重要性感受

蛋雞行業(yè)本身因素主要在于蛋雞自身的生物學(xué)規(guī)律的特點(diǎn)及農(nóng)牧業(yè)產(chǎn)能調(diào)整的滯后性，行業(yè)供應(yīng)端無法根據(jù)需求端的變化及時(shí)調(diào)整自身供應(yīng)能力，使行業(yè)整體呈周期性波動(dòng)。

隨著蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)從勞動(dòng)力密集型向資本密集型過渡，這個(gè)過程必然伴隨著養(yǎng)殖利潤的均值回落以及優(yōu)勢企業(yè)在成本控制上的內(nèi)卷。

蛋雞養(yǎng)殖的生意本質(zhì)上是賺三種錢：飼料庫存以資本的形式增值，植物蛋白轉(zhuǎn)化效率，稀缺供應(yīng)。雞蛋生產(chǎn)的本質(zhì)是飼料原料乘以工業(yè)轉(zhuǎn)化效率（料蛋比）的過程，因此在成本博弈的角度上看，錢的來源有二：1、差異化的飼料價(jià)格和養(yǎng)殖技術(shù)；2、稀缺供應(yīng)的來源補(bǔ)欄和淘汰的時(shí)機(jī)博弈。

當(dāng)行業(yè)進(jìn)入競爭白熱化的階段，往往是行業(yè)的龍頭第一個(gè)喊出 降本增效，然后跟隨者都拼了命的縮減各類開支，最后發(fā)現(xiàn)單位成本沒有降下去，市場份額卻出現(xiàn)了永久性的損失。

前17個(gè)月到前5個(gè)月（T-17至T-5）共計(jì)14個(gè)月樣本企業(yè)的雞苗銷售總和（新增補(bǔ)欄）-當(dāng)月養(yǎng)殖利潤預(yù)期（或新增淘汰量），經(jīng)去除季節(jié)性因素調(diào)整，能實(shí)現(xiàn)雞蛋價(jià)格的前瞻判斷，并獲得相對有效的預(yù)測模型。

周期性行業(yè)本質(zhì)是賺博弈的錢，跟期貨投資底層邏輯一致——少數(shù)下注較大的補(bǔ)欄和換羽決策，構(gòu)成了個(gè)體主要的財(cái)富。

各位優(yōu)秀的企業(yè)家們好，今天我們在這里一起討論養(yǎng)雞下蛋的生意，在我們展開飼料的討論之前

請?jiān)试S我做一個(gè)追問：雞蛋的來源是什么？這個(gè)生意的本質(zhì)是什么？行業(yè)的壁壘是什么，前景在哪里？

數(shù)據(jù)來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品研究

從底層出發(fā)：

1套祖代蛋種雞可以繁育約60套父母代蛋種雞，1套父母代蛋種雞可以繁育約80羽商品代蛋雞。祖代、父母代蛋種雞及商品代蛋雞的雛雞養(yǎng)殖17周后進(jìn)入產(chǎn)蛋期，一般祖代與父母代蛋種雞的生產(chǎn)周期分別為68周齡和72周齡。

?數(shù)據(jù)來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品研究

育種解決的是性狀挑選和基因遺傳，這個(gè)過程的目的是不斷優(yōu)化在產(chǎn)蛋雞把植物蛋白轉(zhuǎn)換成動(dòng)物蛋白的潛在效率

養(yǎng)殖解決的是把育種留下來的蛋白質(zhì)轉(zhuǎn)化的公式做擴(kuò)大再生產(chǎn)，并在有限投入下實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益最優(yōu)的問題

渠道解決的是溢價(jià)能力獲得和實(shí)現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)率最大的問題。

這上中下游三個(gè)生意，育種毛利多在20%-25%，養(yǎng)殖和貿(mào)易毛利平均數(shù)沒有意義

我入行了快十年，最開始是研究雞蛋研究員出身的，我對雞蛋行業(yè)有這樣一些認(rèn)識和思考：

1. 隨著蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)從勞動(dòng)力密集型向資本密集型過渡，這個(gè)過程必然伴隨著養(yǎng)殖利潤的均值回落以及優(yōu)勢企業(yè)在成本控制上的內(nèi)卷。

2. 在每一個(gè)行業(yè)集中度提升的過程中，大眾期望是更穩(wěn)定的現(xiàn)金流和收益，但通常不被重視的是，這一點(diǎn)的實(shí)現(xiàn)的路徑卻是殘酷的——行業(yè)勢必先經(jīng)歷充分的洗牌。

3. 周期性行業(yè)在資本過剩的局面下，一定傾向賺多元化的錢，但周期的錢才是更值得轉(zhuǎn)的。這類行業(yè)估值的巔峰是1年賺過去20年的錢。

4. 蛋雞養(yǎng)殖的生意本質(zhì)上是賺三種錢：飼料庫存以資本的形式增值，植物蛋白轉(zhuǎn)化效率，稀缺供應(yīng)。雞蛋生產(chǎn)的本質(zhì)是飼料原料乘以工業(yè)轉(zhuǎn)化效率（料蛋比）的過程，因此在成本博弈的角度上看，錢的來源有二：1、差異化的飼料價(jià)格和養(yǎng)殖技術(shù)；2、稀缺供應(yīng)的來源補(bǔ)欄和淘汰的時(shí)機(jī)博弈。

我有一個(gè)有趣的觀察，當(dāng)行業(yè)進(jìn)入競爭白熱化的階段，往往是行業(yè)的龍頭第一個(gè)喊出 降本增效，然后跟隨者都拼了命的縮減各類開支，最后發(fā)現(xiàn)單位成本沒有降下去，市場份額卻出現(xiàn)了永久性的損失。當(dāng)然降本增效有積極的意義。

我們需要想清楚降本和增效哪個(gè)更關(guān)鍵？

你能把2.1的料蛋比干到1.8嗎？但是把飼料成本降低20%-30%是有可能的，而飼料成本又占到養(yǎng)殖成本的70%。因此，這很可能是主辦方讓我來交流的主要原因。

數(shù)據(jù)來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品研究

飼料價(jià)格從2020年9月的3元每千克以下，漲到了最高的3.7元每千克，漲了24%。

蛋雞飼料配方籠統(tǒng)來看是由65%左右能量原料（玉米，高粱，麥麩）和25%左右蛋白原料（豆粕，花生粕，玉米，棉粕）組成。給大家展示兩組數(shù)據(jù)：

玉米價(jià)格近10年的標(biāo)準(zhǔn)差0.34，豆粕價(jià)格近10年的標(biāo)準(zhǔn)差0.52

飼料價(jià)格與玉米的相關(guān)系數(shù)0.97，與豆粕的相關(guān)系數(shù)0.83

因此，飼料成本里玉米花的錢更多，但想省成本需要研究豆粕，因?yàn)槎蛊傻牟▌?dòng)大。

數(shù)據(jù)來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品研究

我們又做了一個(gè)測算：

一只蛋雞的500余天的生命共計(jì)消耗飼料34千克左右。

如果雞齡結(jié)構(gòu)均等化，每1萬羽蛋雞每日消耗飼料920KG，每年消耗飼料336噸。

每10萬羽蛋雞，養(yǎng)殖場一年大致消耗1880噸玉米，670噸豆粕。

一個(gè)100萬羽的蛋雞場1年的飼料成本大致7000-8000萬元，這大致相當(dāng)于100萬羽蛋雞養(yǎng)殖場投入的70%。因此，這個(gè)成本不容小視。

大體上看，2022年蛋禽飼料的用量占比低于2020和2021同期水平。，貴州，重慶，浙江和河南貢獻(xiàn)了相當(dāng)程度的用料增長，這產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的形象刻畫

我們有個(gè)關(guān)鍵判斷是飼料需求與養(yǎng)殖利潤的相關(guān)性遠(yuǎn)大于與存欄規(guī)模的相關(guān)性

數(shù)據(jù)來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品研究

當(dāng)下毛雞養(yǎng)殖利潤：2.7元/羽，年初為-0.22元/羽；當(dāng)下蛋雞養(yǎng)殖利潤：40元/羽，年初為30元/羽；當(dāng)下生豬養(yǎng)殖利潤：460元/頭，年初跌破-500元/頭

數(shù)據(jù)來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品研究

2022年Q4養(yǎng)殖利潤有較大的確定性迎來趨勢性回暖，這也將助推下半年的飼料需求上臺階。

關(guān)于2022年蛋雞養(yǎng)殖飼料采購策略的看法：

什么時(shí)候我們最容易犯錯(cuò)？被重要的宏大事件沖擊，且沖擊不可證偽，潛意識被群體意識裹挾的時(shí)候。

重大的災(zāi)難或危機(jī)之后，是超額收益獲得的關(guān)鍵時(shí)間，股市在此后的一年收益率大多在40%以上。

俄烏沖突之后的1周成為全球小麥的歷史高點(diǎn)，真到了缺糧的時(shí)刻，小麥和尿素價(jià)格早已跌回俄烏沖突之前。國內(nèi)玉米期貨價(jià)格在5月升破3000，在隨后的2個(gè)月內(nèi)跌回2600，這都是我們歷經(jīng)俄烏沖突后的教訓(xùn)。

全球的供需已經(jīng)出現(xiàn)了趨勢性的轉(zhuǎn)弱，這意味著飼料原料價(jià)格很難再創(chuàng)新高，這同時(shí)也意味著雞蛋的養(yǎng)殖成本支撐減弱。

數(shù)據(jù)來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品研究

關(guān)于全球氣象異常：

今年看農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格有兩個(gè)關(guān)鍵詞，一個(gè)是俄烏沖突，另一個(gè)是天氣。隨著第一船谷物通過人道主義通道從烏克蘭順利裝運(yùn)，俄烏對農(nóng)產(chǎn)品的邏輯就基本上結(jié)束了，這里多說一句，在金融市場所有的邏輯都是有壽命的，這是個(gè)重要的定律，后面還會(huì)提到，這里埋個(gè)伏筆。

天氣的重要變化是從今年5月印度50攝氏度的高溫開始的，印度的高溫來自我們通常談到的西風(fēng)帶擾動(dòng)。后面印度降溫了，但全球炙烤的故事才剛剛開始，西風(fēng)帶通常是風(fēng)力強(qiáng)勁的，風(fēng)的形成是由溫度差、氣壓差、水平氣壓梯度力、地轉(zhuǎn)偏向力和摩擦力決定的。最近兩年的最大變化是北極升溫，冰蓋融化，赤道和兩極之間的溫差縮小，氣壓差、水平氣壓梯度力縮小，冷空氣不再能被鎖在北極。

極端的氣候就慢慢形成了，照理說，副熱帶高壓很難控制青藏高原、落基山脈和地中海所在區(qū)域，因此北半球的副熱帶高壓被分割成了太平洋副熱帶高壓、北大西洋高壓和伊朗高壓。

但青藏高原3月以來加速變暖，冰雪融化；一股異常冷流注入東太平洋，西太平洋副高進(jìn)一步西移，非洲東岸加速降溫，這些高壓突然很罕見的同步控制青藏高原、落基山脈和地中海所在區(qū)域

高壓帶內(nèi)部盛行下沉氣流，晴朗少雨，風(fēng)力也很小，有利于地面增溫?？諝廨^為干燥，不易形成云，太陽輻射可以更多到達(dá)地面，使得地面和近地面大氣獲得更多的熱量，就像給地面蓋上了一個(gè)大蒸籠。至此圍繞北半球的副熱帶高壓帶大體形成，使得這一整圈都熱起來了。

未來擔(dān)心的是拉尼娜再度連續(xù)第三年出現(xiàn)，2020和2021年連續(xù)的拉尼娜導(dǎo)致巴西內(nèi)陸河水位降至110多年最低水平，作物嚴(yán)重干旱。2021年巴西大豆產(chǎn)量一度從1.44億噸的預(yù)估值向下調(diào)整至1.24億噸。當(dāng)下市場對南美的產(chǎn)量預(yù)期已經(jīng)升高至極值1.52億噸，南美大豆產(chǎn)量同比增2800萬噸，存在證偽可能。目前拉尼娜延續(xù)到冬天的概率已經(jīng)從45%升高到60%

全球大豆最緊張的現(xiàn)實(shí)已至，豆粕長期轉(zhuǎn)弱

巴西大豆產(chǎn)量從上一年度的1.39億噸，調(diào)降至1.27億噸，本年度出口能力大幅下滑，而四季度仍舊應(yīng)當(dāng)是巴西大豆向全球供應(yīng)的關(guān)鍵窗口，2022年Q4或面臨無豆可出的關(guān)鍵壓力。

過去五年，巴西Q4平均出口大豆350萬噸，2022年或僅僅能出口250萬噸左右。

10-11月本年度的美豆尚不能供應(yīng)全球，青黃不接的時(shí)刻由此而來。

海外升貼水的大幅高企成為當(dāng)下壓榨廠虧損的關(guān)鍵原因，低榨利局面下油廠以基差作為彌補(bǔ)項(xiàng)，并積極挺價(jià)。

近月隨著需求預(yù)期好轉(zhuǎn)和豆粕庫存的季節(jié)性回落，基差堅(jiān)挺的邏輯被進(jìn)一步確認(rèn)，臨近09合約交割，盤面大幅走升。

植物油偏弱又進(jìn)一步推高豆粕估值。但在長遠(yuǎn)上利多都在被透支。

8月USDA報(bào)告：45.3億蒲左右的產(chǎn)量基本得到市場認(rèn)同，8800萬英畝雖然較2月份9100萬英畝的預(yù)估數(shù)據(jù)大幅下修，但仍舊是歷年以來僅次于2017年和2018年的第三大美豆種植面積，而后單產(chǎn)調(diào)整將逐步不再作為市場的主要矛盾。

單產(chǎn)邏輯的交易結(jié)束長期看來至少是未來3個(gè)月對01合約的利空。多頭進(jìn)一步的信心和動(dòng)能至少很大程度被削弱了，很難恢復(fù)到今年5月的意氣風(fēng)發(fā)的時(shí)刻。未來2周或是左側(cè)加倉的重要窗口。

價(jià)格下行需要逐步等待國內(nèi)買船進(jìn)度度低引致的美豆低位需求韌性的邏輯失效，但長期看美豆有進(jìn)一步跌向1200美分的趨勢，9月或是關(guān)鍵的窗口期。

玉米：多頭的錯(cuò)在需求預(yù)估

2022年市場一度在俄烏沖突的背景下，對玉米非常樂觀。然今年的玉米消費(fèi)現(xiàn)實(shí)極差，這還發(fā)生在小麥退出對玉米替代之后，小麥去年對玉米的替代量預(yù)估為4500萬噸。

今年價(jià)差回歸后，至少有1000萬噸的小麥退出對玉米的替代，但這都沒有實(shí)現(xiàn)玉米消費(fèi)的同比上升。

2022年我們預(yù)計(jì)種植面積同比下降1500萬畝，或2.3%，單產(chǎn)同比下降3.3%，產(chǎn)量2.45億噸，同比下降4%。進(jìn)口預(yù)估2500萬噸，工業(yè)消費(fèi)同比降低350萬噸，飼用消費(fèi)提高400萬噸。產(chǎn)銷基本平衡。

俄烏沖突的沖擊過后，從第一艘糧食從烏克蘭港口運(yùn)出，價(jià)格上行的最好時(shí)間很可能就已經(jīng)過去了。下跌的抵抗主要源自于長期的缺口邏輯，種植成本韌性和去全球化下的糧食安全的國家儲(chǔ)備購買。

但這些驅(qū)動(dòng)都有時(shí)效，若供應(yīng)尚未出現(xiàn)更大的矛盾，玉米采購策略的制定能帶來的效益相當(dāng)有限。

今年的種植成本較往年同比上漲20%左右，以地租的提升為主

長期玉米種植成本應(yīng)相當(dāng)程度地去除地租的溢價(jià)

2022年度在不考慮補(bǔ)貼的情況下集港成本錨向2700元每噸

蛋雞行業(yè)的中國模式：

數(shù)據(jù)來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品研究

中國老齡化正加速兌現(xiàn)，同步的是家庭式蛋雞產(chǎn)業(yè)不再作為農(nóng)民擇業(yè)的優(yōu)勢選項(xiàng)，且不斷提高的環(huán)保要求也同步抬升養(yǎng)殖成本和進(jìn)入壁壘。市場集中度提升是趨勢。

目前我國雞蛋消費(fèi)形式仍以家庭殼蛋消費(fèi)的形式為主，加工所占比例不足5%。加工蛋制品中，有80%是傳統(tǒng)再制蛋，如皮蛋、咸蛋、糟蛋等，不到20%用于液蛋和蛋粉等深加工。

我國的雞蛋有自己的發(fā)展模式，但農(nóng)產(chǎn)品溢價(jià)的獲得途徑都是分級和渠道：

富營養(yǎng)蛋（歐米伽3，富硒）

可生食蛋

非籠養(yǎng)雞蛋

關(guān)于飼料展望：

價(jià)格中樞抬升是我們鄙夷的表達(dá)，一方面價(jià)格都會(huì)下去，另一方面中樞的判斷沒有價(jià)值。在農(nóng)產(chǎn)品上去聊估值泡沫的邏輯通常很難站得住腳，當(dāng)前的玉米和豆粕的價(jià)格已經(jīng)到了長期波動(dòng)區(qū)間的上沿。

當(dāng)下農(nóng)產(chǎn)品的供應(yīng)驅(qū)動(dòng)正面臨逐步熄火，這預(yù)示著從趨勢上看未來6-10個(gè)月，提前做采購的布局很難帶來超額收益。

玉米國內(nèi)均價(jià)未來半年的價(jià)格區(qū)間預(yù)計(jì)為【2650，2950】，當(dāng)下為2800元每噸

豆粕國內(nèi)均價(jià)未來半年的價(jià)格區(qū)間預(yù)計(jì)為【3300，4200】，當(dāng)下為4400元每噸

延伸思考：如何在采購端獲取超額收益？（100萬羽蛋雞一年的飼料成本7500萬）

1.錨向逼近種植成本的飼料原料價(jià)格，多以3-4年等待（豆粕2700，玉米2000）

2.大舉長線布局的決策眼光

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最后談?wù)勱P(guān)于投資和養(yǎng)雞的想法：

真理往往有兩個(gè)特點(diǎn)：1、很簡單；2、沒有操作指南。

對錯(cuò)并不重要，重要的是你正確的時(shí)候下了多少籌碼賭注，即投資結(jié)果跟投資勝率沒多大關(guān)系。

索羅斯：信心十足但是只投入很小頭寸，這么做是沒有道理的。

芒格：如果把我們最成功的10筆投資去掉，我們就是一個(gè)笑話。

巴菲特：每個(gè)投資人都應(yīng)該假設(shè)自己手中只有一張可以打個(gè)20個(gè)的投資決策卡，每做一次投資就在卡片上打一個(gè)洞，用完為止。

身處在大時(shí)代下的人對于時(shí)代洪流的感受多是不足，需要事后來總結(jié)的，正如1895年李鴻章判斷中國正面臨2000年以來的大變局。而在這宏大時(shí)代下的無力感，然后容易感受到倦怠的襲來，我們很渴望新的刺激，正如各位來參與今天的交流，我們期待去走一條未曾踏足的小徑，期待久違蒙面的朋友到來，期待去下關(guān)鍵的判斷并扣動(dòng)扳機(jī)，但在浮躁背后，可能我們更缺少專注，缺少客觀。期待今天的60分鐘的交流能把各位帶進(jìn)投資的門，這扇門有關(guān)于逆人性的選擇。

蛋雞行業(yè)怎么賺錢的：蛋雞行業(yè)本身因素主要在于蛋雞自身的生物學(xué)規(guī)律的特點(diǎn)及農(nóng)牧業(yè)產(chǎn)能調(diào)整的滯后性，行業(yè)供應(yīng)端無法根據(jù)需求端的變化及時(shí)調(diào)整自身供應(yīng)能力，使行業(yè)整體呈周期性波動(dòng)。

從供不應(yīng)求開始補(bǔ)欄，5個(gè)月后形成產(chǎn)能并養(yǎng)殖12個(gè)月，開始向供大于求過渡，隨后雞蛋價(jià)格下跌，養(yǎng)殖虧損，而后減少補(bǔ)欄，進(jìn)入下半周期，大致30個(gè)月一個(gè)大周期。

從單純以盈利為目的，20萬羽的常態(tài)化存欄規(guī)?；蚋雍线m，畢竟相較于賺銷量和溢價(jià)的錢，周期博弈的錢更值得關(guān)注。

關(guān)于補(bǔ)欄擇時(shí)的一些思考：

1、2013年6-8月，2020年3-6月，2017年2-6月這些危機(jī)時(shí)候都成為后下一輪養(yǎng)殖紅利的重要起因。行業(yè)恐慌時(shí)刻一方面賺周期反轉(zhuǎn)的錢，一方面賺恐慌期雞苗等成本大幅下行的錢。

2、風(fēng)險(xiǎn)的信號燈多以高利潤期引致的雞苗價(jià)漲量升為關(guān)鍵標(biāo)志，這些都是值得警惕的時(shí)刻。

3、周期性行業(yè)本質(zhì)是賺博弈的錢，跟期貨投資底層邏輯一致——少數(shù)下注較大的補(bǔ)欄和換羽決策，構(gòu)成了個(gè)體主要的財(cái)富。

最后我給大家的祝福就是期待在危機(jī)的時(shí)刻，有一份橫眉冷對千夫指的果敢；在眾人拾柴火焰高的時(shí)候可以冷眼旁觀。但這個(gè)祝福也可能不那么美好，畢竟在那一次最重要的判斷來臨之前，需要忍受很多。投資是一個(gè)自我否定，而后自我完善的過程。