7月剛剛過了一周時間，這個星球上已經(jīng)發(fā)生了太多讓人錯愕的事情，6日，前一天還在尼日利亞舉辦的21屆石油天然氣會議上講話的歐佩克秘書長巴爾金多突然去世，7日英國首相約翰遜辭職，8日日本前首相安倍晉三街頭演講遇槍擊身亡。新冠病毒繼續(xù)變異疫情再次在歐洲、南美等多地爆發(fā)，我們國內(nèi)疫情形勢也仍然不太平。非常時期，經(jīng)濟衰退擔(dān)憂籠罩全球，大宗商品市場出現(xiàn)了恐慌性大跌，油價也在過去一周出現(xiàn)了劇烈的波動，2天時間暴跌16美元，這種暴跌幾乎讓油價一夜變天，油價的牛市格局迎來今年最大的挑戰(zhàn)，市場信心遭到沉重打擊，牛市面臨被終結(jié)的風(fēng)險。不過隨后EIA的周度數(shù)據(jù)顯示美國成品油市場需求仍然較為旺盛，這讓市場情緒回穩(wěn)，油價又在關(guān)鍵支撐區(qū)域止跌反彈收復(fù)了部分跌幅。油價出現(xiàn)如此劇烈的波動的同時，華爾街出現(xiàn)了花旗和摩根大通為代表的多空陣營極端觀點的碰撞，一方面花旗分析師在最新的報告中指出，受經(jīng)濟衰退影響，油價在年底前可能跌至65美元/桶，到2023年底或降至45美元/桶。摩根大通分析師則警告說，如果美國和歐洲的制裁促使俄羅斯實施報復(fù)性減產(chǎn)，全球油價可能會達到每桶380美元，之所以出現(xiàn)這樣的局面顯然是因為目前原油市場的上空籠罩了太多的不確定性。

6月中旬開始的這輪大宗商品全線大跌行情不同于去年10月的大級別調(diào)整，此次大宗商品回落背景是全球經(jīng)濟面臨高通脹壓力，全球流動性收緊和經(jīng)濟衰退擔(dān)憂主導(dǎo)了宏觀層面大類資產(chǎn)的配置思路，股市、大宗商品市場進入擠泡沫階段，不管是從風(fēng)險管理還是對沖角度，資金都在減少多頭配置同時，加大對大宗商品的做空力度，可以看到國內(nèi)商品期貨持倉量不斷刷新歷史記錄，截至7月5當(dāng)周WTI原油期貨投機性凈多頭頭寸削減40598手至195557手，洲際交易所ICE數(shù)據(jù)顯示上周布倫特原油期貨投機性凈多頭頭寸減少54197至143002手。SC原油也在近期油價暴跌過程持倉量有所放大，而成交量更是刷新了歷史記錄。油價原有的強勢格局已經(jīng)出現(xiàn)松動，月差結(jié)構(gòu)仍然較為強勢，絕對價也守住了高位區(qū)間下沿，最大的變化是成品油市場降溫明顯，裂解差從高位大幅回落，仍遠高于歷史同期表現(xiàn)。展望后期就如我們在半年報中提到的，隨著多空消息的此消彼長，三季度大概率會成為油價的一個轉(zhuǎn)勢階段。

需求隱憂暫緩，供需演繹仍是關(guān)注焦點

油價能從125美元的高位到7月一度跌破100美元關(guān)口，這樣的表現(xiàn)背后與6月底EIA數(shù)據(jù)汽柴油消費明顯下滑同時累庫超預(yù)期有很大關(guān)系，這也讓美國汽油從6月高點一度下跌超25%，遠超原油市場跌幅，這也讓歐美成品油裂解利潤大幅收縮。要知道4月底之后油價的這一輪上攻行情很大程度上就是源于歐美成品油價格因為供應(yīng)緊張而出現(xiàn)大幅上漲的帶動，考慮到成品油市場需求明顯有受到高油價抑制跡象，如果后續(xù)數(shù)據(jù)進一步證實這一現(xiàn)象，市場擔(dān)心從需求端推動油價上行引擎就此失速。因此市場開始高度關(guān)注需求端的表現(xiàn)，投資者擔(dān)心原本全球經(jīng)濟衰退前景不容樂觀，如果高油價再進一步抑制燃料需求，那油價很可能就會形成轉(zhuǎn)勢。而好在本周EIA數(shù)據(jù)暫時緩解了這一擔(dān)心，數(shù)據(jù)顯示美國截至7月1日當(dāng)周EIA汽油庫存實際公布減少249.7萬桶，預(yù)期減少105萬桶，精煉油庫存實際公布減少126.6萬桶，預(yù)期增加100萬桶。而之前出現(xiàn)了大幅回落的美國汽柴油消費數(shù)據(jù)，雖然同比仍是有所下降，但與上周環(huán)比回升明顯，這也緩解了需求被抑制的擔(dān)憂。這也大大了本周超預(yù)期的823萬桶的原油庫存累積帶來的利空沖擊，原本分析師預(yù)計減少155萬桶。庫存增加大一方面是因為原油凈進口大幅增加，另一方面是因為繼續(xù)向市場投放了近600萬桶戰(zhàn)略原油。油價在庫存數(shù)據(jù)之后仍然有較強勢表現(xiàn)，與成品油需求好轉(zhuǎn)改善市場預(yù)期有很大關(guān)系。

原油市場供應(yīng)層面在過去一周也出現(xiàn)過包括挪威石油產(chǎn)業(yè)工人罷工，OPEC產(chǎn)量減少，利比亞原油產(chǎn)量持續(xù)不穩(wěn)定，里海管道聯(lián)盟（CPC）可能出現(xiàn)的石油供應(yīng)中斷，俄羅斯法院已公布裁決，要求該聯(lián)盟暫停運營30天等，市場也一度以此來炒作供應(yīng)端脆弱，但最終還是被宏觀層面全球經(jīng)濟衰退前景抑制燃料需求的擔(dān)憂壓制，油價也因此出現(xiàn)了大幅下挫的表現(xiàn)。不過接下來7月中旬拜登會見海灣地區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人將成為市場關(guān)注焦點，雖然此前拜登強調(diào)此行并不是專門去要求沙特增產(chǎn)，但還是會在合適時機與沙特國王及其團隊見面，希望會談時討論“能源安全”問題；美國正在探索與中東國家整合防空系統(tǒng)，以“應(yīng)對伊朗日益增長的威脅”；與沙特王儲首次會晤，如果美國和沙特關(guān)系重新緩和，沙特或轉(zhuǎn)為支持增產(chǎn)助力拜登政府控制通脹壓力，這是后續(xù)需要關(guān)注的影響因素。

值得一提的是近期全球疫情再次抬頭，雖然目前各國已經(jīng)積累了大量的應(yīng)對疫情將對經(jīng)濟沖擊降到最低的經(jīng)驗，但是疫情還是多少會影響到經(jīng)濟恢復(fù)，影響到對大宗商品市場的需求，這對油價來說也不是好消息。中國在今年4月之后的疫情高發(fā)階段國內(nèi)成品油消費大幅下滑，原油加工量出現(xiàn)斷崖式下降，時間已經(jīng)進入7月，原油加工量仍遠低于正常水平，這也意味著中國原油消費恢復(fù)緩慢，而近期國內(nèi)多地又零星爆發(fā)疫情，給恢復(fù)進程又增加了更多的不確定性。

經(jīng)濟衰退壓力VS美聯(lián)儲收緊步伐

北京時間周五（7月8日），美國勞工局公布6月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加37.20萬，5月份非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)從39萬人下調(diào)至38.4萬人；4月份非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)從43.6萬人下調(diào)至36.8萬人。美國就業(yè)數(shù)據(jù)又一個強勁增長，進一步凸顯出就業(yè)市場的韌性與經(jīng)濟前景的黯淡形成鮮明對比。彭博分析師稱6月非農(nóng)這對白宮來說是一件艱難的事情，因為他們想要展示持續(xù)的就業(yè)增長和持續(xù)的工資增長是一件好事。但另一方面，在沒有出現(xiàn)一定放緩的情況下，通脹增加了通脹壓力——通脹無疑是美國家庭最擔(dān)心的問題。

非農(nóng)就業(yè)報告鞏固了美聯(lián)儲7月將加息75個基點的觀點，紐約聯(lián)邦儲備銀行行長John Williams表示，通貨膨脹“高得離譜”，是對經(jīng)濟的最大威脅，決策者“堅定致力于”讓通脹率回到2%的目標(biāo)水平，加息速度將取決于經(jīng)濟形勢。美聯(lián)儲6月升息75基點“是從疫情初期非常寬松的貨幣政策立場快速轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵一步”；在確定未來加息的速度和幅度時，我們將密切關(guān)注經(jīng)濟狀況，探查金融環(huán)境收緊對經(jīng)濟的影響，及通脹，通脹預(yù)期和經(jīng)濟前景的變化情況。我們將依賴于數(shù)據(jù)，并保持靈活性；

因為高通脹壓力下全球央行加息步伐提速，導(dǎo)致流動性收緊及對經(jīng)濟層面帶來的壓力是導(dǎo)致看多資金撤離大宗商品市場的重要原因，而最新一期的非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期加大了美聯(lián)儲繼續(xù)大幅加息預(yù)期，這對大宗商品市場來說不是好消息，可以明顯的感知到時間進入年中之后，宏觀因素對大宗商品的影響力度逐漸變大，這推動了越來越多的商品終結(jié)牛市進入技術(shù)性熊市。

雖然經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂已經(jīng)讓越來越多的大宗商品進入熊市，但對于原油來說毫無疑問仍然是當(dāng)下大宗商品中表現(xiàn)最為抗跌的品種，雖然驚險的暴跌行情一度也引發(fā)市場恐慌，迫使投機多頭離場避險，但目前油價仍面臨眾多的不確定性，所以才會出現(xiàn)極端的多空觀點。通過上半年我們跟蹤地緣因素對油價的影響來看，很多預(yù)期對油價的影響都是反應(yīng)過度了，下半年對于脆弱的供應(yīng)端，能源危機炒作估計還是會有，但從宏觀角度和高油價背景下供需的強弱轉(zhuǎn)換這是大勢，油價在大波動中逐漸完成筑頂然后重心逐漸下移仍是比較大概率，只是在節(jié)奏上對于投資者來說仍是考驗，需注意節(jié)奏把握。