一、海外市場：美國非農(nóng)超預期強勁，強化緊縮預期。美國7月非農(nóng)就業(yè)人口增加52.8萬人，大幅高于市場預期(預期25萬人)；7月失業(yè)率錄得3.5%，低于預期的3.6%。數(shù)據(jù)公布后，市場對9月加息75BP的預期超過加息50BP，當前市場預計本輪加息到年底聯(lián)邦基金利率將升至3.5%-3.75%。緊縮預期推升美元指數(shù)短期拉升，十年期美債收益率上行至2.83%?？赝浫允钱斍奥?lián)儲主要目標，目前美國勞動力需求仍堅挺，美聯(lián)儲緊縮周期還未結束，全球權益市場估值擴張或受到制約。

二、弱復蘇下資金面維持寬松，通脹或成為制約因素。7月以來資金面持續(xù)維持寬松，3個月SHIBOR持續(xù)下行，近期跌破1.7%；DR007持續(xù)低于政策利率，且本周進一步下探。疫情反復的制約、地產(chǎn)銷量仍在底部爬坡及海外經(jīng)濟動能逐步放緩等，使得本輪經(jīng)濟疫后復蘇的力度大概率弱于2020年。7月政治局會議透露出信號：宏觀政策將繼續(xù)“呵護”，在擴大需求上“積極作為”，但不會進行“強刺激”，不搞大水漫灌，不透支未來。鑒于7月份國內(nèi)豬價上行較快，后續(xù)需關注通脹或成為貨幣政策進一步寬松的制約因素。

三、A股整體估值處于合理區(qū)間，但行業(yè)間估值分化較大。5月以來，隨著市場整體反彈，A股行業(yè)估值分化度提升。截至8月5日，31個申萬一級行業(yè)中，僅有7個行業(yè)市盈率分位數(shù)位于2010年以來50%以上，有13個行業(yè)市盈率分位數(shù)位于2010年以來10%以下。其中汽車、社會服務、食品飲料等行業(yè)PE處于歷史較高分位，醫(yī)藥生物、通信、交運、電子、有色金屬等行業(yè)PE處于歷史較低分位。二季度機構增配方向主要集中在光伏、鋰電池、上游鋰礦、下游整車、汽車零部件等行業(yè)，這些高景氣行業(yè)在二季度的反彈中積累了較多漲幅。隨著八月份企業(yè)財報的陸續(xù)披露，市場風險偏好或受擾動，部分賽道股面臨業(yè)績檢驗。

四、投資策略：財報季，顛簸期，慢工出細活。國內(nèi)經(jīng)濟弱復蘇下資金面維持寬松，后續(xù)繼續(xù)重點跟蹤國內(nèi)疫情、物價走勢及企業(yè)中報的披露情況。當前A股整體估值處于合理區(qū)間，但行業(yè)間分化加大，“財報季”部分賽道股面臨業(yè)績的檢驗期。我們延續(xù)“A股市場進入一段顛簸期”的觀點，建議耐心逢低待布局。中長期來看，資產(chǎn)配置荒依舊存在，下半年A股中樞仍將緩慢上移，成長板塊為布局重點。

行業(yè)配置上：

1)受益國家政策重點扶持的高景氣板塊，如“新能源(風能、風電、特高壓、儲能、光伏)、新能源汽車”等；

2)受益下半年防疫政策或不斷優(yōu)化的可選消費品，如“食飲”等。

主題方面關注“信創(chuàng)、自主可控”等。

風險提示：疫情反復；宏觀經(jīng)濟波動超預期；政策力度不及預期；海外市場大幅波動等。