本文系CME特約評(píng)論員寇健授權(quán)七禾網(wǎng)發(fā)布，感謝芝商所支持

當(dāng)前的世界原油市場(chǎng)充滿各種矛盾，但最主要的矛盾不外乎是下面兩個(gè)?：

1. 現(xiàn)貨市場(chǎng)的供應(yīng)緊俏與對(duì)全球未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)悲觀的矛盾。對(duì)原油衍生品市場(chǎng)而言，這一矛盾主要表現(xiàn)在原油現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期期貨的大幅度升水(請(qǐng)看下圖中的綠線)；

2. 全球?qū)Τ善酚偷恼鎸?shí)需求與煉油廠實(shí)際煉化能力之間的矛盾。對(duì)原油衍生品市場(chǎng)而言，這一矛盾主要表現(xiàn)在目前的裂解價(jià)差，雖然數(shù)字上已經(jīng)大幅度下降，但仍然處于歷史的最高水平之上。

在各方力量的推動(dòng)下，原油市場(chǎng)目前的震蕩走勢(shì)，可能還要持續(xù)一段時(shí)間。

微型原油期權(quán)更適合小投資者

芝商所旗下的微型原油期貨(MCL)上市滿一周年，廣受市場(chǎng)交易者歡迎，在今年6月6日再下一城，推出微型WTI原油期權(quán)(MCO)，這對(duì)于全球能源市場(chǎng)的小投資者來(lái)說(shuō)是一大福音。

微型WTI原油期權(quán)規(guī)模上僅為標(biāo)準(zhǔn)WTI原油期權(quán)合約的十分之一，也就是說(shuō)標(biāo)準(zhǔn)WTI原油期權(quán)每一張合約代表1000桶原油，微型WTI原油期權(quán)?每一張合約只代表100桶原油。

微型WTI原油期權(quán)分為兩種，一種是標(biāo)準(zhǔn)的每月期權(quán)，另一種是每個(gè)星期五到期的每周期權(quán)。二者都是現(xiàn)金結(jié)算，這是微型WTI原油期權(quán)與現(xiàn)貨交接的標(biāo)準(zhǔn)WTI原油期權(quán)不同的地方。

在震蕩的原油市場(chǎng)部署期權(quán)策略

在震蕩市場(chǎng)中?，賣出期權(quán)跨式套利(Sell Straddles)可能是有效的期權(quán)策略之一。

期權(quán)的賣方形同我們?nèi)粘Ｉ钪械谋ｋU(xiǎn)公司，保險(xiǎn)公司向我們賣出汽車保險(xiǎn)，收取經(jīng)過(guò)精確計(jì)算的保險(xiǎn)費(fèi)，除了賠上少量車禍所需的損失之外，日積月累，賺取保險(xiǎn)費(fèi)的收入。

但是期權(quán)賣方和保險(xiǎn)公司有一個(gè)最大的不同點(diǎn)這就是：期權(quán)的標(biāo)的產(chǎn)品的價(jià)格每秒鐘都在變化，所以管理一個(gè)期權(quán)賣方頭寸的困難度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于管理一家保險(xiǎn)公司。

個(gè)人認(rèn)為期權(quán)的賣方必須滿足以下三個(gè)條件，才可以嘗試這一期權(quán)策略：

第一，對(duì)標(biāo)的產(chǎn)品必須有足夠的了解。想做原油期權(quán)賣方的人必須對(duì)原油期貨和現(xiàn)貨產(chǎn)品有足夠的知識(shí)，也就是我們平常說(shuō)的“不熟不做” 。

第二，必須對(duì)期權(quán)交易和希臘值風(fēng)險(xiǎn)有豐富的經(jīng)驗(yàn)和足夠的管理知識(shí)。

第三，必須有足夠的資金。

期權(quán)的賣方不同于期權(quán)的做市商，期權(quán)的賣方不是每時(shí)每刻都可以隨便進(jìn)入市場(chǎng)賣出期權(quán)，試圖盈利。因?yàn)榇蟛糠值臅r(shí)間期權(quán)市場(chǎng)是有效的，但是有的時(shí)候，由于流通量的原因與供求關(guān)系的不平衡，期權(quán)市場(chǎng)變成無(wú)效。只有在這個(gè)時(shí)候，期權(quán)的賣方才能夠發(fā)現(xiàn)交易機(jī)會(huì)，也就是說(shuō)只有等市場(chǎng)上出現(xiàn)錯(cuò)誤定價(jià)的時(shí)候，期權(quán)的賣方才可以出手。任何一個(gè)人或者單位的資金都是有限的，所以必須在自己資金所允許的范圍內(nèi)進(jìn)行期權(quán)賣方的交易。

期權(quán)賣方需要管理Vega和Gamma風(fēng)險(xiǎn)

期權(quán)賣方第一個(gè)需要管理的風(fēng)險(xiǎn)是波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)，也就是我們平時(shí)所說(shuō)的Vega風(fēng)險(xiǎn)。從上面的圖中，我們可以看到WTI原油期權(quán)目前的短期和中期隱含波動(dòng)率是在50%以上，而歷史平均隱含波動(dòng)率是在26%左右，從這一個(gè)角度來(lái)講，目前是可以考慮做期權(quán)賣方的。

期權(quán)賣方需要管理的另一個(gè)希臘值風(fēng)險(xiǎn)是Gamma。因?yàn)橘u出期權(quán)之后的Gamma是負(fù)值，意思是說(shuō)：當(dāng)市場(chǎng)標(biāo)的產(chǎn)品價(jià)格移動(dòng)的時(shí)候，期權(quán)賣方的整個(gè)頭寸是向標(biāo)的產(chǎn)品價(jià)格的反方向移動(dòng)，也就是說(shuō)如果標(biāo)的產(chǎn)品價(jià)格上升,整個(gè)期權(quán)賣方頭寸非但不能保持市場(chǎng)中性，反而與標(biāo)的產(chǎn)品價(jià)格反其道而行之。為了保持市場(chǎng)中性, 期權(quán)賣方必須買進(jìn)期貨保持市場(chǎng)中性。同樣，當(dāng)市場(chǎng)下跌時(shí)必須賣出期貨，以保持市場(chǎng)中性。