回顧：2022年2月以來逐步構(gòu)建“新半軍”擇時(shí)及行業(yè)比較框架。2022年4月14日《調(diào)整至今，“新半軍”擇時(shí)框架發(fā)出哪些重要信號(hào)？》預(yù)判5月“新半軍”迎來反轉(zhuǎn)。2022年6月26日中期策略再次強(qiáng)調(diào)下半年《亂中取勝：看好“新半軍”》。

展望：三季度仍是做多窗口?！皩捸泿拧捫庞谩苯M合對(duì)科技成長(zhǎng)風(fēng)格最有利，消費(fèi)風(fēng)格也有超額收益。

5月以來市場(chǎng)顯著上漲、“新半軍”如期反轉(zhuǎn)。4月底市場(chǎng)劇烈調(diào)整之際，我們判斷悲觀預(yù)期已很大程度反映在股價(jià)中(20220424《悲觀預(yù)期反映到什么程度了？》)。4月29日政治局會(huì)議后，我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)，市場(chǎng)底部確認(rèn)、即將迎來修復(fù)(20220429《政治局會(huì)議：穩(wěn)定預(yù)期、夯實(shí)底部》)。6月26日中期策略提出，三季度仍是值得把握的做多窗口。5月以來市場(chǎng)持續(xù)上漲，興證策略首創(chuàng)、首推的“新半軍”也成為市場(chǎng)上漲的核心主線。

至少三季度，“寬貨幣、寬信用”的組合仍將持續(xù)，并將為行情提供支撐。“貨幣·信用”體系是我們判斷市場(chǎng)走勢(shì)及風(fēng)格特征的核心框架之一。從目前來看：

1)“寬貨幣”仍在繼續(xù)。近期隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖，疊加本周央行大幅回籠貨幣3850億，部分投資者開始擔(dān)心后續(xù)貨幣政策或逐步收緊，類似2020年疫情后。對(duì)此，一方面我們?cè)谥衅诓呗灾幸呀?jīng)強(qiáng)調(diào)，本輪疫后經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)力或相對(duì)較弱，因此政策寬松大概率維持。另一方面，近年來央行貨幣政策調(diào)控框架已逐步向價(jià)格型轉(zhuǎn)變，并多次強(qiáng)調(diào)不宜過度關(guān)注流動(dòng)性數(shù)量以及公開市場(chǎng)操作規(guī)模等數(shù)量指標(biāo)。而當(dāng)前，各期限shibor代表的市場(chǎng)利率均處在歷史低位。此外，我們獨(dú)家構(gòu)建的貨幣條件指數(shù)當(dāng)前也已超過2020年5月時(shí)水平，且未見到收緊的趨勢(shì)。貨幣環(huán)境依然寬松。

2)更重要的是，“寬貨幣”已在向著“寬信用”傳導(dǎo)。5月新增社融規(guī)模27900億元，存量社融同比增長(zhǎng)10.5%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。6月高頻債券發(fā)行數(shù)據(jù)明顯偏強(qiáng)，或指向社融仍在發(fā)力。一旦6月社融再度顯著上行，則市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性收緊的擔(dān)憂也將被打破。三季度，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖、實(shí)體需求復(fù)蘇，“寬貨幣”向“寬信用”傳導(dǎo)的路徑將更為順暢。

3)根據(jù)我們的“貨幣·信用”框架，“寬貨幣、寬信用”是對(duì)市場(chǎng)整體最有利的流動(dòng)性組合。風(fēng)格層面，根據(jù)我們對(duì)不同“貨幣·信用”環(huán)境下各風(fēng)格指數(shù)表現(xiàn)的歷史數(shù)據(jù)回測(cè)，“寬貨幣、寬信用”組合對(duì)科技成長(zhǎng)風(fēng)格最有利，消費(fèi)風(fēng)格也有超額收益。

此外，微觀流動(dòng)性上，當(dāng)前市場(chǎng)也正由“存量博弈”逐步回歸“增量流入”，并助推當(dāng)前行情的持續(xù)性。6月，隨著市場(chǎng)進(jìn)一步回暖，北向資金流入大幅提速、新發(fā)基金有所回暖、私募股票多頭倉位有所提升、兩融資金回流提速、絕對(duì)收益資金倉位快速回升。各類資金中，北上資金和以保險(xiǎn)為代表的絕對(duì)收益類資金成為近期市場(chǎng)最重要的增量資金，兩融資金和私募基金也已經(jīng)逐步回流市場(chǎng)。而隨著公募基金發(fā)行的逐步回暖，后續(xù)公募資金增量入市的步伐也有望加快。

因此我們認(rèn)為，“寬貨幣、寬信用”下，三季度仍是做多窗口。并且，微觀流動(dòng)性也將提供助力。風(fēng)格層面，“寬貨幣、寬信用”組合對(duì)科技成長(zhǎng)風(fēng)格最有利，消費(fèi)風(fēng)格也有超額收益。

結(jié)構(gòu)上，聚焦強(qiáng)者恒強(qiáng)的“新半軍”(光伏組件/硅料硅片、軍工新材料/結(jié)構(gòu)件、風(fēng)電整機(jī)/上游材料、半導(dǎo)體材料/設(shè)備、5G光纖光纜)+景氣回暖的“藥家酒”(醫(yī)藥、家電、家居、酒類)。中長(zhǎng)期，市場(chǎng)風(fēng)格有望逐漸回歸科技成長(zhǎng)。建議重點(diǎn)關(guān)注“專精特新”六大方向：1)新能源(新能源汽車、光伏、風(fēng)電、特高壓等)，2)新一代信息通信技術(shù)(人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、5G等)，3)高端制造(智能數(shù)控機(jī)床、機(jī)器人、先進(jìn)軌交裝備等)，4)生物醫(yī)藥(創(chuàng)新藥、CXO、醫(yī)療器械和診斷設(shè)備等)，5)軍工(導(dǎo)彈設(shè)備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機(jī)等)，6)糧食安全(種業(yè)、生物科技、化肥等)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)注全球資本回流美國超預(yù)期，中美博弈超預(yù)期等。