前言

廢鋼作為鋼鐵產業(yè)鏈中最重要的原料之一，既可以替代鐵礦石提供鐵元素，又能夠替代生鐵，從而降低焦炭的消耗和能耗。同時，由于廢鋼供給的不確定性和不連續(xù)性，廢鋼供給端研究難度要大大高于焦煤/鐵礦。廢鋼已經成為黑色商品產業(yè)鏈中最重要的原料，但其價格波動和傳統(tǒng)的鋼材/鐵礦/雙焦仍有不小的差別。

2021年10月和2022年4月黑色商品價格出現(xiàn)大幅回落，其中螺紋鋼跌幅分別超過20%和10%，鐵礦跌幅分別超過30%和18%，焦炭跌幅9%和10%。而廢鋼由于供應的短缺，價格表現(xiàn)出超強的韌性，跌幅僅為8%和4%。

而6月中旬以來，受到美聯(lián)儲激進加息、海外經濟下滑、全球經濟衰退擔憂及國內地產斷供等多重利空因素影響，大宗商品價格再次大幅下跌，黑色商品也不例外，螺紋鋼跌幅超過20%，鐵礦跌幅超過30%，焦炭跌幅9%，不同于前兩次廢鋼的強勢，本輪廢鋼跟隨下跌，跌幅超過20%

不同于前兩次廢鋼展現(xiàn)出對鋼材價格的強力支撐，本輪隨著黑色商品的大幅下跌，廢鋼也呈現(xiàn)斷崖式下跌的走勢。

是什么樣的原因導致了本輪廢鋼價格跟隨其他黑色商品下跌？后續(xù)廢鋼供給能否快速釋放？廢鋼的變化又對下半年其他原料帶來哪些影響？本文將通過廢鋼供給、需求、庫存及下半年情景推演等幾個方面進行分析討論。

一、本輪廢鋼價格下跌的主要原因

今年6月中旬以來，大宗商品出現(xiàn)共振式下跌行情，作為黑色原料的廢鋼也大幅下跌。究其原因來自兩個方面，一個是宏觀環(huán)境，美聯(lián)儲加息超預期使得市場擔憂海外經濟衰退，以銅為代表的外需型工業(yè)品大幅下挫；同時國內疫情頻發(fā)、地產斷供潮、夏季高溫等多重因素集中來襲，以螺紋鋼為代表的內需型工業(yè)品跟隨下跌，從而促使原料廢鋼價格出現(xiàn)下跌。另一個是行業(yè)內部，隨著鋼焦價格的快速下跌，鋼焦企業(yè)虧損不斷擴大，使得市場對未來需求產生較強的擔憂，因此，大多數(shù)鋼鐵、焦化企業(yè)及貿易商決定收縮戰(zhàn)線，主動將各個環(huán)節(jié)的庫存降至低位，鋼鐵生產企業(yè)減少產成品及原料庫存，鋼貿商積極降低現(xiàn)有庫存，焦化廠將原料庫存降至超低水平，從而引發(fā)現(xiàn)貨流動性問題，造成踩踏，從而進一步引發(fā)黑色商品價格的螺旋式下跌。

在此過程中，由于鋼鐵企業(yè)過于悲觀，加上鋼廠大面積虧損，鋼廠集中減少鋼材生產，其首要動作就是降低廢鋼使用。從富寶數(shù)據(jù)可以看到，147家樣本鋼廠廢鋼日耗接近腰斬，幾乎降至春節(jié)水平。其次減少原料的采購，即降低原料庫存，富寶147家樣本鋼廠廢鋼庫存降至同期最低水平，接二連三的降產降庫存推動了廢鋼價格的崩跌。

二、1-7月廢鋼供給大幅下滑，處于絕對低位

自去年三季度開始，我國廢鋼供給資源持續(xù)緊張，今年上半年經濟形勢不佳，粗鋼產銷均明顯下滑，同時俄烏戰(zhàn)爭也使得海外廢鋼資源不足，多方面因素影響使得國內廢鋼供應短缺問題進一步凸顯。據(jù)測算今年1-7月份廢鋼消費下滑超過3200萬噸，僅7月份減量就達到1000萬噸，而廢鋼供應數(shù)據(jù)來源缺乏，僅能從廢鋼三大來源及高頻數(shù)據(jù)側面推斷出1-7月份廢鋼供給下滑約2600萬噸，考慮到廢鋼庫存大降至低位，廢鋼供給減少的幅度或大于推測的2600萬噸。

具體而言，廢鋼供給三大來源主要受到了國內當期粗鋼產量、粗鋼消費和歷史累積等因素的影響，分別對應了廠內廢鋼、加工廢鋼和回收廢鋼三種類型的產量。其中廠內廢鋼產生量基本和粗鋼產量同步變化，為粗鋼產量的5%左右，今年1-7月份粗鋼產量減少約3170萬噸，估算約影響廢鋼供給158萬噸。加工廢鋼和粗鋼消費變化一致，為粗鋼消費的13%左右，今年1-7月份粗鋼消費減少約3500萬噸，估算約影響廢鋼供給457萬噸，而老舊回收廢鋼相對復雜，主要是廢舊產品的回收、拆解，長期來看回收廢鋼的產生量和歷史鋼材消費相關，而短期則和廢鋼價格、天氣情況、廢鋼回收作業(yè)率等相關。今年整體經濟形勢不佳，使得工業(yè)廢鋼產出減少，廢鋼資源同比下滑，尤其是地產端的減量最為明顯約40%，機械和運輸端的減少也接近30%，并且1-7月份國內疫情封鎖、夏季高溫及廢鋼價格大幅下跌，也給廢鋼回收帶來極大難度，該部分粗略估算影響廢鋼供應約2000萬噸左右。綜合上述三大來源，今年1-7月份廢鋼供給下滑約2600萬噸，考慮到廢鋼庫存大降至低位，廢鋼供給減少的幅度或大于推測的2600萬噸。

從高頻數(shù)據(jù)來看，今年1-7月份富寶147家廢鋼到貨同比下滑36%，6月份隨著鋼材價格的大幅下跌，廢鋼到貨更是一蹶不振，無論是長流程還是短流程廢鋼到貨都出現(xiàn)明顯下滑，僅一個半月的時間，147家鋼廠廢鋼到貨就由高點的30萬噸降至低點的15萬噸，降幅接近50%。同期，250家鋼廠廢鋼到貨也由高點的52萬噸降至低點的20萬噸，降幅超過60%。

三、短期廢鋼到貨難有起色，長期廢鋼供應將緩慢回升

根據(jù)市場反饋，部分廢鋼參與者認為短期廢鋼到貨難有起色，長期廢鋼供應將緩慢回升。

首先，前期廢鋼價格的大幅下跌，無論是加工環(huán)節(jié)還是回收環(huán)節(jié)，都出現(xiàn)了明顯的去庫存現(xiàn)象，使得原來累積在這兩個環(huán)節(jié)的廢鋼得到出清，因此即便當前廢鋼價格有所反彈，場地補庫也需要一定周期，短時間難以刺激出大量廢鋼供應。

其次，今年經濟形勢不佳、疫情反復封鎖及夏季高溫淡季，均影響了廢鋼加工和回收。其中由于經濟不佳造成工業(yè)廢鋼產出減少，疫情封鎖使得人員流動減少，從而影響廢鋼回收，夏季高溫抑制了拆遷等室外活動帶來的廢鋼產出等等，從后期經濟及疫情來看，國內廢鋼回升仍然將受到其所帶來的負面影響，而隨著氣溫的下降，部分廢鋼產出將有一定增加。

再者，當前廢鋼價格快速反彈，但不同區(qū)域廢鋼漲價程度不一，其中河北、四川反彈較快，價格相對較高，而其他反彈較慢的地區(qū)存在惜售現(xiàn)象，從而使得加工回收環(huán)節(jié)庫存緩慢累積，但出貨并不積極，也抑制當前廢鋼到貨的回升。另外，廢鋼行業(yè)上游極為分散，很多時候市場存在較強的漲價預期，鋼廠到貨卻很難回升，反而是行情由漲轉跌，容易刺激上游出貨。

最后，在當前國內外經濟復雜多變的背景下，中國經濟也面臨較大的下行壓力，下游鋼鐵消費受到明顯抑制。且自5月份以來鋼鐵行業(yè)步入普遍虧損階段，大多數(shù)鋼鐵企業(yè)對于下半年預期較為悲觀，導致鋼材產銷雙弱，從而抑制鋼廠對廢鋼的需求，部分鋼廠變相停收、停產，從而造成鋼廠到貨的急劇下滑。

基于以上幾點原因，短期廢鋼到貨將難有起色，即便跌價會刺激到貨脈沖式增加，但由于上游庫存極低、國內經濟及疫情反復擾動、下游鋼鐵行業(yè)預期仍然悲觀等因素制約使得廢鋼供應難以在短期持續(xù)且快速地增加。

而從長期來看，廢鋼資源量和歷史鋼材消費相關，根據(jù)社會鋼鐵積蓄量的推測，廢鋼資源量每年增加約1000-1500萬噸。今年上半年由于多重因素影響，廢鋼供給出現(xiàn)明顯下滑，這部分丟失的廢鋼能否在未來得到回補就成為市場關注的話題，從邏輯上來看，丟失的廠內和加工廢鋼不能得到回補，這部分量已經完全丟失掉。而由于疫情封鎖導致的廢鋼收集、加工和打包受到影響的這部分廢鋼部分能夠得到回補。但回補的前提是經濟活動得動解放，那同時一定伴隨著鋼材消費的改善。從過去幾年的經驗來看，鋼材消費的回升領先于廢鋼供給的回升，預計下半年廢鋼供給有望隨著鋼材消費回升而緩慢增加。

四、1-7月廢鋼消費大幅下降3200萬噸

今年受到國內疫情、經濟下行壓力、鋼材產銷下滑及廢鋼供應緊張等多重因素影響，據(jù)測算，1-7月份國內廢鋼消費大幅下滑3200萬噸，累計同比降幅達到17.4%，其中6-7月份廢鋼消費降幅最為明顯，當月同比下滑分別為24%和39.5%，伴隨著鋼材及廢鋼價格的崩盤式下跌，富寶147家樣本鋼廠廢鋼日耗接近腰斬，由高點的32萬噸降至低點的17萬噸。

五、當前廢鋼庫存降至極低水平，蓄水池作用不及往年

自去年三季度以來，廢鋼供給緊張的情況就已經開始顯現(xiàn)，今年上半年這一緊張局面更為突出，廢鋼各環(huán)節(jié)庫存已經降至歷史最低水平，據(jù)富寶資訊顯示，147家鋼廠廢鋼庫存降至261萬噸，處于近5年同期最低水平，鋼聯(lián)數(shù)據(jù)同樣也表明當前鋼廠廢鋼庫存來到近5年最低水平，61家鋼廠廢鋼庫存甚至低于春節(jié)期間庫存水平。同樣，全社會廢鋼庫存及廢鋼加工基地庫存也去化至歷史最低水平，據(jù)富寶資訊顯示，當前全社會廢鋼庫存快速下降至42萬噸，處于同期最低水平，最新全國257家廢鋼加工基地庫存為44萬噸，降至近五年最低水平，可見各環(huán)節(jié)廢鋼庫存均已降至極低水平，蓄水池作用大幅低于往年，一旦鋼材消費回升，容易引發(fā)廢鋼價格的大幅波動。

六、下半年情景推演

情景一：根據(jù)上述推斷，廢鋼供給難以快速增加，根據(jù)長短流程利潤情況，調節(jié)產量，從而達到相對平衡狀態(tài)，也因為廢鋼的短缺，鐵礦和雙焦的需求得到支撐

根據(jù)前文判斷，廢鋼供給難以快速增加，那么廢鋼始終成為掣肘粗鋼產量釋放的重要因素，后續(xù)鋼鐵企業(yè)只能根據(jù)鋼廠利潤進行生產，若短流程利潤提升，則短流程產量小幅回升。但由于廢鋼供給不足很容易帶來廢鋼價格的快速反彈，從而侵蝕短流程利潤，使得短流程鋼廠只能維持低利潤狀態(tài)，對短流程產量形成制約。同樣，長流程鋼廠也只能維持低利潤生產，但也因為廢鋼的短缺，使得鐵礦和雙焦的需求得到支撐。

情景二：廢鋼供給快速增加，富寶到貨持續(xù)快速大量增加，有可能階段性影響鐵礦和雙焦需求，從而抑制原料價格上漲

假設后期廢鋼供給能快速增加，我們可以通過監(jiān)測富寶的廢鋼到貨數(shù)據(jù)，一旦廢鋼到貨出現(xiàn)持續(xù)、快速且幅度較大的增加，那么鋼廠大概率增加廢鋼的使用量，廢鋼消費量將出現(xiàn)明顯的回升，從而減少鐵礦、雙焦的使用量。在這種情況下，廢鋼對鐵礦和雙焦所展現(xiàn)出來的替代效應，很有可能引發(fā)鐵礦和雙焦的增庫壓力，從而壓制鐵礦和雙焦價格。

七、總結

廢鋼作為鋼鐵產業(yè)鏈中最重要的原料之一，既可以替代鐵礦石提供鐵元素，又能夠替代生鐵，從而降低焦炭的消耗和能耗。不同于前兩次廢鋼展現(xiàn)出對鋼材價格的強力支撐，本輪隨著黑色商品的大幅下跌，廢鋼也呈現(xiàn)斷崖式下跌的走勢。

今年6月中旬以來，大宗商品出現(xiàn)共振式下跌行情，作為黑色原料的廢鋼也大幅下跌，究其原因來自兩個方面，一個是宏觀環(huán)境的惡化，另一個是行業(yè)內部的擔憂，由于鋼鐵企業(yè)普遍悲觀，加上鋼廠大面積虧損，鋼廠集中減少鋼材生產，其首要動作是降低廢鋼使用，其次減少原料的采購，即降低原料庫存，接二連三的降產降庫存推動了廢鋼價格的崩跌。

今年以來國內廢鋼供應短缺問題進一步凸顯，據(jù)測算今年1-7月份廢鋼消費下滑超過3200萬噸，僅7月份減量就達到1000萬噸，而廢鋼供應數(shù)據(jù)來源缺乏，僅能從廢鋼三大來源及高頻數(shù)據(jù)側面推斷出1-7月份廢鋼供給下滑約2600萬噸，考慮到廢鋼庫存大幅下降至歷史低位，廢鋼供給減少的幅度或大于推測的2600萬噸。

短期來看，上游低庫存、國內經濟及疫情反復擾動、下游鋼鐵行業(yè)悲觀預期等因素制約使得廢鋼供應難以在短期持續(xù)且快速地增加。長期來看，廢鋼資源量和歷史鋼材消費相關，根據(jù)社會鋼鐵積蓄量的推測，廢鋼資源量每年增加約1000-1500萬噸。今年上半年由于多重因素影響，廢鋼供給出現(xiàn)明顯下滑，預計下半年廢鋼供給有望隨著鋼材消費回升而緩慢增加。

當前廢鋼各環(huán)節(jié)庫存已經降至歷史最低水平，無論是鋼廠廢鋼庫存、全社會廢鋼庫存還是廢鋼加工基地庫存也去化至歷史最低水平，蓄水池作用大幅低于往年，一旦鋼材消費回升，容易引發(fā)廢鋼價格的大幅波動。

情景一：根據(jù)上述推斷，廢鋼供給難以快速增加，根據(jù)長短流程利潤情況，調節(jié)產量，從而達到相對平衡狀態(tài)，也因為廢鋼的短缺，鐵礦和雙焦的需求得到支撐

根據(jù)前文判斷，廢鋼供給難以快速增加，那么廢鋼始終成為掣肘粗鋼產量釋放的重要因素，后續(xù)鋼鐵企業(yè)只能根據(jù)鋼廠利潤進行生產，若短流程利潤提升，則短流程產量小幅回升。但由于廢鋼供給不足很容易帶來廢鋼價格的快速反彈，從而侵蝕短流程利潤，使得短流程鋼廠只能維持低利潤狀態(tài)，對短流程產量形成制約。同樣，長流程鋼廠也只能維持低利潤生產，但也因為廢鋼的短缺，使得鐵礦和雙焦的需求得到支撐。

情景二：廢鋼供給快速增加，富寶到貨持續(xù)快速大量增加，有可能階段性影響鐵礦和雙焦需求，從而抑制原料價格上漲

假設后期廢鋼供給能快速增加，我們可以通過監(jiān)測富寶的廢鋼到貨數(shù)據(jù)，一旦廢鋼到貨出現(xiàn)持續(xù)、快速且幅度較大的增加，那么鋼廠大概率增加廢鋼的使用量，廢鋼消費量將出現(xiàn)明顯的回升，從而減少鐵礦、雙焦的使用量。在這種情況下，廢鋼對鐵礦和雙焦所展現(xiàn)出來的替代效應，很有可能引發(fā)鐵礦和雙焦的增庫壓力，從而壓制鐵礦和雙焦價格。

策略

關注廢鋼供給變化對整個產業(yè)鏈定價的決定性影響。

風險

全球經濟形勢，壓產政策執(zhí)行與實施的力度和進度不及預期，地產及宏觀經濟改善情況，全國疫情變化、俄烏戰(zhàn)爭影響等。