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熊園 穆仁文:貨幣不是萬能的

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2022-08-24 09:02:21 來源:國盛證券 作者:熊園/穆仁文

1、本次LPR非對稱降息,屬于預(yù)期內(nèi)的“雙降”,旨在降成本、穩(wěn)信心、穩(wěn)地產(chǎn)。上周8月15日央行超預(yù)期下調(diào)MLF/OMO利率10BP,過往看LPR均會跟隨下調(diào),因此市場對本次下調(diào)已有充分預(yù)期。此外,我們早在上周降息之前就多次提示,“8-9月,降LPR尤其是降5年期LPR的可能性較大”,主因當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大,尤其是地產(chǎn)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)大。數(shù)據(jù)也顯示,7月經(jīng)濟(jì)幾乎全線“回踩”,信貸社融超預(yù)期下降,“停貸斷供”事件也進(jìn)一步加劇了地產(chǎn)景氣度下滑。



2、本次5年期LPR調(diào)降15bp,凸顯了央行進(jìn)一步穩(wěn)地產(chǎn)的意圖。前期報(bào)告我們多次指出,穩(wěn)增長必須穩(wěn)地產(chǎn),綜合考慮上周降息、前期降低銀行風(fēng)險(xiǎn)撥備比例、存款利率市場化改革(央行7.13發(fā)布會指出,6月底銀行存款利率相比4月底已下降12BP)等,本次LPR調(diào)降幅度大概率在10-20BP、更可能15-20BP(詳見《7月社融超預(yù)期大降的背后220813》、《央行超預(yù)期降息的背后220815》等報(bào)告)。


3、本次1年期LPR降幅略低于預(yù)期,也低于MLF利率和5年期LPR的降幅,有助于穩(wěn)銀行息差。對銀行而言,負(fù)債端的MLF利率降10BP,收益端的1年期LPR降5BP、5年期降15BP,綜合看并非明顯的“收縮”政策,有助于穩(wěn)定銀行息差。此外,當(dāng)前寬信用的拖累主要還是集中在企業(yè)、居民的中長期貸款,短貸的影響相對有限。


4、繼續(xù)提示:“貨幣不是萬能的”,當(dāng)前不缺錢、也不缺便宜的錢,真正缺的是需求和信心,指向降息實(shí)質(zhì)效果可能有限,地產(chǎn)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)也可能并未實(shí)質(zhì)性消除。


客觀看,當(dāng)前流動性已近乎“泛濫”,貸款利率也已降至歷史低位。二季度以來,銀行間市場流動性十分充裕;央行Q2貨幣政策執(zhí)行報(bào)告披露的數(shù)據(jù)也顯示,6月貸款利率為4.41%、連續(xù)3個(gè)季度下滑,其中住房貸款利率單季更是大幅下滑0.87個(gè)百分點(diǎn),接近歷史低位。換言之,當(dāng)前無論是資金的“量”還是“價(jià)”,均不是制約寬信用的主要因素,也指向進(jìn)一步降息的實(shí)質(zhì)效果可能有限。


需求不足、信心不足才是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的真正“痛點(diǎn)”。我們多次提示,當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力大,疫情之外,本質(zhì)是需求不足、信心不足,集中體現(xiàn)在居民儲蓄意愿持續(xù)高增、購房意愿持續(xù)下降、企業(yè)資本開支收縮等方面,與之相對應(yīng)的,7月居民短貸再度轉(zhuǎn)為負(fù)增、居民按揭再度大幅少增、企業(yè)中長貸同比再度少增等數(shù)據(jù)特征。


就地產(chǎn)而言,本次降息后房貸利率理論上已降至歷史低位,但并不意味著地產(chǎn)就能避免“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)。加上本次,年初至今5年期LPR已累計(jì)下調(diào)35BP,疊加5月15日央行和銀保監(jiān)會還把房貸利率下限調(diào)低了20BP,年內(nèi)房貸利率理論上已下調(diào)55BP,首套房貸利率最低可降至4.1%(近年來最低為2009年Q2的4.34%)。然而,即使房貸利率降至歷史低位,但在居民收入、房價(jià)預(yù)期等出現(xiàn)大幅改善之前,地產(chǎn)恐較難明顯修復(fù),再考慮到當(dāng)前政策的重心是“保交樓”,不是“保房企”也不是“保房價(jià)”,我們繼續(xù)提示:當(dāng)前地產(chǎn)“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)可能并未實(shí)質(zhì)性消除。



5、往后看,再降準(zhǔn)降息仍可期,疫情演化和地產(chǎn)走向是關(guān)鍵考量,短期關(guān)注9-10月可能的對沖性降準(zhǔn)。


降準(zhǔn)方面,考慮到9-10月專項(xiàng)債務(wù)限額可能落地(預(yù)計(jì)1.5萬億左右),疊加9-10月MLF分別到期6000億、5000億,預(yù)示9-10月央行可能會實(shí)施對沖性降準(zhǔn);


降息方面,經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況是核心考量,若后續(xù)疫情持續(xù)惡化,或者地產(chǎn)延續(xù)大幅走弱甚至“硬著陸”了,央行仍可能繼續(xù)“被迫”降息。短期看,要緊盯國內(nèi)疫情演化和防疫策略的演化情況,也要緊盯穩(wěn)地產(chǎn)的相關(guān)政策,包括北上深等核心一二線可能的放松、房企股權(quán)融資放開的可能性等。


6、對于大類資產(chǎn):降了總比不降好,對股票和債券應(yīng)都是偏利好。本次降息,進(jìn)一步印證了我們持續(xù)提示的“下半年政策環(huán)境總體偏友好、流動性也會比較寬?!?,再疊加本次降息對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的實(shí)質(zhì)效果可能有限,指向后續(xù)股債仍是“水多”的大環(huán)境。


風(fēng)險(xiǎn)提示:疫情演化、政策力度、外部環(huán)境等變化超預(yù)期。

責(zé)任編輯:李燁

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