“天下苦秦久矣！“ 《陳涉世家》

于是陳勝與吳廣揭竿而起！

”乙二醇虧損久矣！“ 這大概是國(guó)內(nèi)乙二醇生產(chǎn)裝置的心聲。

貨值4500-5000元左右，虧損幅度高達(dá)1000-2000元左右，虧損高達(dá)半年之久，這是乙二醇的真實(shí)寫(xiě)狀，也是今年市場(chǎng)特別不能理解的邏輯。

期貨傳統(tǒng)理論中的估值研究體系似乎要失效，到底什么才是商品定價(jià)的邏輯？這也是困擾化工研究員與產(chǎn)業(yè)鏈的大問(wèn)題。

乙二醇主力2209合約持倉(cāng)量也在大幅增長(zhǎng)，最高值已接近40萬(wàn)手，折算為乙二醇的話就是400萬(wàn)噸！

而乙二醇港口可庫(kù)存128萬(wàn)噸左右，并且部分庫(kù)存為非交割庫(kù)存，虛實(shí)比已經(jīng)處于非常高的位置，風(fēng)險(xiǎn)迅速積累。

上圖可以看到，隨著持倉(cāng)量的快速上升，乙二醇價(jià)格出現(xiàn)了大幅下跌。

乙二醇是資本市場(chǎng)與產(chǎn)業(yè)力量資金對(duì)壘的一個(gè)品種，從資本的角度來(lái)看，似乎高庫(kù)存是成為空配的理由。

然而，從產(chǎn)業(yè)的角度來(lái)看，裝置長(zhǎng)期且大幅虧損，低估值遲早會(huì)修復(fù)。且高庫(kù)存已經(jīng)在價(jià)格中有所體現(xiàn)，預(yù)期裝置減產(chǎn)到來(lái)。

本周?chē)?guó)內(nèi)乙二醇整體開(kāi)工負(fù)荷在53.55%（較上期下降2.75%），其中煤制乙二醇開(kāi)工負(fù)荷在46.47%（較上期下降4.28%）！

前期市場(chǎng)傳聞衛(wèi)星石化180萬(wàn)噸裝置中的90萬(wàn)噸裝置計(jì)劃?rùn)z修一周！競(jìng)爭(zhēng)最有競(jìng)爭(zhēng)力的氣體法都?jí)毫Υ罅恕?/p>

今年上半年，以中石化為代表的國(guó)有資本系統(tǒng)的部分裝置也有降負(fù)計(jì)劃！

華東某石化180萬(wàn)噸乙二醇裝置也有檢修計(jì)劃！

從國(guó)家企業(yè)到民營(yíng)企業(yè)虧損壓力極大！

從產(chǎn)業(yè)的角度來(lái)看，裝置長(zhǎng)期且大幅虧損，低估值遲早會(huì)修復(fù)，且高庫(kù)存已經(jīng)在價(jià)格中有所體現(xiàn)，預(yù)期裝置減產(chǎn)到來(lái)，已經(jīng)處于至暗時(shí)刻。

期貨資本過(guò)度打壓價(jià)格引發(fā)整體產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅虧損，裝置減產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)下滑，做空產(chǎn)業(yè)鏈的邏輯能否持續(xù)？

期貨是為產(chǎn)業(yè)服務(wù)才是政治大背景。

這也不是產(chǎn)業(yè)第一次受到金融資本的打壓，這一場(chǎng)沒(méi)有硝煙的戰(zhàn)爭(zhēng)在2205合約上已經(jīng)激烈的戰(zhàn)斗過(guò)。

2209合約是否能再度復(fù)制2205的故事？

我們先看一下2205合約是券商系資本如何進(jìn)行布局的。

01

乙二醇2205合約多空對(duì)壘

2022年春節(jié)后，多空大戰(zhàn)在乙二醇2205合約上開(kāi)始白熱化，從乙二醇2205合約持倉(cāng)量來(lái)看，在春節(jié)之后，資金并沒(méi)有如前期季節(jié)性減倉(cāng)。

大量資金在2022年2月10日持續(xù)增倉(cāng)，逆季節(jié)性規(guī)律而行。

在2205即將進(jìn)入交割月前，仍然是巨量持倉(cāng)，資金移倉(cāng)動(dòng)作沒(méi)有發(fā)生，顯然多空在2205合約交割有發(fā)生了嚴(yán)重的對(duì)抗。

而當(dāng)時(shí)乙二醇的基本面是裝置利潤(rùn)持續(xù)虧損，并且持續(xù)時(shí)間較久，產(chǎn)業(yè)裝置利潤(rùn)受到極度壓縮，多空互不相讓。

在2205合約交割期間，也是處于高庫(kù)存與高倉(cāng)單壓力期間，而在2205交割月前，當(dāng)時(shí)的期貨公司機(jī)構(gòu)持倉(cāng)情況如下：

多頭以江浙系產(chǎn)業(yè)客戶為主，空頭持倉(cāng)集中在中信期貨與國(guó)泰君安，雙方的對(duì)峙持續(xù)到交割月結(jié)束。

02

乙二醇2209合約持倉(cāng)量

這樣的現(xiàn)象在2209上再度發(fā)生，我們看到2209合約的資金面情況仍然是券商系空頭對(duì)壘產(chǎn)業(yè)背景多頭，季節(jié)性移倉(cāng)仍然沒(méi)有開(kāi)始，并且反季節(jié)增倉(cāng)開(kāi)始。

而2301合約重復(fù)2209的故事，仍然沒(méi)有看到資金移倉(cāng)行為，大部分資金主力在2209合約進(jìn)行著激烈的戰(zhàn)斗。

乙二醇持倉(cāng)量再度復(fù)制了2205合約的戰(zhàn)局，仍然是券商系空頭對(duì)于價(jià)格的打壓。

無(wú)論是2205合約，還是2209合約，空頭資金主要還是券商系背景，而非產(chǎn)業(yè)系資金。

當(dāng)市場(chǎng)的資金過(guò)度打壓，期貨的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離基本面，風(fēng)險(xiǎn)也在加大。

而與乙二醇同樣生產(chǎn)鏈的二乙二醇，價(jià)格就能夠反應(yīng)基本面，沒(méi)有像乙二醇一樣受到極度打壓。

我們看一下二乙二醇價(jià)格，通常這兩者的波動(dòng)性是一致的。

期貨的本質(zhì)是價(jià)格發(fā)現(xiàn)與產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理，一旦受到資本的攻擊，產(chǎn)業(yè)虧損，影響的是國(guó)家經(jīng)濟(jì)大盤(pán)。

或者說(shuō)是否產(chǎn)業(yè)客戶也需要組建金融部門(mén)？以應(yīng)對(duì)價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)？

期貨保證金已經(jīng)突破萬(wàn)億，來(lái)自券商系的資金大量涌入期貨市場(chǎng)，而產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)通常埋頭苦干，以創(chuàng)造社會(huì)價(jià)值為主要目的。

對(duì)于金融的研究處于起步階段，很容易受到資本的沖擊，使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)的難度加大，而金融創(chuàng)新工具層出不窮，如果不加以約束，必然引發(fā)市場(chǎng)大幅波動(dòng)。

03

低估值乙二醇

期貨價(jià)格不僅是反應(yīng)供需矛盾，同時(shí)具有金融功能，金融資本對(duì)于期貨價(jià)格的影響卻是一把雙刃劍。

從乙二醇的石油法與煤化工裝置利潤(rùn)來(lái)看，整體處于大面積處于虧損，整體產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)受到壓縮，乙二醇的估值已經(jīng)長(zhǎng)時(shí)間得不到恢復(fù)。

而期貨價(jià)格不僅是反應(yīng)供需矛盾，同時(shí)具有金融功能，金融資本對(duì)于期貨價(jià)格的影響卻是一把雙刃劍。

乙二醇目前產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期虧損，價(jià)格受到壓制，可能影響整體行業(yè)的健康發(fā)展，部分裝置投產(chǎn)推遲，7月份虧損裝置計(jì)劃?rùn)z修開(kāi)始增加。

期貨市場(chǎng)保證金已經(jīng)突破1萬(wàn)億，量化資本、券商資本等大量資金流入，一方面承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的功能，提供了流動(dòng)性。

另一方面，金融資本追逐利潤(rùn)的本性，使得產(chǎn)業(yè)客戶必須提高自身的投研能力，面對(duì)新的挑戰(zhàn)，對(duì)手越來(lái)越強(qiáng)大，越來(lái)越專業(yè)。

從庫(kù)存的季節(jié)性規(guī)律來(lái)說(shuō)，通常紡織行業(yè)在三四季度季節(jié)性去庫(kù)存，今年由于疫情的干擾，下游紡織庫(kù)存偏高。

后期會(huì)不會(huì)引發(fā)庫(kù)區(qū)放滿倒逼裝置減產(chǎn)的情況出現(xiàn)，或者是成本端發(fā)生異動(dòng)等，都是多空雙方需要關(guān)注的重要基本面。

上個(gè)月，國(guó)務(wù)院召開(kāi)全國(guó)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤(pán)電視電話會(huì)議。中共中央政治局常委、國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)作重要講話。

3月份尤其是4月份以來(lái)，就業(yè)、工業(yè)生產(chǎn)、用電貨運(yùn)等指標(biāo)明顯走低，困難在某些方面和一定程度上比2020年疫情嚴(yán)重沖擊時(shí)還大。

發(fā)展是解決我國(guó)一切問(wèn)題的基礎(chǔ)和關(guān)鍵，保就業(yè)保民生防風(fēng)險(xiǎn)都需要發(fā)展作支撐。當(dāng)前正處于決定全年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，必須搶抓時(shí)間窗口，努力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)重回正常軌道。

要全面貫徹新發(fā)展理念，高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，堅(jiān)定信心，迎難而上，把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加突出位置，著力保市場(chǎng)主體以保就業(yè)保民生，保護(hù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性，努力確保經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)合理增長(zhǎng)和失業(yè)率盡快下降，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

2022年二十大要召開(kāi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始交易復(fù)蘇的邏輯，我們也是希望中國(guó)經(jīng)濟(jì)大盤(pán)企穩(wěn)，化工產(chǎn)業(yè)鏈大盤(pán)復(fù)蘇，下半年會(huì)不會(huì)有更大規(guī)模的刺激政策出臺(tái)？

也是我們熱切盼望能夠到來(lái)的，樂(lè)觀的心態(tài)要有，經(jīng)濟(jì)總會(huì)復(fù)蘇，即使前面有困難，我們中國(guó)人民的韌性強(qiáng)，前方有希望！