7月中下旬，PTA跟隨國(guó)際油價(jià)止跌反彈，引發(fā)下游短暫補(bǔ)庫(kù)。在聚酯現(xiàn)金流改善的背景下，聚酯負(fù)荷逐步提升。然而，由于加工費(fèi)偏低，8月PTA檢修計(jì)劃增加，供需邊際出現(xiàn)改善。加之主流供應(yīng)商發(fā)貨減少，導(dǎo)致現(xiàn)貨流通貨源階段性偏緊，PTA表現(xiàn)堅(jiān)挺。

國(guó)際油價(jià)跌勢(shì)放緩

美國(guó)7月未季調(diào)CPI年率錄得8.5%，預(yù)期8.7%，前值9.1%。美國(guó)通脹數(shù)據(jù)意外低于預(yù)期，使得市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將在9月議息會(huì)議上連續(xù)第三次加息75個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期減弱，而加息50個(gè)基點(diǎn)的概率上升。美元指數(shù)應(yīng)聲走弱，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格向上修復(fù)。

此外，美國(guó)EIA汽油庫(kù)存超預(yù)期下降，為市場(chǎng)帶來(lái)些許安慰。截至8月5日當(dāng)周，美國(guó)EIA原油庫(kù)存增加545.8萬(wàn)桶，預(yù)期增加7.3萬(wàn)桶；汽油庫(kù)存減少497.8萬(wàn)桶，預(yù)期減少63.3萬(wàn)桶，錄得2021年10月15日當(dāng)周以來(lái)最大降幅；精煉油庫(kù)存增加216.6萬(wàn)桶，庫(kù)欣原油庫(kù)存增加72.3萬(wàn)桶。雖然原油和精煉油庫(kù)存大幅增加，但備受市場(chǎng)關(guān)注的汽油庫(kù)存大降，緩解了市場(chǎng)對(duì)旺季消費(fèi)不及預(yù)期的擔(dān)憂。加之戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備（SPR）庫(kù)存繼續(xù)大幅下滑，全球油品庫(kù)存維持偏低水平，為短期國(guó)際油價(jià)提供支撐。

從中期來(lái)看，第三、第四季度美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息的概率仍較大。從供需層面來(lái)看，俄羅斯原油流向亞太的路徑已經(jīng)打通，地緣和制裁因素使得高溢價(jià)有所回落。在9月美國(guó)勞工節(jié)之后，季節(jié)性消費(fèi)逐步轉(zhuǎn)淡，煉廠開(kāi)工和汽油消費(fèi)拐點(diǎn)將顯現(xiàn)，國(guó)際油價(jià)將受到抑制。不過(guò)，冬季天然氣供需矛盾可能激化，或引發(fā)油氣替代，影響原油市場(chǎng)供需。

面臨裝置投產(chǎn)壓力

由于7月聚酯大幅減產(chǎn)，PTA累庫(kù)23萬(wàn)噸，現(xiàn)貨加工差一度被壓縮至300元/噸以下。8月PTA檢修裝置增加，目前PTA負(fù)荷降至67.6%，較7月初下降10.9個(gè)百分點(diǎn)。而聚酯現(xiàn)金流恢復(fù)之后，聚酯工廠開(kāi)工率提升至82.3%。隨著PTA供需階段性邊際改善，預(yù)估8月PTA可能去庫(kù)10萬(wàn)噸左右。

不過(guò)，第四季度PX和PTA行業(yè)將面臨新裝置集中投產(chǎn)的壓力。山東威聯(lián)化學(xué)二期100萬(wàn)噸/年、廣東石化260萬(wàn)噸/年、盛虹石化400萬(wàn)噸/年P(guān)X裝置計(jì)劃10月開(kāi)始陸續(xù)投產(chǎn)。今年P(guān)X新增產(chǎn)能共計(jì)865萬(wàn)噸，產(chǎn)能增速達(dá)到27%。與PX行業(yè)新裝置投產(chǎn)時(shí)間較為一致，山東威聯(lián)化學(xué)250萬(wàn)噸/年、桐昆250萬(wàn)噸/年、恒力250萬(wàn)噸/年P(guān)TA新裝置計(jì)劃第四季度投產(chǎn)。今年P(guān)TA新增產(chǎn)能共計(jì)1110萬(wàn)噸，產(chǎn)能增速達(dá)到16.8%。聚酯原料端產(chǎn)能增速遠(yuǎn)高于聚酯行業(yè)預(yù)估8%左右的增速，屆時(shí)PTA供需格局將再遇挑戰(zhàn)。

終端訂單增長(zhǎng)有限

在海外消費(fèi)增速下降、訂單回流東南亞以及國(guó)內(nèi)疫情仍在的影響下，終端訂單整體表現(xiàn)不佳，主要織造基地新增訂單指數(shù)低于近幾年同期水平。秋冬訂單下單窗口已過(guò)，“雙11”和元旦之前或有部分訂單下達(dá)，但整體訂單量預(yù)計(jì)難以出現(xiàn)較大幅度的增長(zhǎng)。終端加彈織造開(kāi)工將低于幾年平均水平，聚酯產(chǎn)品高庫(kù)存難以去化，限制聚酯負(fù)荷提升空間，進(jìn)而拖累整體下游需求。

整體來(lái)看，短期PTA成本端和基本面仍存在支撐。從中長(zhǎng)期來(lái)看，第四季度PX和PTA行業(yè)新產(chǎn)能集中釋放。而需求恢復(fù)力度相對(duì)有限，PTA供需可能再度轉(zhuǎn)弱。筆者認(rèn)為，后市需關(guān)注第四季度海外天然氣供需矛盾激化，可能引發(fā)能源價(jià)格大幅波動(dòng)，進(jìn)而對(duì)整個(gè)能化板塊產(chǎn)生擾動(dòng)。