短期波折不改“此消彼長”中期趨勢，成長繼續(xù)占優(yōu)。近期房地產(chǎn)貸款相關事件是市場下跌的主要催化，但銀行風險敞口相對有限且政策處置及時，中期影響比較有限。如果近期監(jiān)管層出臺進一步處置政策，可能緩和市場悲觀情緒。我們判斷：A股“此消彼長，水到渠成”震蕩上行的中期趨勢不變，分母端宏觀流動性有利且景氣預期相對較佳的成長風格將繼續(xù)占優(yōu)。

海外高通脹將會強化“此消彼長”的中國優(yōu)勢。美國6月CPI創(chuàng)40年新高，將會增強美國的“高通脹→加息+縮表→經(jīng)濟衰退”擔憂(此消)；而中國“通脹壓力相對較低→寬信用再加杠桿→經(jīng)濟修復”預期(彼長)。同時，中國相對較低的通脹(煤炭“長協(xié)”)，能夠緩和制造業(yè)(電力)成本壓力，也將提升中國出口鏈的全球競爭優(yōu)勢。

中國經(jīng)濟確認“弱復蘇”，“再加杠桿”和“政策暖風”仍將是中期主線。(1)6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)和7月高頻數(shù)據(jù)交互驗證經(jīng)濟“弱復蘇”：6月出口、工業(yè)、服務業(yè)、投資、消費、地產(chǎn)銷售同比增速有所改善，但幅度不是太高；7月日均耗煤和多數(shù)行業(yè)開工率也僅小幅提升。(2)6月新增社融5.17萬億元，居民長期貸款/企業(yè)長期貸款/政府債券均明顯改善，“再加杠桿”政策在途。(3)30億減量逆回購對市場的影響相對有限：周五1000億MLF等量續(xù)做能夠緩和流動性政策轉向收緊擔憂。即便06年以來的4輪“寬信用/緊貨幣”中，A股基本都上漲，大盤成長風格也多占優(yōu)。

“此消彼長”中國優(yōu)勢資產(chǎn)繼續(xù)關注：景氣預期高位回升的“估值洼地”。我們在7.13《“此消彼長”看A股估值全球比較》中提示：“此消彼長”驅動A股估值略高于全球水平，但也存在一些“估值洼地”。景氣預期的邊際變化是全球估值比較的關鍵變量，建議關注景氣預期上修的“低估值”：煤炭、酒店餐飲、醫(yī)藥、新能源鏈。截至7月15日收盤，中報業(yè)績預告披露率25.6%，有一定代表性，其中：中報業(yè)績披露率在20%以上的高增長行業(yè)主要集中在：電力設備、有色、煤炭、醫(yī)藥等領域。

“此消彼長”短期波折不改中期趨勢，繼續(xù)關注中國優(yōu)勢資產(chǎn)。房地產(chǎn)貸款相關事件的風險敞口相對可控，如果近期監(jiān)管層出臺進一步處置政策，可能緩和市場悲觀情緒。我們構建的”此消彼長四象限框架“大概率將繼續(xù)呈現(xiàn)”美國衰退得快，中國復蘇得慢“的組合，成長占優(yōu)。行業(yè)繼續(xù)配置”政策暖風中國優(yōu)勢資產(chǎn)的3條主線：(1)疫后制造及消費修復：汽車(含新能車)/光伏組件/零售等；(2)再加杠桿：限制性政策轉向邊際寬松(互聯(lián)網(wǎng)傳媒/創(chuàng)新藥/地產(chǎn)龍頭)；(3)國內(nèi)定價主導的通脹鏈：上游資源/材料(煤炭/鉀肥)和養(yǎng)殖業(yè)。

風險提示：疫情控制反復，全球經(jīng)濟下行超預期，海外不確定性。