一、海外市場：通脹不落加息不止，衰退預(yù)期有所升溫。美國中期選舉臨近，對于拜登政府來講，控制通脹是當(dāng)前首要的經(jīng)濟(jì)任務(wù)。根據(jù)CME觀察，市場預(yù)期7月加息75BP概率為80.5%，年底聯(lián)邦基金利率將升至3.25%-3.5%。預(yù)計9月議息會議落地前，美聯(lián)儲貨幣緊縮難以轉(zhuǎn)向。待需求降溫、通脹明確回落后，加息幅度會有所減弱。歐元區(qū)、英國通脹率延續(xù)高位，本周歐央行宣布加息50BP，英國央行行長表示將考慮在8月加息50基點(diǎn)，以加快抗擊通脹的步伐。

二、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇期，政策仍將呵護(hù)。5月以來，隨著穩(wěn)增長一攬子政策效果顯現(xiàn)，國內(nèi)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)了明顯回升。三季度經(jīng)濟(jì)處于企穩(wěn)回升關(guān)鍵窗口，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策將進(jìn)一步落地生效，鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)：貨幣政策不會大水漫灌，結(jié)構(gòu)性工具重點(diǎn)發(fā)力；促投資是穩(wěn)增長主要抓手，基建投資增速將在下半年顯著提升；同時促汽車、家電等消費(fèi)政策將繼續(xù)發(fā)力。整體上，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)具備韌性，宏觀政策空間仍足，企業(yè)盈利有望在二季度探底后逐季回升。

三、機(jī)構(gòu)持倉集中在高景氣板塊，財報季行情將有擴(kuò)散。根據(jù)我們統(tǒng)計，二季度公募和私募基金倉位均有所提升，其中Q2公募基金在電力設(shè)備配置比例為17.64%，創(chuàng)歷史新高。從行業(yè)超配比例來看，Q2公募基金超配“電力設(shè)備、醫(yī)藥生物、食品飲料、電子、國防軍工”等行業(yè)，超配比例分別是+4.51%、+3.18%、+3.11%、+1.52%、+1.31%。增持方面，Q2基金增持電力設(shè)備和汽車行業(yè)分別達(dá)1.49pct和1.03pct，主要增配光伏、鋰電池、上游鋰礦、下游整車、汽車零部件等。從交易擁擠度來看，6月以來熱門賽道板塊如電力設(shè)備、汽車等成交額占比的持續(xù)高于2018年以來90%分位以上，市場籌碼較擁擠。

四、投資策略：財報季、顛簸期，耐心逢低待布局。未來一段時期，中外政策周期繼續(xù)背離，海外通脹不落加息不止，國內(nèi)“穩(wěn)增長效果兌現(xiàn)+疫后復(fù)蘇”，同時宏觀政策繼續(xù)呵護(hù)，經(jīng)濟(jì)增長有望逐季回升。A股步入財報季，行情由流動性和風(fēng)險偏好驅(qū)動轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動，市場或進(jìn)入一段“顛簸期”，建議耐心逢低待布局?？紤]到高景氣行業(yè)機(jī)構(gòu)持倉較集中和交易相對擁擠，隨著7-8月份企業(yè)中報陸續(xù)披露，熱門賽道股面臨業(yè)績檢驗期。中長期來看，A股中樞逐步上移的趨勢沒有改變。

行業(yè)配置上，建議關(guān)注兩條投資主線：

1)受益國家政策重點(diǎn)扶持的高景氣板塊，如“新能源(風(fēng)能、風(fēng)電、特高壓、儲能、光伏)、新能源汽車”等；

2)估值回到相對合理范圍的消費(fèi)品，如“食飲、醫(yī)藥”等。

主題方面，關(guān)注“軍工、數(shù)字經(jīng)濟(jì)”等。

風(fēng)險提示：疫情反復(fù)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動超預(yù)期；政策力度不及預(yù)期；海外市場大幅波動等。