7月政治局會議后，市場對于后續(xù)政策力度和經(jīng)濟增長的悲觀預(yù)期有所上升，原因之一是市場認(rèn)為會議通稿既降低了經(jīng)濟增長目標(biāo)——從4月的“努力實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展預(yù)期目標(biāo)”調(diào)整為“力爭實現(xiàn)最好結(jié)果”，也沒有提及進一步出臺增量政策。

市場對于政策的悲觀可以理解。因為上半年會議定調(diào)積極，要求“積極推出有利于經(jīng)濟穩(wěn)定的政策”，但穩(wěn)增長力度低于預(yù)期，因此7月重要會議對經(jīng)濟增長目標(biāo)和具體抓手表現(xiàn)相對淡然，反而加深了市場的擔(dān)心。

但是市場的擔(dān)心可能又是錯的。中國有句俗語——響鼓不用重錘，對于政策也是同樣的道理，鼓聲就是政策執(zhí)行力。政策執(zhí)行力不足時，需要凝聚共識，反復(fù)強調(diào)目標(biāo)和抓手；一旦政策執(zhí)行力到位，反而不用過度強調(diào)，只要條件滿足，結(jié)果自然水到渠成。

因此“力爭實現(xiàn)最好結(jié)果”并不是政策層面放棄了對增長的追求，恰恰相反，“力爭”是承認(rèn)意外沖擊的存在，體現(xiàn)了政策的務(wù)實和自信，“最好結(jié)果”則是在既定事實面前保持對增長的追求。

具體從哪里能看出政策執(zhí)行力的提升呢？

第一個視角是各地方政府對于“經(jīng)濟大省要勇挑大梁，有條件的省份要力爭完成經(jīng)濟社會發(fā)展預(yù)期目標(biāo)”這句話的表態(tài)，展現(xiàn)出了很高的積極性。

我們?nèi)媸崂砹?月28日政治局會議以后各省相關(guān)的省級會議內(nèi)容，發(fā)現(xiàn)地方政府在黨代會之后已經(jīng)將工作重心進一步轉(zhuǎn)到經(jīng)濟領(lǐng)域：

7個省份主動認(rèn)領(lǐng)“經(jīng)濟大省勇挑大梁”的任務(wù)。7月28日政治局會議要求，“經(jīng)濟大省要勇挑大梁，有條件的省份要力爭完成經(jīng)濟社會發(fā)展預(yù)期目標(biāo)”。市場對具體哪些是經(jīng)濟大省、有條件的省份存在不同理解，但是從對近期省級會議的梳理來看，有7個省份（福建、湖南、山東、廣東、湖北、河南、江蘇）明確表示自己是“經(jīng)濟大省”，主動提出了“勇挑大梁”的要求。其中，廣東、湖北、河南、江蘇更是將擔(dān)負起“經(jīng)濟大省責(zé)任”上升到了政治責(zé)任的高度。

13個省份明確表示要完成全年經(jīng)濟目標(biāo)。根據(jù)梳理，7月28日政治局會議召開以來，有13個省份（山西、江西、江蘇、湖南、福建、河北、云南、西藏、甘肅、陜西、寧夏、湖北、河南）表示“要確保、奮力、力爭、努力完成全年經(jīng)濟目標(biāo)”。

積極表態(tài)穩(wěn)增長的省份對全國經(jīng)濟大盤的貢獻不容小覷。目前共有廣東、江蘇、山東等15個省份在7月28日政治局會議以后積極表態(tài)將主動承擔(dān)“經(jīng)濟大省”責(zé)任或明確表示要完成全年經(jīng)濟目標(biāo)。根據(jù)2021年數(shù)據(jù)來看，這15個省份名義GDP合計達69萬億元，占到全國名義GDP的61%。

部分省份雖然并未表明屬于“經(jīng)濟大省”或“要實現(xiàn)全年經(jīng)濟目標(biāo)”，但仍然釋放了積極穩(wěn)增長的信號。比如四川在7月29日省政府黨組擴大會議中指出，“爭分奪秒拼經(jīng)濟搞建設(shè)，全力保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，力爭全年全省地區(qū)生產(chǎn)總值增速高于全國1個百分點左右”，意味著四川省大概率將對全國GDP增速提供正向的拉動作用。安徽在7月30日省委常委會會議上指出，“努力為全國發(fā)展大局多作貢獻”。廣西在8月1日自治區(qū)政府黨組擴大會議上指出，“對標(biāo)對表黨中央對下半年工作的部署要求”，“盡銳出戰(zhàn)打好‘十場攻堅戰(zhàn)’”。

節(jié)奏方面，三季度至關(guān)重要。7月28日以來，有13個省份在省級會議中突出強調(diào)了三季度對經(jīng)濟增長的重要性，要求決戰(zhàn)、決勝、沖刺、奮戰(zhàn)、攻堅、抓住、拼搏、奮進三季度。

第二個視角是“錦標(biāo)賽模式”在省級以下政府層面有重啟跡象。

在7月28日以來的省級會議上，共有8個省份提出了督促下級政府積極穩(wěn)增長、強化結(jié)果考核等相關(guān)要求。比較典型的有三個省份：

吉林明確提出“賽馬競爭機制”、“比學(xué)趕超”。8月2日全省穩(wěn)經(jīng)濟增長賽馬視頻調(diào)度例會上，吉林省指出，“要層層壓實穩(wěn)經(jīng)濟責(zé)任，長春、吉林要全力支撐全省經(jīng)濟增長。要進一步完善賽馬競爭機制，營造各地各部門比學(xué)趕超、齊頭并進的濃厚氛圍?！辈粌H直接點名強調(diào)了長春市、吉林市兩個經(jīng)濟大市的穩(wěn)增長責(zé)任，更是提出了“進一步完善賽馬競爭機制”，將各地各部門之間的競爭引入到下半年穩(wěn)增長的過程中，有助于激發(fā)基層政府的積極性。

浙江要求“以項目看發(fā)展論英雄”。7月30日，浙江省政府第十一次全體會議指出，“重大項目建設(shè)是檢驗工作能力水平的大戰(zhàn)大考”，“要牢固樹立‘項目為王’‘以項目看發(fā)展論英雄’理念”，相當(dāng)于明確將重大項目投資建設(shè)的結(jié)果作為對省以下各級領(lǐng)導(dǎo)干部考核的重要指標(biāo)。在結(jié)果導(dǎo)向之下，浙江省級以下政府推進基建投資的動力不言而喻。

河北強調(diào)“用好考核‘指揮棒’”。7月28日河北省常委擴大會議上明確指出，“用好考核‘指揮棒’，樹立鮮明工作導(dǎo)向，解放思想、奮發(fā)進取”。同時，在8月4日全省經(jīng)濟工作推進會議上，河北還提出“要緊盯年度目標(biāo)抓調(diào)度，加強督促指導(dǎo)，逐級傳導(dǎo)壓力，形成比學(xué)趕超濃厚氛圍”。

在當(dāng)前的環(huán)境下，中央出于務(wù)實的考慮，放松了對完成5.5%經(jīng)濟增速的目標(biāo)要求，但“錦標(biāo)賽模式”在地方政府的適度重啟，會形成縱向的層層傳導(dǎo)以及橫向的相互競爭，共振之下三季度預(yù)計將會形成更多的實物工作量。

第三個視角是基建施工強度的提升。

從5月底開始，基建逐漸結(jié)束了此前“高投資、低施工”的背離狀態(tài)，真正地開始加速形成實物工作量：

石油瀝青裝置開工率持續(xù)回升，截至8月3日，錄得35.8%，較5月下旬提升10個百分點；挖掘機國內(nèi)銷量也從6月份開始加速向季節(jié)性水平收斂，7月較季節(jié)性水平的差值僅剩2,777臺；此外，6月至7月中旬，水泥庫容比也處在逆勢回落的狀態(tài)中，較高點累計回落了3.3個百分點。

6月以來基建的加速施工也對相關(guān)行業(yè)帶來了乘數(shù)效應(yīng)。從工業(yè)增加值數(shù)據(jù)來看，與基建相關(guān)度較高的四個行業(yè)（黑色金屬礦采選業(yè)，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)，專用設(shè)備制造業(yè)，鐵路、船舶等運輸設(shè)備制造業(yè)）在6月均有較好的表現(xiàn)。四個行業(yè)6月增加值同比增速提升的幅度均超過了工業(yè)整體的提升幅度，并且僅有鐵路、船舶等運輸設(shè)備制造業(yè)的增加值同比增速低于工業(yè)整體水平。

結(jié)論：

第一，我們認(rèn)為上下半年的穩(wěn)增長力度不同，但原因又相通，上半年穩(wěn)增長力度持續(xù)低于預(yù)期的原因是政策執(zhí)行力（不足），三季度穩(wěn)增長力度可能超預(yù)期的原因也是政策執(zhí)行力（上升）。

第二，隨著政治環(huán)境的不確定性下降，地方政府的執(zhí)行力在上升，對短期經(jīng)濟盡快回歸正軌的追求無需過分強調(diào)。從地方政府近期召開的會議已經(jīng)可以看到積極的態(tài)度明顯上升，上游數(shù)據(jù)反映出來的基建施工強度的提升是最直接的證據(jù)。

第三，如果市場對于三季度的政策力度和經(jīng)濟增速過度擔(dān)憂，可能存在定價錯誤，應(yīng)當(dāng)重視預(yù)期差修復(fù)帶來的投資機會。

風(fēng)險提示：疫情再次出現(xiàn)反彈；政策執(zhí)行力度不及預(yù)期；經(jīng)濟增速復(fù)蘇不及預(yù)期。