興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東近日在投資策略會上分享觀點。他認(rèn)為，中長期海外將步入“類滯脹”，“全球化紅利期”已過。下半年美股將走向衰退熊市，核心變量是“殺盈利”，進而再次“殺估值”，最終形成“戴維斯雙殺”，美股最快將在今年四季度后期才可能見底。

“船大抗風(fēng)浪”。中國經(jīng)濟仍具備較強的風(fēng)險抵御能力，不僅擁有龐大的內(nèi)需市場和完善的上下游產(chǎn)業(yè)鏈，而且提前釋放了風(fēng)險。與歐美不同，中國的投資時鐘是走向弱復(fù)蘇，下半年A股有望跑贏海外市場。

具體到產(chǎn)業(yè)層面，張憶東認(rèn)為，中長期來看，以“新半軍”(能源科技、信息科技、國防科技)為代表的科創(chuàng)方向是行情的主線，應(yīng)該深度挖掘，相信中國的國運；而消費和價值股是配角，基于性價比做波段操作。

他還補充道，“新半軍”追高是有風(fēng)險的，但這個風(fēng)險是短期的波動風(fēng)險，比短期波動風(fēng)險更大的是錯失戰(zhàn)略性機遇的風(fēng)險。

海外市場下半年進入滯脹期

外部形勢動蕩復(fù)雜，張憶東認(rèn)為，下半年，海外市場將進入美林投資時鐘的滯脹期，美國“脹”的壓力會延續(xù)，“滯”的壓力會進一步惡化。

過去30年，以美國為代表的發(fā)達(dá)國家充分享受了全球化紅利，低通脹一度成為常態(tài)。張憶東表示，從1994年以后，商品通脹長期主導(dǎo)美國的核心通脹，并且維持低位運行。這一方面是全球化紅利導(dǎo)致美國高度依賴外部商品供給；另一方面，美元作為國際儲備貨幣以及美國主導(dǎo)國際金融機構(gòu)，幫助美國從內(nèi)部熨平了通脹。

這個熨平機制如下：當(dāng)美國經(jīng)濟活躍時，服務(wù)通脹上升，伴隨著美國加息、美元升值，以美元計價的商品通脹反而在低位徘徊。當(dāng)美國經(jīng)濟衰退時，服務(wù)通脹走弱，美聯(lián)儲放水刺激經(jīng)濟，美元往往貶值，以美元計價的商品通脹會有所反彈，但由于美國經(jīng)濟是全球主要的需求方，商品通脹反彈力度并不大。

商品通脹和服務(wù)通脹此消彼長，一同壓制了美國的核心通脹，直至2021年四季度，美國的商品通脹、服務(wù)通脹雙雙帶動核心通脹上升，突破了近30年的低位。

在美國通脹從量化最終發(fā)展到質(zhì)變的過程中，有三件事情在推波助瀾。一是，中美貿(mào)易戰(zhàn)等逆全球化政治行為，使得美國的供應(yīng)鏈不穩(wěn)定；二是，疫情使得全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)更加不穩(wěn)定；三是，地緣政治沖突的后遺癥是新舊能源替代的加速，歐美加速推廣清潔能源。這些因素最終導(dǎo)致美國長期以來壓制通脹的外部平衡機制(全球化紅利)被打破了。

中長期來看，歐美通脹壓力將顯著提升，大放水刺激經(jīng)濟增長的“老路”行不通了。全球經(jīng)濟下行風(fēng)險加大，特別是歐美經(jīng)濟中長期停滯的壓力顯著提升。

美股經(jīng)過上半年 “殺估值”并回歸到歷史中位數(shù)后，下半年，美股的核心變量不是“殺估值”，而是“殺盈利”?！皻⒂敝?，美股的動態(tài)市盈率自然跳升，進而又會再次“殺估值”，最終形成“戴維斯雙殺”，美股將走向衰退熊市。

根據(jù)美國經(jīng)濟研究局統(tǒng)計的近60年美國9次經(jīng)濟衰退中，美股衰退熊市的平均跌幅是37%，下跌交易日是300個交易日。作為參考，美股最快到今年四季度后期才可能見底。

中國經(jīng)濟“船大抗風(fēng)浪”

張憶東認(rèn)為，雖然外部環(huán)境嚴(yán)峻復(fù)雜，中國經(jīng)濟仍具備較強的抵御外部沖擊的能力，下半年中國資本市場有望跑贏海外市場。

中國經(jīng)濟 “船大抗風(fēng)浪”。2012年歐債危機時，中國GDP水平僅占到美國的56%，如今已達(dá)到80%。不僅如此，中國還擁有龐大的內(nèi)需市場和完善的上下游產(chǎn)業(yè)鏈，過去幾年通過金融供給側(cè)改革、房地產(chǎn)加速出清等提前釋放了風(fēng)險，因此不必過度擔(dān)心海外風(fēng)險傳導(dǎo)至國內(nèi)。

此外，中國的經(jīng)濟周期、企業(yè)盈利周期與歐美是錯位的。下半年美國的投資時鐘是類滯脹，走向衰退；中國恰恰相反，投資時鐘是走向弱復(fù)蘇。

張憶東表示，之所以認(rèn)為中國將迎來弱復(fù)蘇，主要是由于經(jīng)濟復(fù)蘇面臨的困難相比2020年更大。海外來看，2020年歐美大放水，而現(xiàn)在是強收縮，歐美經(jīng)濟下半年大概率下行。國內(nèi)來看，房地產(chǎn)格局大不相同，2020年下半年房地產(chǎn)銷售和投資明顯升溫，如今仍是房地產(chǎn)行業(yè)加速出清的階段，而且疫情防控的壓力也更大。

張憶東認(rèn)為，要聚焦A股的結(jié)構(gòu)性機會，耐心尋找阿爾法。現(xiàn)在不存在瘋牛行情，要相信專業(yè)的力量，相信靠譜的基金經(jīng)理，相信長期的力量，相信中國的國運。并建議普通投資者不要“瞎折騰”。

“新半軍”是時代的最強音

張憶東認(rèn)為，解決全球滯脹需要依靠科創(chuàng)，這是時代的最強音?？苿?chuàng)領(lǐng)域的三個大方向分別是能源科技、信息科技和國防科技。

能源科技包括新能源車和清潔能源領(lǐng)域。新能源車及其智能化將導(dǎo)致中國自主品牌對歐美化石能源車的替代，市場空間非常龐大，進一步帶動國產(chǎn)汽車零部件等迎來黃金發(fā)展期，以及儲能技術(shù)的革命性突破。清潔能源方面，中國在風(fēng)電、光伏、氫能、核能領(lǐng)域均具備強大優(yōu)勢，不僅有世界最大的清潔能源市場，能源技術(shù)方面也是全球領(lǐng)先。張憶東認(rèn)為，能源科技正處于為期十年甚至更長期的朱格拉周期。

信息科技方面，過去20年的信息科技朱格拉周期主要體現(xiàn)在移動互聯(lián)網(wǎng)，下一步將被人工智能替代，包括智能駕駛、智能制造、大數(shù)據(jù)、云計算以及生物科技等細(xì)分領(lǐng)域結(jié)合的科技創(chuàng)新。

國防科技方面，自1986年以來，經(jīng)合組織的軍費開支基本呈現(xiàn)十年升、十年降的規(guī)律。新一輪經(jīng)合組織軍費開支增速的低點是2016年，預(yù)計2026年左右將是新一輪軍費擴張增速的高點。

對于國內(nèi)而言，國防科技是中國發(fā)展先進制造業(yè)最重要的領(lǐng)頭羊，可以促進科技創(chuàng)新，培養(yǎng)大批的專精特新小巨人，實現(xiàn)關(guān)鍵領(lǐng)域的自主可控。因此，國防科技的軍民融合，將推動中國先進制造業(yè)的快速增長。

張憶東表示，以這三大科技方向為核心的中國先進制造業(yè)經(jīng)過中長期發(fā)展，將具有結(jié)構(gòu)性朱格拉周期的屬性，成為未來三年、五年甚至十年的大趨勢。下半年，“新半軍”仍是行情的引領(lǐng)者。

他補充道，“新半軍”追高是有風(fēng)險的，但這個風(fēng)險是短期的波動風(fēng)險，比短期波動風(fēng)險更大的是錯失戰(zhàn)略性機遇的風(fēng)險，是由于擔(dān)心短期波動而最終錯失了時代機遇的風(fēng)險。