1、全球石油庫(kù)存維持低位，中美原油庫(kù)存出現(xiàn)分化

石油庫(kù)存是基本面研究中最為關(guān)鍵的指標(biāo)之一，通過(guò)庫(kù)存的絕對(duì)水平與變化趨勢(shì)可以判斷石油市場(chǎng)當(dāng)前與未來(lái)的供需情況，尤其是高頻庫(kù)存數(shù)據(jù)，是分析石油基本面的重要一環(huán)。各大機(jī)構(gòu)為了提前獲取EIA周度庫(kù)存數(shù)據(jù)，多年以前就開(kāi)始使用高科技手段如衛(wèi)星遙感、紅外線、無(wú)人機(jī)拍攝等方式監(jiān)測(cè)庫(kù)存數(shù)據(jù)，從而捕獲蘊(yùn)含其中的交易機(jī)會(huì)。

當(dāng)前的石油庫(kù)存分為顯性庫(kù)存與隱性庫(kù)存，其中顯性庫(kù)存為各大官方機(jī)構(gòu)定期發(fā)布的庫(kù)存數(shù)據(jù)，如EIA每周四發(fā)布的周度庫(kù)存數(shù)據(jù)。顯性庫(kù)存通常免費(fèi)發(fā)布，可獲取性強(qiáng)也相對(duì)權(quán)威，數(shù)據(jù)通常覆蓋某一個(gè)國(guó)家或地區(qū)。隱性庫(kù)存數(shù)據(jù)包括各大科技公司檢測(cè)的衛(wèi)星原油庫(kù)存、浮倉(cāng)庫(kù)存以及部分基于調(diào)研等非公開(kāi)方式獲取的庫(kù)存數(shù)據(jù)。這部分庫(kù)存通常需要付費(fèi)使用，數(shù)據(jù)通常覆蓋全球，相對(duì)顯性庫(kù)存有更為精細(xì)的顆粒度。

在我們的顯性庫(kù)存指標(biāo)中，包含了EIA公布的美國(guó)庫(kù)存、PAJ日本庫(kù)存、EI新加坡庫(kù)存、GI西北歐庫(kù)存、Platts富查伊拉庫(kù)存在內(nèi)5個(gè)地區(qū)的原油成品油庫(kù)存，其中美國(guó)石油庫(kù)存的體量最大。此外，還可以用庫(kù)存儲(chǔ)存的品種劃分為原油或成品油庫(kù)存。也可以按照儲(chǔ)存方式分為陸上儲(chǔ)罐庫(kù)存與海上浮倉(cāng)庫(kù)存。還可以按照儲(chǔ)存油品的性質(zhì)分為商業(yè)儲(chǔ)備庫(kù)存與戰(zhàn)略儲(chǔ)備庫(kù)存。

從顯性庫(kù)存中可以看出今年以來(lái)全球石油庫(kù)存去化力度大于季節(jié)性，但自今年6月份以來(lái)出現(xiàn)了反季節(jié)性累庫(kù)存。而從地區(qū)來(lái)看，主要是美國(guó)原油與成品油庫(kù)存反季節(jié)性增加，其他地區(qū)庫(kù)存則沒(méi)有出現(xiàn)異動(dòng)。

而從衛(wèi)星庫(kù)存來(lái)看，全球原油庫(kù)存在6月份之后的去化較為顯著，結(jié)合顯性庫(kù)存指標(biāo)，可以看出這輪去庫(kù)主要體現(xiàn)在非美地區(qū)，尤其是中國(guó)原油庫(kù)存在近期的去化速度明顯加快，主要得益于民營(yíng)煉廠開(kāi)工率在三季度開(kāi)始快速回升。

2、美國(guó)通過(guò)增加成品油出口成為全球邊際供給者

美國(guó)原油凈進(jìn)口并未顯著下降，SPR更多轉(zhuǎn)化為煉廠加工量

通過(guò)EIA周度數(shù)據(jù)可以看出，美國(guó)1至7月原油凈進(jìn)口量?jī)H增加了14萬(wàn)桶/日，雖然原油出口增加但同時(shí)進(jìn)口也增加了，從總量來(lái)看對(duì)非美地區(qū)的原油供應(yīng)并沒(méi)有太大貢獻(xiàn)，美國(guó)政府自3月份以來(lái)拋售的約1.2億桶戰(zhàn)略儲(chǔ)備原油更多轉(zhuǎn)化為煉廠原油加工量，而原油商業(yè)儲(chǔ)備自年初以來(lái)基本持穩(wěn)，相較于過(guò)去5年1至7月少累庫(kù)約500萬(wàn)桶，相當(dāng)于今年以來(lái)美國(guó)增產(chǎn)的原油產(chǎn)量（同比增約80萬(wàn)桶/日）與拋售的戰(zhàn)儲(chǔ)庫(kù)存用于填補(bǔ)了2021年同期的供需缺口（去年1至7月大幅去庫(kù)約4600萬(wàn)桶）以及煉廠原油加工量（同比增約100萬(wàn)桶），綜合下來(lái)雖然拜登拋儲(chǔ)使得美國(guó)原油市場(chǎng)上半年沒(méi)出現(xiàn)顯著的供需缺口，但也沒(méi)有對(duì)非美市場(chǎng)提供額外的原油出口增量，從原油角度，美國(guó)原油戰(zhàn)略儲(chǔ)備并沒(méi)有成為全球市場(chǎng)的邊際供給提供者。 

美國(guó)成品油出口大幅增加，把原油轉(zhuǎn)化至成品油輸出至國(guó)外

今年以來(lái)美國(guó)成品油出口大幅增加，成品油凈出口量增加約90萬(wàn)桶/日，出口增量來(lái)源是煉廠產(chǎn)量增加以及國(guó)內(nèi)庫(kù)存消耗（去庫(kù)力度弱于2021年但遠(yuǎn)高于5年歷史同期）因此，從原油與成品油總體平衡表情況來(lái)看，今年1至7月，美國(guó)相對(duì)于2021年供需基本面偏寬松，但相對(duì)于5年歷史同期仍舊是相對(duì)偏緊，美國(guó)通過(guò)大幅增加成品油出口量的方式實(shí)現(xiàn)了全球邊際供給者的角色，但如果沒(méi)有拜登政府100萬(wàn)桶/日的拋儲(chǔ)，美國(guó)的供需基本面要比目前情況要緊張得多，具體將表現(xiàn)為原油與成品油商儲(chǔ)更大的去化力度。 

美國(guó)三季度原油與成品油去庫(kù)力度有所放緩，成品油消費(fèi)或出現(xiàn)問(wèn)題

從庫(kù)存數(shù)據(jù)上看，今年6到7月兩月美國(guó)不管是原油與成品油去庫(kù)力度顯著放緩，甚至出現(xiàn)反季節(jié)性累庫(kù)，從EIA數(shù)據(jù)來(lái)看，原油累庫(kù)存主要是中西部煉廠以及西海岸煉廠開(kāi)工率下滑導(dǎo)致。而成品油反季節(jié)性累庫(kù)可能與美國(guó)國(guó)內(nèi)成品油消費(fèi)疲軟有關(guān)，雖然當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)汽油表觀消費(fèi)數(shù)據(jù)是否出現(xiàn)誤差的爭(zhēng)議很大，但是因?yàn)槌善酚蛢舫隹诓⑽窗l(fā)生顯著變化，因此由庫(kù)存倒推最可能的情況就是三季度開(kāi)始美國(guó)國(guó)內(nèi)成品油消費(fèi)出現(xiàn)問(wèn)題，導(dǎo)致其季節(jié)性消費(fèi)力度不及預(yù)期。

3、俄烏沖突改變?nèi)蚴唾Q(mào)易流向

俄羅斯原油與成品油出口總量并未出現(xiàn)顯著下降，但貿(mào)易流向改變

從Kpler提供的船期數(shù)據(jù)來(lái)看，由于歐盟制裁中的石油禁運(yùn)與保險(xiǎn)禁令尚未生效，當(dāng)前俄羅斯石油出口總量并未發(fā)生較大變化，其中原油與汽柴油出口基本持穩(wěn)，只有VGO與燃料油等重質(zhì)組分出口出現(xiàn)了20至30萬(wàn)桶/日的下降，俄烏沖突目前主要影響的是俄羅斯石油的貿(mào)易流向發(fā)生改變，主要體現(xiàn)在如俄羅斯原油對(duì)歐日韓出口減少，對(duì)印度中國(guó)出口顯著增加；另外在燃料油方面，俄羅斯減少了對(duì)美國(guó)的VGO出口，增加了中東與亞洲國(guó)家的燃料油出口。 

補(bǔ)庫(kù)存疊加替換俄羅斯原油進(jìn)口，歐洲原油進(jìn)口顯著增長(zhǎng)

俄烏沖突以來(lái)，歐洲原油進(jìn)口顯著增加，從沖突前1020萬(wàn)桶/日增加至7月的1080萬(wàn)桶/日，目前進(jìn)口增加較多的地區(qū)來(lái)自西非、美國(guó)以及北海等地。就目前來(lái)看，歐洲當(dāng)前仍有近180萬(wàn)桶/日的俄羅斯原油進(jìn)口量，按照歐盟淘汰90%俄羅斯原油的表態(tài)以及部分國(guó)家豁免，如果制裁完全兌現(xiàn)仍然需要淘汰約150萬(wàn)桶/日。在伊核談判難以達(dá)成的前提下，疊加當(dāng)前限產(chǎn)聯(lián)盟增產(chǎn)困難，我們認(rèn)為未來(lái)較為容易實(shí)施俄油替代計(jì)劃的是：歐洲進(jìn)一步擴(kuò)大美國(guó)原油進(jìn)口量，而中國(guó)印度加大俄油采購(gòu)減少中東原油采購(gòu)，日韓等國(guó)減少美國(guó)進(jìn)口增加中東進(jìn)口。但目前尚不能確定中印能否將150萬(wàn)桶/日的俄油全部吸收，如果不能完全吸收將會(huì)在全球范圍內(nèi)產(chǎn)生硬缺口，需要靠庫(kù)存來(lái)填補(bǔ)缺口。