一、海外市場：高通脹疊加強(qiáng)加息，美國經(jīng)濟(jì)處于衰退前期。美國通脹未顯著緩解，美聯(lián)儲7月加息75基點(diǎn)是大概率事件。高通脹和利率上行使得消費(fèi)者信心大幅受挫，商品零售顯著回落，樓市持續(xù)降溫。近期2年期和10年期美債收益率再次倒掛，也預(yù)示著美國經(jīng)濟(jì)下行壓力加劇。歐洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長受俄烏戰(zhàn)爭直接影響，同時高通脹下歐央行開啟加息將進(jìn)一步抑制需求。6月全球制造業(yè)景氣度回落，近期全球疫情也有所反復(fù)，需持續(xù)跟蹤海外增長放緩對我國出口訂單的影響。

二、通脹上行高于預(yù)期，市場擔(dān)憂寬貨幣受到掣肘。6月國內(nèi)CPI同比上漲2.5%，高于市場預(yù)期的2.4%。受養(yǎng)殖戶壓欄惜售以及二次育肥影響，近期豬肉價格出現(xiàn)較大幅度上漲，發(fā)改委接連出手保供穩(wěn)價。政策層面，穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)物價是下半年央行工作重點(diǎn)，在歐美高通脹的前車之鑒面前，國內(nèi)央行仍將以“不搞‘大水漫灌’、不超發(fā)貨幣、不透支未來”的宏觀政策取向?yàn)橹鳎⒏⒅貎?nèi)部均衡和外部均衡的平衡。本周央行公開市場操作縮量也表明央行堅(jiān)持防止大水漫灌，避免資金空轉(zhuǎn)的風(fēng)險。近期隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，市場利率也開始上行，逐步向政策利率回歸。根據(jù)華西宏觀組的預(yù)測，下半年國內(nèi)CPI整體將逐步上行，9月或?qū)⑵?%。在國內(nèi)通脹見頂前，市場對寬貨幣受到掣肘的擔(dān)憂仍會存在。

三、7月中下旬企業(yè)中報密集披露，盈利因子將發(fā)揮階段性作用。二季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)受疫情擾動，A股整體企業(yè)盈利將大幅下行，不少行業(yè)中報業(yè)績承壓。盡管市場對A股盈利下行已有預(yù)期，但反彈至當(dāng)前階段，市場風(fēng)險溢價已有較多下行，A股整體估值回到近十年中位數(shù)附近，部分行業(yè)估值處于歷史高位，后續(xù)仍要考慮到部分企業(yè)盈利超預(yù)期調(diào)降的風(fēng)險。“盈利因子”發(fā)揮階段性作用，有利于A股行情走的更穩(wěn)、更遠(yuǎn)。

四、投資策略：財報與物價—7月A股運(yùn)行的核心因素。經(jīng)過過去兩個月的反彈，市場整體估值已經(jīng)回到了近十年中位數(shù)附近，A股蜜月期可能暫時告一段落，有一定概率進(jìn)入震蕩行情。后續(xù)重點(diǎn)跟蹤三個方面，上海疫情的發(fā)展、豬價走勢及企業(yè)中報的披露情況。在疫情得到有效控制，不再發(fā)生如今年3-5月的大規(guī)模反復(fù)的前提下，我們認(rèn)為A股運(yùn)行下行有底。

行業(yè)配置上，建議關(guān)注三條投資主線：

1)受益于國家政策重點(diǎn)扶持的高景氣板塊，如“新能源(光伏、特高壓、儲能)、新能源整車及上下游”；

2)漲價受益相關(guān)，如“養(yǎng)殖”；

3)估值回到相對合理范圍的消費(fèi)品，如“醫(yī)藥、食飲”等。

風(fēng)險提示：疫情反復(fù)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動超預(yù)期；政策力度不及預(yù)期；海外市場大幅波動等。