁整體消費(fèi)形成拖累。5月銷售面積為10970萬平方米，同比-31.8%，降幅較上月有所收窄，1-5月國(guó)內(nèi)商品房銷售面積50738.4萬平方米，累計(jì)同比-23.6%，降幅較上個(gè)月有所擴(kuò)大。5月房屋新開工面積11889萬平方米，同比-42%，降幅較上月小幅收窄，1-5月房屋新開工面積51628萬平方米，累計(jì)同比-30.6%，降幅較上月擴(kuò)大。5月房屋竣工面積3331.5萬平方米，同比-31.3%，降幅較上月明顯擴(kuò)大，1-5月房屋竣工面積23361萬平方米，累計(jì)同比-15.4%，降幅較上月擴(kuò)大。隨著5月國(guó)內(nèi)疫情的逐步緩解，疊加各地出臺(tái)了大量的地產(chǎn)放松政策，5月總體樓市成交有所好轉(zhuǎn)，但與疫情前比仍有很大降幅。隨著二三線城市寬松政策的影響逐漸體現(xiàn)，預(yù)計(jì)三季度地產(chǎn)銷售端能夠看到一定改善。目前房企資金狀況依然不佳，5月全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)到位資金同比降33.4%，房企銷售和融資現(xiàn)金依然緊張。資金狀況不佳導(dǎo)致企業(yè)拿地意愿不足，1-5月房企購置土地面積累計(jì)同比降低45.7%。拿地、開工、竣工等指標(biāo)不佳造成了地產(chǎn)開發(fā)投資面臨很大的下行壓力。后續(xù)地產(chǎn)板塊的轉(zhuǎn)暖需要建立在銷售好轉(zhuǎn)的前提，目前國(guó)內(nèi)地產(chǎn)寬松政策不斷推出，預(yù)計(jì)后續(xù)銷售回暖的概率較大，從而可能會(huì)引發(fā)從拿地、新開工到竣工的修復(fù)。不過長(zhǎng)期來看由于國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，同時(shí)居民購買力不足等問題，因此雖然環(huán)比大概率持續(xù)改善但同比的修復(fù)空間總體受限。

微觀方面，5月型材企業(yè)開工率持續(xù)回暖至69.8%。鋁棒庫存維持在13.5萬噸左右的偏低位置，鋁棒加工費(fèi)相對(duì)偏低約500元/噸。從5月開始全國(guó)疫情均得到有效控制帶動(dòng)了型材企業(yè)開工率的小幅回升。但總體來看地產(chǎn)端下游需求依然低迷，整體訂單不及去年同期，部分企業(yè)尋求出口機(jī)會(huì)或轉(zhuǎn)做工業(yè)型材。近期國(guó)內(nèi)不斷推出政策穩(wěn)定地產(chǎn)消費(fèi)，政策刺激效果有待觀察，總體后續(xù)型材開工率預(yù)計(jì)仍有一定上行空間。

汽車：5月國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)量192.6萬輛，同比-5.6%，1-5月國(guó)內(nèi)汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)量961.8萬輛，累計(jì)同比-9.6%。5月國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量46.6萬輛，同比+114.6%，1-5月國(guó)內(nèi)新能源汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)量207.1萬輛，累計(jì)同比+114.2%。1-5月國(guó)內(nèi)汽車消費(fèi)用鋁129萬噸，同比-7.5%。6月國(guó)內(nèi)再生鋁合金錠企業(yè)開工為40.3%，同比-11.7%。上半年國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)量同比下滑超預(yù)期，主要是受到疫情以及成本端沖擊。新能源汽車產(chǎn)量滲透率達(dá)到22%，新能源汽車用鋁滲透率進(jìn)一步上升達(dá)25%。國(guó)內(nèi)新能源汽車供需雙旺，新能源對(duì)傳統(tǒng)燃油車的替代進(jìn)一步提速。進(jìn)入6月后，國(guó)內(nèi)疫情基本得到控制，國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)鏈基本恢復(fù)至疫情前狀況。6月1-19日，乘用車批銷以及零售環(huán)比開始迅速回暖。目前國(guó)內(nèi)政策刺激力度很大，6月22日國(guó)常會(huì)再提加大汽車消費(fèi)支持政策。預(yù)計(jì)隨著汽車消費(fèi)刺激政策的不斷推出、疫情的好轉(zhuǎn)以及原材料價(jià)格的下跌，國(guó)內(nèi)下半年汽車消費(fèi)將有所回暖，汽車用鋁消費(fèi)也將出現(xiàn)回升。需要注意的是汽車渠道庫存偏高，可能會(huì)對(duì)汽車消費(fèi)產(chǎn)生一定抑制。另外微觀層面，5月再生鋁合金錠企業(yè)開工大幅不及預(yù)期，6月疫情改善后，開工率有所好轉(zhuǎn)，但總體訂單依然不佳，加工環(huán)節(jié)修復(fù)的節(jié)奏落后于終端且幅度不及預(yù)期，中間環(huán)節(jié)的謹(jǐn)慎可能令汽車鋁消費(fèi)的復(fù)蘇節(jié)奏偏慢。

電纜：1-5月國(guó)內(nèi)電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額累計(jì)1263億元，累計(jì)同比+3.1%，1-5月國(guó)內(nèi)新增220千伏及以上線路長(zhǎng)度累計(jì)10950千米，累計(jì)同比-15.6%。5月國(guó)內(nèi)鋁桿開工率47.2%，同比-4.2%。國(guó)內(nèi)鋁線纜消費(fèi)4、5月受疫情影響出現(xiàn)較大下滑，但疫情得到控制后訂單很快恢復(fù)，開工率也逐步上行，電纜鋁消費(fèi)在疫情后的復(fù)蘇是所有鋁下游中最明顯的，這也反應(yīng)出今年國(guó)家對(duì)基建領(lǐng)域的支持力度較大。目前線纜企業(yè)在手訂單多集中在駐馬店-武漢工程、雅中-江西工程、荊門-武漢等特高壓項(xiàng)目，此部分項(xiàng)目多在今年交貨，8月或有一波集中交貨期?？傮w來看國(guó)內(nèi)下半年電纜消費(fèi)相對(duì)樂觀，尤其三季度訂單較為充足，不過四季度特高壓訂單的可持續(xù)性有待觀察。

白電：1-5月國(guó)內(nèi)空調(diào)、冰箱和洗衣機(jī)產(chǎn)量累計(jì)同比分別為-0.8%，-8.1%，-4.1%。上半年受到疫情影響，原材料成本上行以及地產(chǎn)消費(fèi)不佳等影響，國(guó)內(nèi)白電消費(fèi)增速呈現(xiàn)明顯下行壓力，相關(guān)用鋁需求下滑。從單月數(shù)據(jù)來看，進(jìn)入5月份后各白電產(chǎn)量增速下滑幅度有所收窄。1-5月國(guó)內(nèi)空調(diào)、冰箱和洗衣機(jī)出口數(shù)量累計(jì)同比分別為-7.8%，-12%，-19.1%。5月開始內(nèi)需有所改善，但外需壓力則進(jìn)一步增加。下半年隨著疫情的修復(fù)、原材料價(jià)格的下行、各類補(bǔ)貼政策政策的推出以及地產(chǎn)銷售的邊際回暖，預(yù)計(jì)白電內(nèi)需情況會(huì)有所改善，但外需依然面臨較大不確定性，預(yù)計(jì)總體來看下半年白電鋁消費(fèi)較上半年小幅好轉(zhuǎn)。

出口：1-5月國(guó)內(nèi)鋁材出口數(shù)量為290萬噸，累計(jì)同比34.3%，出口增速大幅超出市場(chǎng)預(yù)期。國(guó)內(nèi)鋁材出口數(shù)量超預(yù)期主要是基于內(nèi)外供需基本面的差異，核心在于供應(yīng)端由于海外電解鋁廠的大量減產(chǎn)造成了海外供應(yīng)總體偏緊，而國(guó)內(nèi)供應(yīng)持續(xù)釋放總體較為充裕，因此基本面的差異推動(dòng)了滬倫比在上半年總體維持低位，鋁材出口利潤(rùn)長(zhǎng)時(shí)間維持在高位，因此上半年鋁材出口維持高增速。進(jìn)入下半年之后，隨著滬倫比值的逐步上修，以及海外消費(fèi)的持續(xù)走弱，預(yù)計(jì)鋁材出口數(shù)量會(huì)逐步回落，但總體依然能夠維持在歷史相對(duì)高位。

綜合來看，隨著國(guó)內(nèi)疫情的修復(fù)、穩(wěn)增長(zhǎng)政策的不斷出臺(tái)，各個(gè)鋁下游板塊均存在較強(qiáng)的環(huán)比修復(fù)動(dòng)力，意味著下半年內(nèi)需總體來將會(huì)強(qiáng)于上半年，但同比增速依然存在一定下行壓力，具體下行幅度可能要取決于地產(chǎn)板塊的修復(fù)速度。不過由于資金以及預(yù)期等問題，鋁材加工環(huán)節(jié)的生產(chǎn)總體會(huì)比較謹(jǐn)慎囤貨意愿也會(huì)降低，這也在一定程度上對(duì)消費(fèi)復(fù)蘇形成拖累。

上半年鋁價(jià)總體呈現(xiàn)前高后低走勢(shì)。推動(dòng)鋁價(jià)向上主要是成本因素，無論是從去年四季度開始的歐洲能源危機(jī)，還是從今年2月底爆發(fā)的俄烏沖突，都極大的推升了全球能源價(jià)格，作為能源成本占比較高的品種，電解鋁一季度價(jià)格的偏強(qiáng)跟成本的上行有很直接的關(guān)聯(lián)。二季度開始鋁價(jià)明顯呈現(xiàn)轉(zhuǎn)弱壓力，與其他基本金屬相比走勢(shì)更弱，主要因素是供應(yīng)端存在著確定性較高且數(shù)量較多的增復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能，因此市場(chǎng)對(duì)于遠(yuǎn)期供應(yīng)過剩存在較大預(yù)期從而令電解鋁成為資金主要空配的品種。隨著5月美國(guó)通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期，資本市場(chǎng)進(jìn)入衰退交易模式，大宗商品普遍暴跌，電解鋁也受此影響而跌至19000元/噸附近。下半年鋁價(jià)的博弈重心我們認(rèn)為主要集中于以下幾點(diǎn)：

1．成本：電解鋁作為類能源品種，國(guó)內(nèi)外成本均處于歷史高位，因此成本端對(duì)于全球鋁價(jià)具備很強(qiáng)支撐。這種支撐一方面來自于海外因?yàn)槌杀締栴}持續(xù)面臨的減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，另一方面在于國(guó)內(nèi)廣西作為高成本省份，下半年是增復(fù)產(chǎn)的主要貢獻(xiàn)區(qū)域?？傮w來講，我們認(rèn)為下半年電解鋁成本運(yùn)行區(qū)間在萬六至萬八區(qū)間，這個(gè)區(qū)間對(duì)于國(guó)內(nèi)電解鋁價(jià)格具有較強(qiáng)支撐。

2．需求：需求側(cè)能否順利復(fù)蘇成為影響下半年鋁價(jià)運(yùn)行方向的核心因素，也是目前市場(chǎng)分歧最大的點(diǎn)。由于目前政府出臺(tái)了大量的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策，尤其在地產(chǎn)領(lǐng)域的刺激力度很大，疊加疫情的沖擊減弱，下半年需求環(huán)比修復(fù)的確定性很高。不過消費(fèi)同比的增長(zhǎng)存在較大不確定性，預(yù)計(jì)同比增速很難有樂觀表現(xiàn)。

3．供給：電解鋁供給端下半年仍有較大增復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能能夠釋放，不過目前市場(chǎng)對(duì)此已經(jīng)有較為充分預(yù)期，因此供給端的壓力會(huì)長(zhǎng)期限制鋁價(jià)上方空間，但對(duì)階段性價(jià)格的走勢(shì)影響可能逐漸鈍化。從節(jié)奏上看，進(jìn)入四季度供應(yīng)的壓力會(huì)逐步加大，同時(shí)鋁錠庫存可能也會(huì)出現(xiàn)一定累積。

總體策略方面，三季度由于國(guó)內(nèi)電解鋁供應(yīng)端壓力不算太大，同時(shí)消費(fèi)也具有一定的恢復(fù)空間，因此我們認(rèn)為鋁價(jià)會(huì)憑借成本端的支撐運(yùn)行在（18000，20000）元/噸的區(qū)間內(nèi)，進(jìn)入四季度隨著供應(yīng)的進(jìn)一步釋放，以及海外消費(fèi)因加息、縮表等緊縮政策帶來的持續(xù)下行壓力，鋁價(jià)預(yù)計(jì)將逐步測(cè)試成本支撐，預(yù)計(jì)價(jià)格可能震蕩走弱至（16000，18000）元/噸的區(qū)間范圍。