市場信心有所提升

在部分地區(qū)疫情反復(fù)及美聯(lián)儲加息幅度明顯加快的影響下，7月以來A股市場進(jìn)入調(diào)整格局。同時市場分化加劇，大盤藍(lán)籌股大幅下行，中小盤個股表現(xiàn)較好。雖然指數(shù)走弱，但7月底的中央政治局會議給市場帶來新的信心，房地產(chǎn)等板塊上行。

圖為美國通脹處于高位

經(jīng)過前期兩個月的上漲，在部分地區(qū)疫情反復(fù)及美聯(lián)儲加息幅度明顯加快的影響下，7月以來，市場再度進(jìn)入調(diào)整格局，上證綜指自3400點(diǎn)上方一路振蕩下行，最低一度探至3200點(diǎn)附近。同時市場分化加劇，大盤藍(lán)籌股大幅下行，中小盤個股表現(xiàn)相對較好。期指市場IH及IF雙雙走低，7月主力合約跌幅分別達(dá)到7.17%和8.65%，IC相對抗跌，主力合約跌幅僅為2.79%。雖然指數(shù)再度走弱，但7月底的中央政治局會議內(nèi)容給市場帶來新的信心，房地產(chǎn)等相關(guān)板塊上行。

堅持“以我為主”的政策基調(diào)

7月28日中央政治局召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。會議強(qiáng)調(diào)，做好下半年經(jīng)濟(jì)工作，要堅持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，完整、準(zhǔn)確、全面貫徹新發(fā)展理念，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，著力推動高質(zhì)量發(fā)展，全面落實(shí)疫情要防住、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住、發(fā)展要安全的要求，鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好趨勢，著力穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，力爭實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果。

首先，中央政治局會議在對上半年疫情防控及穩(wěn)增長政策效果做出肯定的同時，也指出“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨一些突出矛盾和問題，要保持戰(zhàn)略定力，堅定做好自己的事”，依然是“以我為主”的政策基調(diào)。關(guān)于全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，相較于4月會議的“努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展預(yù)期目標(biāo)”，7月會議強(qiáng)調(diào)“鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好趨勢，著力穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，力爭實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果，有條件的省份要力爭完成經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展預(yù)期目標(biāo)”，一定程度上淡化了全年5.5%的增長目標(biāo)，這主要是由于二季度受疫情影響，實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)難度較大，當(dāng)前表述更符合客觀實(shí)際。此外，疫情防控重視程度有所提高。4月會議中關(guān)于疫情防控的表述是“最大限度減少疫情對經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的影響”，7月會議則改為“堅持外防輸入、內(nèi)防反彈，堅持動態(tài)清零，出現(xiàn)了疫情必須立即嚴(yán)格防控”，提出“在執(zhí)行防控政策的同時，保證經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的重點(diǎn)功能有序運(yùn)轉(zhuǎn)”，相較于4月，當(dāng)前疫情防控優(yōu)先級明顯提高。

其次，穩(wěn)增長政策繼續(xù)平穩(wěn)發(fā)力。財政政策方面，4月會議更多聚焦于紓困幫扶政策，例如退稅減稅降費(fèi)等政策，7月會議則聚焦未來資金落地以及有效彌補(bǔ)社會需求不足，支持地方政府用足用好專項(xiàng)債務(wù)限額，目前還有大約1.5萬億元專項(xiàng)債額度可供使用，可以預(yù)見的是，在財政政策支持力度加大的情況下，下半年基建將出現(xiàn)較快增長。貨幣政策方面，要“保持流動性合理充裕，加大對企業(yè)的信貸支持，用好政策性銀行新增信貸和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金”，依然延續(xù)貨幣信用的雙寬格局。

再次，房地產(chǎn)政策方面，“房住不炒”總基調(diào)沒有變化，會議同時指出“因城施策，用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求”，強(qiáng)調(diào)“壓實(shí)地方政府責(zé)任，保交樓、穩(wěn)民生”，其中保交樓是7月會議關(guān)于地產(chǎn)的新表述。受此影響，地產(chǎn)板塊和國內(nèi)商品價格出現(xiàn)明顯上漲，相較4月會議，政策有進(jìn)一步松動。4月會議之后，多地及時調(diào)整了首付比例及限購等地產(chǎn)調(diào)控政策，此次會議之后市場政策仍有進(jìn)一步調(diào)整的空間，其中特別需要關(guān)注的是一線城市地產(chǎn)政策的變化。雖然當(dāng)前房地產(chǎn)市場供需表現(xiàn)均不太樂觀，但未來伴隨政策的松動，下半年可能出現(xiàn)一定程度改善。

最后，基建方面，在地產(chǎn)投資持續(xù)下行的情況下，二季度以來，基建投資伴隨資金落地增速逐步回升，并且在此次中央政治局會議中，給予基建較多表述，地方債及信貸資金都將對下半年基建投資提供更多支撐，因而可以預(yù)見的是，未來在內(nèi)需較易受到疫情影響，地產(chǎn)恢復(fù)相對緩慢的情況下，基建投資將對經(jīng)濟(jì)增長發(fā)揮更為突出的作用。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對緩慢

受傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季、市場需求釋放不足、高耗能行業(yè)景氣度走低等因素影響，7月官方制造業(yè)PMI為49%，回落到榮枯線以下，比上月下降1.2個百分點(diǎn)，在連續(xù)兩個月環(huán)比上升后再次下降，也低于市場預(yù)期。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，PMI數(shù)據(jù)的走低主要源于生產(chǎn)和新訂單數(shù)據(jù)的大幅回落，其中7月生產(chǎn)指標(biāo)為49.8%，較上月回落3個百分點(diǎn)，新訂單指標(biāo)為48.5%，較上月回落1.9個百分點(diǎn)，與此同時，產(chǎn)成品庫存、原材料庫存及從業(yè)人員指標(biāo)也較上月小幅下滑。從7月PMI數(shù)據(jù)看，近期局部地區(qū)由于疫情反復(fù)，需求及生產(chǎn)均受到一定程度影響，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢出現(xiàn)放緩跡象。

美聯(lián)儲釋放“鴿派”信號

7月的美聯(lián)儲議息會議如期加息75個基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間提升至2.25%至2.50%，同時當(dāng)前每月縮表規(guī)模為475億美元，從9月開始將擴(kuò)大至每月950億美元。與以往相對偏“鷹派”聲明不同的是，此次議息會議美聯(lián)儲雖然依舊大幅度加息75個基點(diǎn)，但措辭較往期相對溫和。未來仍會持續(xù)加息，但美聯(lián)儲主席鮑威爾在會后的發(fā)布會中也提到，美聯(lián)儲放棄前瞻性指引，更多將根據(jù)通脹數(shù)據(jù)的變化進(jìn)行調(diào)整，同時強(qiáng)調(diào)隨著利率的提高，在未來某個時點(diǎn)可能會放慢加息節(jié)奏，在必要時將毫不遲疑地采取更大幅度行動。此外，鮑威爾也承認(rèn)美國經(jīng)濟(jì)軟著陸的道路越來越窄，這意味著將來繼續(xù)大幅度加息的可能性減弱。

關(guān)于經(jīng)濟(jì)方面，美聯(lián)儲聲明并未認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)開始衰退。雖然近期生產(chǎn)指標(biāo)有所疲軟，但勞動力市場仍然緊張，失業(yè)率處于低位，勞動力市場的走強(qiáng)表明當(dāng)前需求依然穩(wěn)健，此外，美國通脹依舊處于較高水平。

整體而言，雖然目前通脹居高不下，但政策存在滯后性，當(dāng)前美聯(lián)儲大幅度加息無疑將對通脹產(chǎn)生抑制作用，同時隨著近期大宗商品價格的下行，預(yù)計美國通脹在未來一段時間將逐步自高位回落。

總體來說，雖然自6月底至7月，A股市場再度由于疫情以及海外貨幣政策收緊等影響出現(xiàn)調(diào)整，但從近期召開的中央政治局會議看，下半年穩(wěn)增長政策將繼續(xù)發(fā)力，貨幣及財政政策實(shí)施空間進(jìn)一步加大，地產(chǎn)投資下行趨勢將由于政策變化有所放緩，同時基建將發(fā)揮更為突出的作用。此外，美聯(lián)儲75個基點(diǎn)的大幅度加息可能在四季度接近尾聲，因而雖然指數(shù)近期有所回落，但中長期仍將重回上行趨勢。