宏觀及基本面乏善可陳，本周01合約油脂在60日線附近滯漲回落。上周美聯(lián)儲(chǔ)的轉(zhuǎn)鷹已令市場風(fēng)聲鶴唳，本周中國偏差的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及中國新增多地疫情封控，進(jìn)一步引發(fā)對(duì)需求的擔(dān)憂，這令包括原油及油脂在內(nèi)的大宗商品普遍承壓。此外，隨著印尼持續(xù)釋放其庫存壓力，國內(nèi)棕櫚油供應(yīng)較前期有明顯增加，而新季油籽陸續(xù)上市也有望帶來后續(xù)籽油供應(yīng)的改善，宏觀與基本面的雙重施壓令 7月底以來的此輪油脂反彈暫告一段落。

然而，值得關(guān)注的是，當(dāng)前市場對(duì)遠(yuǎn)月供應(yīng)改善的預(yù)期已有較多交易，且OPEC+可能無法袖手旁觀原油崩潰下跌，油價(jià)的整體強(qiáng)勢將有望支撐油脂的生物柴油需求，更多利空的匱乏并不支持短期油脂進(jìn)一步向下突破。在宏觀形勢進(jìn)一步明朗及南美新季大豆產(chǎn)量形勢變得更明確之前，未來一兩個(gè)月的油脂可能將延續(xù)震蕩格局。

1、供應(yīng)改善前景制約油脂上行空間

本周09合約油脂在期現(xiàn)價(jià)格的回歸下走出相對(duì)極端的走勢，豆油及菜油91價(jià)差表現(xiàn)尤其亮眼。然而，在強(qiáng)勢上漲收斂基差后，進(jìn)入交割月的09合約油脂上行動(dòng)能出現(xiàn)不足，對(duì)01合約油脂的帶動(dòng)作用也出現(xiàn)減弱。此外，棕櫚油供給增加及新季油籽上市帶來的供應(yīng)改善前景，亦令油脂01合約上行承壓。

在前期的大量買船下，8月中下旬以來棕櫚油的陸續(xù)到港令其港口庫存連續(xù)幾周增長，且未來一兩個(gè)月仍面臨一定高到港帶來的累庫壓力。此外，新季加菜籽及美豆的陸續(xù)上市及國內(nèi)的積極采購也有望帶來后續(xù)籽油供應(yīng)的改善。在今年相對(duì)較好的天氣形勢下，本周加拿大統(tǒng)計(jì)局將新季加菜籽產(chǎn)量預(yù)估上調(diào)至1950萬噸，較去年的1260萬噸大幅增長。此外，較多咨詢機(jī)構(gòu)經(jīng)過調(diào)研將美豆單產(chǎn)放在接近52蒲式耳/英畝的較高水平，還根據(jù)FSA注冊面積上調(diào)美豆種植面積，一掃此前市場對(duì)局部干熱天氣的擔(dān)憂。當(dāng)前國內(nèi)四季度菜籽買船已超過25條，而隨近期大豆榨利改善，國內(nèi)也在加速采購美豆，這令油脂面臨供應(yīng)改善預(yù)期的潛在壓制。

2、高油價(jià)及基本面利空出盡限制油脂下跌空間

當(dāng)前宏觀環(huán)境對(duì)棕櫚油市場的影響仍在持續(xù)，近期油脂板塊的大跌就與偏差的宏觀氛圍息息相關(guān)。宏觀對(duì)棕櫚油市場的影響，不止來自美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)收緊流動(dòng)性對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的沖擊，也包括國內(nèi)“動(dòng)態(tài)清零”政策下部分城市封控的出現(xiàn)，這對(duì)于油脂需求會(huì)產(chǎn)生不同程度的抑制，影響整體偏負(fù)面。但相較于對(duì)利率敏感的金屬及黑色等品種，油脂作為需求較剛性的農(nóng)產(chǎn)品，又具備一定的能源屬性，其較強(qiáng)的需求韌性或令其中短期表現(xiàn)相對(duì)抗跌。

本周油脂的大幅下跌與原油市場的走弱不無關(guān)系，短短三個(gè)交易日布倫特原油下跌近10美元，對(duì)油脂市場情緒產(chǎn)生了較大沖擊。今年以來能源價(jià)格的高企令植物油的生物柴油需求出現(xiàn)明顯增長，除了商業(yè)摻混用量的增長之外，還有一定的政策性摻混增長，如阿根廷將生柴摻混要求從5%向12.5%的上調(diào)，生物柴油的旺盛需求導(dǎo)致油脂市場與原油價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性明顯增強(qiáng)。

本周原油的下跌主要來自美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息及中國疫情封控帶來的悲觀需求預(yù)期，此外也有一定的重啟伊朗核協(xié)議達(dá)成的預(yù)期施壓。然而，以俄羅斯及沙特為代表的產(chǎn)油國可能并不會(huì)坐視油價(jià)的崩潰，因俄羅斯還需要高油價(jià)來維持其軍費(fèi)開支，而沙特則期待能通過高油價(jià)來保持較高的話語權(quán)，這在前期沙特暗示若伊朗供應(yīng)恢復(fù)將通過減產(chǎn)來調(diào)節(jié)的言論中已有體現(xiàn)，而近期俄羅斯也在通過“北溪1號(hào)”無限期斷氣來警告歐洲市場。OPEC+將在9月5日下周一開會(huì)討論后續(xù)產(chǎn)量計(jì)劃，不排除他們將通過干預(yù)原油市場供應(yīng)來維持原油高價(jià)的可能。若此發(fā)生，油脂走勢將有望獲得來自高油價(jià)的支撐。

此外，從油脂基本面來看，前期交易的一些市場利空正在逐漸出盡，可能難以賦予盤面向下突破的動(dòng)能。市場對(duì)于加菜籽的復(fù)產(chǎn)及國內(nèi)四季度的大量買船已有預(yù)期，在四季度仍有較多菜油入儲(chǔ)量的情況下，菜油01合約未必會(huì)有太大回落空間。市場對(duì)22/23年度全球大豆平衡表轉(zhuǎn)寬松的預(yù)期更多來自于南美的復(fù)產(chǎn)及擴(kuò)產(chǎn)，但可能面臨潛在不利天氣的阻礙，在南美大豆11-12月定產(chǎn)前，并不算寬松的美豆供應(yīng)可能限制CBOT大豆回落幅度。而隨著印尼庫存壓力不斷消化及出口稅費(fèi)穩(wěn)步上調(diào)，市場對(duì)印尼高庫存及低稅費(fèi)的交易也已經(jīng)來到拐點(diǎn)，隨著四季度季節(jié)性減產(chǎn)周期的到來，市場反而有可能再度關(guān)注到棕櫚油拉胯的產(chǎn)量。

綜合來看，在美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的背景下，宏觀轉(zhuǎn)弱的壓力有望令油脂長線承壓，疊加遠(yuǎn)月供應(yīng)改善的預(yù)期施壓，油脂可能終究難逃一跌。然而，從節(jié)奏上看，油脂作為需求偏剛性的農(nóng)產(chǎn)品且具備一定能源屬性，其較強(qiáng)的需求韌性或令其中短期表現(xiàn)相對(duì)抗跌。在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢出現(xiàn)進(jìn)一步的惡化，或南美大豆產(chǎn)量形勢明確之前，未來一段時(shí)間的油脂可能將延續(xù)震蕩格局，震蕩區(qū)間上沿在60日線附近，震蕩區(qū)間下沿落在前低附近。