策略摘要

俄羅斯“斷氣”延期以及俄歐雙方博弈加劇，短期對(duì)天然氣、原油、動(dòng)力煤等能源價(jià)格構(gòu)成直接利好，其次，通過(guò)間接傳導(dǎo)對(duì)有色的鋅、鋁（供給端減產(chǎn)），能化的PTA、苯乙烯（成本支撐），農(nóng)產(chǎn)品的大豆、菜籽、棕櫚油和玉米谷物等（成本傳導(dǎo)、冬播風(fēng)險(xiǎn)）帶來(lái)一定利好。此外，該事件還有利于中國(guó)進(jìn)一步擴(kuò)大能源制品及工業(yè)制成品出口。

對(duì)上述商品價(jià)格支撐的核心是天然氣和電價(jià)，6月上旬至今“北溪1號(hào)”供給在西北歐大陸消費(fèi)量占比從46%降至13.46%，并且高氣價(jià)和電價(jià)對(duì)下游需求的負(fù)反饋已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，俄羅斯天然氣供給進(jìn)一步降至0的推升力相對(duì)有限。今年冬季來(lái)看，歐盟的儲(chǔ)氣理論上能支持夠冬季供暖和工業(yè)設(shè)施運(yùn)行約10個(gè)月，反而是美國(guó)今冬的能源風(fēng)險(xiǎn)以及全球的冷冬風(fēng)險(xiǎn)更值得關(guān)注。

核心觀點(diǎn)

俄羅斯“斷氣”后全球冬季能源供應(yīng)分析

歐盟的儲(chǔ)氣理論上能夠支持冬季供暖和工業(yè)設(shè)施運(yùn)行約10個(gè)月。面對(duì)能源短缺，7月26日，歐盟批準(zhǔn)“弱化版”的限制天然氣需求提案，希望將天然氣用量削減15%。截至9月2日，歐盟成員國(guó)的天然氣平均存儲(chǔ)水平已達(dá)總量的81.17%。而歐盟2022年1-7月的天然氣總供應(yīng)約12億立方米/日，近五年取暖季的實(shí)際消費(fèi)量約15億立方米/日，而7月底至今，俄羅斯將“北溪-1號(hào)”管道的輸送量降至管道運(yùn)力的20%，其輸送量在地區(qū)消費(fèi)量中的占比進(jìn)一步降至13.46%。假設(shè)俄羅斯完全“斷氣”，歐盟的儲(chǔ)氣理論上能夠支持冬季供暖和工業(yè)設(shè)施運(yùn)行約10個(gè)月，足夠支撐剩下8個(gè)月的用量至明年5月的消費(fèi)淡季。

關(guān)注美國(guó)今冬的能源風(fēng)險(xiǎn)。截至8月26日當(dāng)周，美國(guó)天然氣庫(kù)存總量為26400億立方英尺，較5年均值低3380億立方英尺，降幅11.3%，美國(guó)天然氣庫(kù)容持續(xù)處于5年均值以下水平。而后續(xù)美國(guó)的天然氣產(chǎn)量邊際增量空間有限，美國(guó)天然氣鉆機(jī)數(shù)量每周僅有個(gè)位數(shù)新增，并且歐洲各國(guó)天然氣價(jià)格是美國(guó)本土售價(jià)6-7倍的價(jià)格，歐洲買(mǎi)家正持續(xù)采購(gòu)美國(guó)的天然氣出口，10月美國(guó)自由港將重新開(kāi)放進(jìn)一步加大美國(guó)的天然氣出口。與此同時(shí)，天然氣是美國(guó)主要的發(fā)電及供暖能源之一，2021年天然氣占美國(guó)發(fā)電量的38%左右，冬季采暖用量在375億立方英尺/天左右。整體庫(kù)容偏低，產(chǎn)量增長(zhǎng)空間有限，出口量又持續(xù)增長(zhǎng)，加之冬季季節(jié)性消費(fèi)旺季，后續(xù)美國(guó)天然氣供需缺口仍有進(jìn)一步擴(kuò)大的可能，今冬美國(guó)面臨天然氣危機(jī)的不確定性增強(qiáng)。

我國(guó)能源供應(yīng)穩(wěn)定。一是我國(guó)具有豐富的天然氣儲(chǔ)量和產(chǎn)量，我國(guó)2021年天然氣產(chǎn)量達(dá)2075.8億立方米，位居世界第四；二是天然氣進(jìn)口國(guó)多元化，我國(guó)LNG進(jìn)口國(guó)多達(dá)24個(gè)，2021年我國(guó)進(jìn)口天然氣1680 億立萬(wàn)米；三是通過(guò)長(zhǎng)期協(xié)議保證供應(yīng)，中國(guó)與俄羅斯、美國(guó)等兩大LNG出口國(guó)都分別簽訂了長(zhǎng)達(dá)30年（每年380億立方米）、20年（400萬(wàn)噸/年）的液化天然氣協(xié)議?？偟膩?lái)講，我國(guó)能源供應(yīng)受俄羅斯“斷氣”影響較小。

俄羅斯“斷氣”對(duì)能化板塊影響最為直接

一、天然氣：對(duì)西北歐大陸氣價(jià)推漲幅度有限，但將加劇全球LNG市場(chǎng)緊張局面

對(duì)西北歐大陸氣價(jià)推漲幅度有限。對(duì)西北歐大陸地區(qū)的氣價(jià)而言，自8月19日俄羅斯宣布“北溪-1號(hào)”將暫停三天供應(yīng)后，西北歐大陸地區(qū)的天然氣價(jià)格已經(jīng)經(jīng)歷了約兩周的明顯上漲，市場(chǎng)實(shí)際上已經(jīng)消化了一部分擔(dān)憂(yōu)的情緒。從基本面來(lái)看，6月上旬，在“北溪-1號(hào)”滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)營(yíng)時(shí)，“北溪-1號(hào)”管道輸送量約占到西北歐大陸地區(qū)消費(fèi)量的46%；7月底至今，俄羅斯將“北溪-1號(hào)”管道的輸送量降至管道運(yùn)力的20%，其輸送量在地區(qū)消費(fèi)量中的占比進(jìn)一步降至13.46%。并且盡管后續(xù)西北歐大陸地區(qū)將進(jìn)入天然氣傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，但高企的氣價(jià)對(duì)下游消費(fèi)的抑制作用表現(xiàn)得更為明顯，尤其是工業(yè)和電力部門(mén)。綜合來(lái)看，俄羅斯宣布延長(zhǎng)“北溪-1號(hào)”供應(yīng)中斷的期限，短期內(nèi)會(huì)再度推高西北歐大陸地區(qū)的氣價(jià)，但預(yù)期推漲的幅度將十分有限。

“斷氣”將加劇全球LNG市場(chǎng)緊張局面。在俄羅斯延長(zhǎng)“北溪-1號(hào)”供應(yīng)中斷的期限后，可供西北歐地區(qū)彌補(bǔ)供給缺口的渠道包括進(jìn)口管道氣、區(qū)域內(nèi)儲(chǔ)氣庫(kù)和進(jìn)口LNG。其中進(jìn)口管道氣和區(qū)域內(nèi)儲(chǔ)氣庫(kù)的供給補(bǔ)充預(yù)計(jì)非常有限，“斷氣”帶來(lái)的供給缺口需要由進(jìn)口LNG進(jìn)行填補(bǔ)。全球主要LNG供應(yīng)國(guó)受出口終端事故、國(guó)內(nèi)政策限制、地區(qū)產(chǎn)量下滑、政治博弈持續(xù)等不同因素影響，已不同程度降低了LNG的出口量。因此，在歐亞地區(qū)需求均較為旺盛的背景下，全球LNG市場(chǎng)供需格局持續(xù)緊張，歐亞買(mǎi)家對(duì)貨源的搶奪預(yù)期將更加激烈。

二、原油&成品油：將進(jìn)一步刺激石油替代消費(fèi)

天然氣價(jià)格攀升將進(jìn)一步刺激石油替代消費(fèi)。在地緣博弈升級(jí)、俄羅斯中斷“北溪一號(hào)”輸氣的背景下，本就處于高位的歐洲乃至國(guó)際天然氣價(jià)格面臨進(jìn)一步的上行風(fēng)險(xiǎn)，天然氣的短缺和價(jià)格攀升均將刺激石油類(lèi)燃料的替代消費(fèi)，最終將轉(zhuǎn)化為原油需求的增量。參考部分機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，今年冬季油氣替代需求有望達(dá)到80至100萬(wàn)桶/日。雖然考慮到發(fā)電、取暖終端的消費(fèi)結(jié)構(gòu)，替代天然氣的燃料以成品油（柴油、燃料油、LPG等）為主，但通過(guò)成品消耗到原料投入的反饋，最終都將體現(xiàn)為原油需求的增長(zhǎng)。如果油氣替代的邏輯能夠完全兌現(xiàn)，則冬季原油市場(chǎng)存在進(jìn)一步收緊的預(yù)期。

天然氣價(jià)格攀升對(duì)部分成品油的供應(yīng)還會(huì)造成一定影響。具體而言，作為煉廠制取氫氣的主要原料之一，天然氣價(jià)格的上漲將推升煉廠的氫氣成本，進(jìn)而提高加氫裂化、加氫脫硫等裝置的成本。這些二次裝置主要用于生產(chǎn)汽柴油及低硫燃料油，因此俄羅斯“斷氣”可能也會(huì)間接收緊汽柴油與低硫燃料油的供應(yīng)。

三、化工品：部分化工品供應(yīng)將邊際收緊

PE、PP的海外供給將不及預(yù)期。近期海外聚烯烴低價(jià)導(dǎo)致中國(guó)進(jìn)口窗口打開(kāi)，而PE，PP歐洲產(chǎn)能占全球13.6%及14.6%，量級(jí)尚可，因此歐洲當(dāng)?shù)鼐巯N供應(yīng)的潛在缺口大概率會(huì)分流北美中東的貨源，造成中國(guó)聚烯烴的進(jìn)口量回升速率不及預(yù)期。

PTA和苯乙烯受到較強(qiáng)的成本支撐。EB及純苯的歐洲產(chǎn)能占比高達(dá)19.5%及19%，是影響最大的品種，歐洲上述兩個(gè)品種的供應(yīng)下滑預(yù)期，將導(dǎo)致全球芳烴進(jìn)一步偏緊。目前中國(guó)純苯港口庫(kù)存及苯乙烯港口庫(kù)存雖然是在低位回建，但絕對(duì)庫(kù)存水平仍在低位，若年底歐洲芳烴產(chǎn)能削減有可能放緩本輪中國(guó)純苯及苯乙烯的累庫(kù)速率，關(guān)注歐洲芳烴開(kāi)工的影響程度。另外，通過(guò)TDP裝置，甲苯可轉(zhuǎn)化為二甲苯+純苯，美國(guó)H D A裝置可把甲苯轉(zhuǎn)化為純苯，本身12月在歐洲俄油禁運(yùn)預(yù)期的背景下，歐洲成品油缺口預(yù)期加大將造成甲苯緊張，進(jìn)一步加劇年底“三苯”的供應(yīng)緊張，預(yù)期歐美年底“三苯”仍有支撐，對(duì)應(yīng)PX、純苯的下游即PTA及苯乙烯成本支撐強(qiáng)烈。

俄羅斯“斷氣”對(duì)其他商品的影響

有色板塊重點(diǎn)關(guān)注鋅和鋁，核心邏輯是能源成本影響下的減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。鋁方面，歐洲電解鋁地區(qū)總建成產(chǎn)能約1034.8萬(wàn)噸，全球產(chǎn)能占比約13%。截至目前，歐洲鋁冶煉企業(yè)共減產(chǎn)近140萬(wàn)噸。若俄羅斯完全斷氣導(dǎo)致能源價(jià)格飚升，預(yù)計(jì)短期內(nèi)海外電解鋁企業(yè)難以復(fù)產(chǎn)，且從電力合同和燃料類(lèi)型等方面來(lái)看，仍有約60萬(wàn)噸左右產(chǎn)能處于減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。鋅則需密切關(guān)注嘉能可和新星公司的后續(xù)生產(chǎn)規(guī)劃情況，或有15-20萬(wàn)噸左右產(chǎn)能處于減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。此外，歐洲能源危機(jī)繼續(xù)發(fā)酵對(duì)銅需求端影響更為顯著，對(duì)鎳價(jià)影響稍偏空，對(duì)國(guó)內(nèi)硅市場(chǎng)影響有限。

黑色商品中動(dòng)力煤現(xiàn)貨將表現(xiàn)強(qiáng)勁，而黑色其他商品均屬于供需雙弱的格局。一方面俄羅斯“斷氣”導(dǎo)致的天然氣和電力價(jià)格持續(xù)抬升，增加了各國(guó)煤電的替代需求，紛紛延遲關(guān)閉或重啟燃煤電廠，另一方面西方禁運(yùn)俄煤以及天然氣和鐵路運(yùn)輸?shù)挠绊懀掳肽耆蛎禾渴袌?chǎng)供應(yīng)預(yù)計(jì)仍十分緊張，因此動(dòng)力煤受益明顯。對(duì)鋼鐵產(chǎn)量鏈來(lái)說(shuō)，能源緊張將導(dǎo)致“供需雙殺”。

對(duì)農(nóng)產(chǎn)品而言，由于能源供應(yīng)緊張，歐洲地區(qū)農(nóng)業(yè)投入成本增加，未來(lái)冬播作物面臨風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)由于今年夏季的極端高溫事件，造成當(dāng)前歐洲部分農(nóng)產(chǎn)品已經(jīng)出現(xiàn)減產(chǎn)，疊加俄烏沖突影響持續(xù)，作為歐洲糧倉(cāng)的烏克蘭，新一年度糧食產(chǎn)量同樣不樂(lè)觀。在歐洲地區(qū)糧食供應(yīng)緊張的情況下，后期只能加大從全球糧食市場(chǎng)進(jìn)口采購(gòu)的力度，進(jìn)一步推高國(guó)際糧價(jià)。而當(dāng)前我國(guó)部分主要農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口依賴(lài)度仍然偏高，尤其是大豆、菜籽、棕櫚油和玉米谷物等，每年仍保持較高進(jìn)口量，一旦國(guó)際糧價(jià)始終處于高位運(yùn)行，這也會(huì)推高我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口成本。

風(fēng)險(xiǎn)

地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（上行風(fēng)險(xiǎn)）；全球冷冬（上行風(fēng)險(xiǎn)）；全球疫情反復(fù)（下行風(fēng)險(xiǎn)）；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行（下行風(fēng)險(xiǎn)）；美聯(lián)儲(chǔ)加息（下行風(fēng)險(xiǎn)）。

正文：

一、俄羅斯“斷氣”后全球冬季能源供應(yīng)分析

歐洲天然氣庫(kù)容足夠今冬用量

“北溪1號(hào)”無(wú)限期停氣，天然氣供應(yīng)進(jìn)一步收緊。據(jù)GIE AGSI數(shù)據(jù)，截至9月2日，歐盟成員國(guó)的天然氣平均存儲(chǔ)水平已達(dá)總量的81.17%。作為工業(yè)生產(chǎn)和家庭取暖的能源消費(fèi)大國(guó)，德國(guó)的天然氣存儲(chǔ)水平也已達(dá)到85.02%，基本完成供暖季存儲(chǔ)目標(biāo)（10月份存儲(chǔ)量達(dá)到85%）。按計(jì)劃，俄羅斯通往歐洲最大的天然氣輸送管道——“北溪1號(hào)”在經(jīng)過(guò)3天的維護(hù)后，于9月3日凌晨恢復(fù)輸氣。但俄羅斯表示，在維護(hù)過(guò)程中發(fā)現(xiàn)了3個(gè)渦輪機(jī)和其他設(shè)備的多處漏油現(xiàn)象，在故障排除前將完全停止輸氣，恢復(fù)輸氣時(shí)間待定。Entsog透明平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，自8月31日起，俄羅斯對(duì)歐洲天然氣日供應(yīng)量較此前已下降近60%，僅保留了經(jīng)烏克蘭輸氣管道的運(yùn)行。

歐盟的儲(chǔ)氣理論上能夠支持冬季供暖和工業(yè)設(shè)施運(yùn)行約10個(gè)月。面對(duì)能源短缺，7月26日，歐盟批準(zhǔn)“弱化版”的限制天然氣需求提案，希望將天然氣用量削減15%。而歐盟2022年1-7月的天然氣總供應(yīng)約12億立方米/日，近五年取暖季的實(shí)際消費(fèi)量約15億立方米/日，而7月底至今，俄羅斯將“北溪-1號(hào)”管道的輸送量降至管道運(yùn)力的20%，其輸送量在地區(qū)消費(fèi)量中的占比進(jìn)一步降至13.46%。假設(shè)俄羅斯完全“斷氣”，歐盟的儲(chǔ)氣理論上能夠支持冬季供暖和工業(yè)設(shè)施運(yùn)行約10個(gè)月，足夠支撐剩下8個(gè)月的用量至明年5月的消費(fèi)淡季。

9月2日G7發(fā)布公告，將對(duì)俄羅斯石油實(shí)施價(jià)格上限。該制裁與原油進(jìn)口禁令同步實(shí)施。而俄方回應(yīng)將對(duì)采取價(jià)格上限的國(guó)家停止供應(yīng)石油。近期俄歐雙方在能源市場(chǎng)上的政治博弈顯著升級(jí)。我們認(rèn)為印度、中國(guó)、土耳其等國(guó)家大概率不會(huì)接受G7價(jià)格上限，并會(huì)采取其他方式來(lái)運(yùn)送俄油。日韓等國(guó)家可能會(huì)接受G7價(jià)格上限，但俄羅斯大概率對(duì)這些國(guó)家停止供油，綜合來(lái)看，G7價(jià)格上限的實(shí)施，會(huì)導(dǎo)致在12月5日后俄羅斯原油出口難度增加，出口降幅預(yù)期增加，對(duì)油價(jià)產(chǎn)生上行風(fēng)險(xiǎn)，雖然這并不是歐盟政策設(shè)計(jì)的本意，但最終結(jié)果可能與歐盟與美國(guó)調(diào)控油價(jià)的政策初衷背道而馳。

關(guān)注美國(guó)今冬的能源風(fēng)險(xiǎn)

美國(guó)在今冬面臨天然氣危機(jī)的不確定性增強(qiáng)。美國(guó)能源信息署8月26日?qǐng)?bào)告，截至當(dāng)周，美國(guó)天然氣庫(kù)存總量為26400億立方英尺，較此前一周增加610億立方英尺，較去年同期減少2280億立方英尺，同比降幅7.9%，同時(shí)較5年均值低3380億立方英尺，降幅11.3%。天然氣庫(kù)存走勢(shì)具有高度季節(jié)性，而EIA天然氣庫(kù)存已持續(xù)位于5年均值之下，庫(kù)存供應(yīng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，天然氣價(jià)格漲勢(shì)加大。

天然氣是美國(guó)主要的發(fā)電及供暖能源之一。據(jù)EIA數(shù)據(jù)，2021年，美國(guó)天然氣全年發(fā)電1,757,230千兆瓦，占美國(guó)發(fā)電結(jié)構(gòu)的38%左右，穩(wěn)居所有能源發(fā)電量首位。今年夏天，高溫?zé)崂艘u擊美國(guó)本土多地，使得居民用電制冷需求大幅增加，過(guò)去的5-6月平均每月天然氣消費(fèi)2268376.5百萬(wàn)立方英尺，同比增長(zhǎng)5.3%。而參考美國(guó)的天然氣消費(fèi)結(jié)構(gòu)，通常冬季天然氣取暖需求更為旺盛，取暖用量在375億立方英尺/天左右，天然氣消費(fèi)量較于夏季平均上升至1100~1200立方英尺/天。

值得注意的是，由于上半年美國(guó)對(duì)歐洲的LNG出口量持續(xù)增加，美國(guó)天然氣庫(kù)存目前持續(xù)處于往年均值以下水平?；仡櫄v史規(guī)律，天然氣注入季節(jié)一般為期7個(gè)月（4-10月），若在接下來(lái)的兩個(gè)月，補(bǔ)庫(kù)速度跟過(guò)去五年均值一致，則庫(kù)存將上升至33000億立方英尺。自2010年以來(lái)，美國(guó)注入季節(jié)結(jié)束后，庫(kù)存僅有一次低于33000億立方英尺。值得關(guān)注的是，美國(guó)天然氣鉆機(jī)數(shù)量每周僅有個(gè)位數(shù)新增，天然氣邊際產(chǎn)量增量有限，與此同時(shí)，美國(guó)自由港的LNG出口中心將于10月份部分重新開(kāi)放。因?yàn)椴⑶覛W洲各國(guó)天然氣價(jià)格是美國(guó)本土售價(jià)6-7倍的價(jià)格，歐洲買(mǎi)家正持續(xù)采購(gòu)美國(guó)的天然氣出口，在政府不加干預(yù)下，自由港的重新開(kāi)放將會(huì)使LNG出口量進(jìn)一步增加，這將進(jìn)一步加劇美國(guó)的天然氣儲(chǔ)備壓力。總的來(lái)看，美國(guó)天然氣供需缺口仍有進(jìn)一步擴(kuò)大的可能，在今冬面臨天然氣危機(jī)的不確定性增強(qiáng)。

中國(guó)的天然氣進(jìn)口國(guó)多元化，長(zhǎng)協(xié)氣源保供穩(wěn)價(jià)。我國(guó)天然氣儲(chǔ)量豐富。據(jù)《中國(guó)天然氣發(fā)展報(bào)告（2022）》我國(guó)自產(chǎn)天然氣超過(guò)2000億立方米，連續(xù)5年增產(chǎn)超過(guò)10億立方米，2021年產(chǎn)量達(dá)2075.8億立方米，位居世界第四。2021年，全國(guó)天然氣新增探明地質(zhì)儲(chǔ)量16284億立方米。其中，常規(guī)氣（含致密氣)、頁(yè)巖氣、煤層氣新增探明地質(zhì)儲(chǔ)量分別達(dá)到8051億立方米、7454億立方米和779億立方米。2021年，全國(guó)天然氣產(chǎn)量2076億立方米，同比增長(zhǎng)7.8%，連續(xù)五年增產(chǎn)超100億立方米。

天然氣進(jìn)口國(guó)多元化。我國(guó)LNG進(jìn)口國(guó)多達(dá)24個(gè)，2021年，進(jìn)口天然氣1680 億立萬(wàn)米，同比增長(zhǎng)19.9%。其中，澳大利亞、土庫(kù)曼斯坦、俄羅斯、美國(guó)、卡塔爾及馬來(lái)西亞六個(gè)國(guó)家的進(jìn)口量合計(jì)1290億立方米，占比 77%。3.長(zhǎng)期協(xié)議保證供應(yīng)，價(jià)格穩(wěn)定。在全球天然氣價(jià)格飆升之下，中國(guó)天然氣市場(chǎng)總體實(shí)現(xiàn)量增價(jià)穩(wěn)，市場(chǎng)化、合同化的保供機(jī)制發(fā)揮了重要作用。其中，中國(guó)與俄羅斯、美國(guó)等兩大LNG出口國(guó)都分別簽訂了長(zhǎng)達(dá)30年（每年380億立方米）、20年（400萬(wàn)噸/年）的液化天然氣協(xié)議，與之配套的液化天然氣接收設(shè)施也已在山東、天津等地開(kāi)始建設(shè)?？偟膩?lái)說(shuō)，由于自身產(chǎn)量的不斷擴(kuò)大、進(jìn)口國(guó)多元化以及長(zhǎng)協(xié)氣源的保供穩(wěn)價(jià)，中國(guó)受俄羅斯”斷氣“的影響較小。

二、俄羅斯“斷氣”對(duì)化工板塊的影響

天然氣：對(duì)西北歐大陸氣價(jià)推漲幅度有限，但將加劇全球LNG市場(chǎng)緊張局面

1）短期內(nèi)將抬升西北歐大陸地區(qū)氣價(jià)，但推漲幅度或?qū)⑹钟邢?/p>

對(duì)西北歐大陸地區(qū)的氣價(jià)而言，從市場(chǎng)情緒來(lái)看，自8月19日俄羅斯宣布“北溪-1號(hào)”將暫停三天供應(yīng)后，西北歐大陸地區(qū)的天然氣價(jià)格已經(jīng)經(jīng)歷了約兩周的明顯上漲，價(jià)格再度刷新歷史高值記錄，市場(chǎng)實(shí)際上已經(jīng)消化了一部分擔(dān)憂(yōu)的情緒。因此，此次俄羅斯宣布延長(zhǎng)“北溪-1號(hào)”供應(yīng)中斷的期限，在短期內(nèi)仍會(huì)激發(fā)市場(chǎng)一部分的看漲情緒，但預(yù)期對(duì)價(jià)格的推漲作用并不會(huì)超過(guò)此前的力度。

從供給端來(lái)看，自今年初夏以來(lái)，俄羅斯通過(guò)“北溪-1號(hào)”管道輸送至西北歐大陸地區(qū)的天然氣量呈階梯遞減的趨勢(shì)，其對(duì)西北歐大陸地區(qū)的供應(yīng)影響正在逐步減弱。6月上旬，在“北溪-1號(hào)”滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)營(yíng)時(shí)，“北溪-1號(hào)”管道輸送量約占到西北歐大陸地區(qū)消費(fèi)量的46%；6月中旬-7月中旬，俄羅斯將“北溪-1號(hào)”管道的輸送量降至管道運(yùn)力的40%，其輸送量在地區(qū)消費(fèi)量中的占比降至約25%；7月底至今，俄羅斯將“北溪-1號(hào)”管道的輸送量降至管道運(yùn)力的20%，其輸送量在地區(qū)消費(fèi)量中的占比進(jìn)一步降至13.46%。因此，若僅從整體供應(yīng)量的影響來(lái)評(píng)估，此次俄羅斯延長(zhǎng)“北溪-1號(hào)”供應(yīng)中斷期限對(duì)西北歐大陸地區(qū)的影響要遠(yuǎn)低于6月中旬俄羅斯將“北溪-1號(hào)”管道的輸送量驟降至40%時(shí)的影響。

從需求端來(lái)看，雖然隨著秋冬季的來(lái)臨，西北歐大陸地區(qū)將進(jìn)入天然氣傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，但自今年夏季以來(lái)，西北歐大陸地區(qū)高企的氣價(jià)對(duì)下游消費(fèi)的抑制作用表現(xiàn)得更為明顯，這在工業(yè)和電力部門(mén)體現(xiàn)的最為突出，部分企業(yè)實(shí)際上已不堪重負(fù)，無(wú)力再為高企的氣價(jià)買(mǎi)單。

從政府角度來(lái)看，歐盟各國(guó)能源部長(zhǎng)將于9月9日舉行緊急會(huì)議，商討如何應(yīng)對(duì)天然氣和電力價(jià)格飆升的問(wèn)題，歐洲各國(guó)目前已紛紛提議為天然氣和電力價(jià)格設(shè)置上限，并推動(dòng)天然氣和電力價(jià)格的脫鉤。因此，歐洲各國(guó)政府的干預(yù)或?qū)⒂兄谄揭值貐^(qū)高企的氣價(jià)。

因此，綜合來(lái)看，俄羅斯宣布延長(zhǎng)“北溪-1號(hào)”供應(yīng)中斷的期限，短期內(nèi)會(huì)再度推高西北歐大陸地區(qū)的氣價(jià)，但預(yù)期推漲的幅度將十分有限。

2）將進(jìn)一步加劇全球LNG市場(chǎng)供需緊張的局面

在俄羅斯延長(zhǎng)“北溪-1號(hào)”供應(yīng)中斷的期限后，可供西北歐地區(qū)彌補(bǔ)供給缺口的渠道包括進(jìn)口管道氣、區(qū)域內(nèi)儲(chǔ)氣庫(kù)和進(jìn)口LNG。

從管道氣來(lái)看，挪威管道系統(tǒng)方面，9月份，北海氣田的多個(gè)區(qū)塊將密集進(jìn)入檢修期，期間管道氣外送量將出現(xiàn)間斷性下滑，短期內(nèi)不太可能對(duì)西北歐大陸地區(qū)有供應(yīng)增量。英國(guó)方面，雖然自俄烏沖突爆發(fā)以來(lái)，英國(guó)通過(guò)IUK和BBL管道輸送至西北歐大陸地區(qū)的供應(yīng)量明顯提升，但由于英國(guó)氣田產(chǎn)量的限制以及本國(guó)較為強(qiáng)烈的需求，可進(jìn)一步增加的供應(yīng)量也極為有限。

從儲(chǔ)氣庫(kù)來(lái)看，目前西北歐四國(guó)儲(chǔ)氣庫(kù)的注氣速度高于此前預(yù)期，德國(guó)、法國(guó)、比利時(shí)和荷蘭的庫(kù)存水平在總庫(kù)容量中的占比已分別達(dá)到85%、92.4%、89.64%以及78.76%，可為地區(qū)提供一定的供應(yīng)保障。但根據(jù)歐盟的強(qiáng)制要求，在10月中旬-11月初本輪注氣期結(jié)束之時(shí)，各國(guó)儲(chǔ)氣庫(kù)的庫(kù)存水平要達(dá)到總庫(kù)容量的90%。因此，為保障冬季供應(yīng)，預(yù)期西北歐各國(guó)仍將會(huì)繼續(xù)對(duì)儲(chǔ)氣庫(kù)進(jìn)行填充，并不會(huì)過(guò)早進(jìn)行大量的抽采用以填補(bǔ)目前的供給缺口。

綜合來(lái)看，在其他供給渠道補(bǔ)充有限的情況下，“北溪-1號(hào)”給西北歐大陸地區(qū)帶來(lái)的供給缺口仍將需要由進(jìn)口LNG進(jìn)行填補(bǔ)，地區(qū)對(duì)LNG貨源的需求量將進(jìn)一步加大。而目前，同為L(zhǎng)NG主要消費(fèi)地的東北亞各國(guó)，自8月上旬開(kāi)始就積極為冬季備貨，不斷加大采買(mǎi)力度，用以抵御今年冬季市場(chǎng)可能出現(xiàn)的供給短缺。

但從供給端來(lái)看，全球主要LNG供應(yīng)國(guó)受出口終端事故、國(guó)內(nèi)政策限制、地區(qū)產(chǎn)量下滑、政治博弈持續(xù)等不同因素影響，已不同程度降低了LNG的出口量。因此，在歐亞地區(qū)需求均較為旺盛的背景下，全球LNG市場(chǎng)供需格局持續(xù)緊張。而此番俄羅斯延長(zhǎng)“北溪-1號(hào)”供應(yīng)中斷的期限，將進(jìn)一步加劇全球LNG市場(chǎng)緊張的局面，歐亞買(mǎi)家對(duì)貨源的搶奪預(yù)期將更加激烈。

原油&成品油：天然氣價(jià)格攀升將進(jìn)一步刺激石油替代消費(fèi) 

在地緣博弈升級(jí)、俄羅斯中斷“北溪一號(hào)”輸氣的背景下，本就處于高位的歐洲乃至國(guó)際天然氣價(jià)格面臨進(jìn)一步的上行風(fēng)險(xiǎn)，而天然氣價(jià)格的攀升將刺激石油類(lèi)燃料的替代消費(fèi)，最終將轉(zhuǎn)化為原油需求的增量。

具體而言，按照同等熱值換算（不考慮燃燒效率）目前天然氣價(jià)格已大幅超出石油類(lèi)的燃料（原油、柴油、燃料油、LPG等）。而這些燃料在發(fā)電、取暖等終端上與天然氣存在一定程度的重合（由于使用場(chǎng)景、基礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)等因素的限制，不同類(lèi)型的燃料無(wú)法完全替代），巨大的價(jià)差將驅(qū)使消費(fèi)終端盡可能使用更多的原油&成品油來(lái)填補(bǔ)天然氣的缺口，而到了冬天取暖旺季時(shí)這一趨勢(shì)預(yù)計(jì)將進(jìn)入高峰。

參考部分機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，今年冬季油氣替代需求有望達(dá)到80至100萬(wàn)桶/日。雖然考慮到發(fā)電、取暖終端的消費(fèi)結(jié)構(gòu)，替代天然氣的燃料以成品油（柴油、燃料油、LPG等）為主，但通過(guò)成品消耗到原料投入的反饋，最終都將體現(xiàn)為原油需求的增長(zhǎng)。如果油氣替代的邏輯能夠完全兌現(xiàn)，則冬季原油市場(chǎng)存在進(jìn)一步收緊的預(yù)期。

此外，天然氣價(jià)格攀升對(duì)部分成品油的供應(yīng)還會(huì)造成一定影響。具體而言，作為煉廠制取氫氣的主要原料之一，天然氣價(jià)格的上漲將推升煉廠的氫氣成本，進(jìn)而提高加氫裂化、加氫脫硫等裝置的成本。這些二次裝置主要用于生產(chǎn)汽柴油及低硫燃料油，因此俄羅斯“斷氣”可能也會(huì)間接收緊汽柴油與低硫燃料油的供應(yīng)。 

俄羅斯“斷氣”背景下，部分化工品供應(yīng)將邊際收緊

俄羅斯對(duì)歐洲“斷氣”的影響下，歐洲各化工品供應(yīng)將有所收緊。本小節(jié)梳理中國(guó)從歐洲直接進(jìn)口的各化工品進(jìn)口占比，以及歐洲各化工品產(chǎn)能占全球產(chǎn)能的情況，以判斷本輪歐洲化工品的潛在減產(chǎn)對(duì)哪個(gè)品種影響最大

從進(jìn)口占比來(lái)看，左下圖是2022年1-7月中國(guó)海關(guān)統(tǒng)計(jì)的中國(guó)從歐洲進(jìn)口的基礎(chǔ)化工品的進(jìn)口占比。其中的甲醇、EG、PX、EB、純苯從歐洲進(jìn)口量占總進(jìn)口量接近于0%，因此歐洲對(duì)上述品種的物流無(wú)直接影響。而2022年1-7月中國(guó)從歐洲進(jìn)口PE占中國(guó)1-7月的PE總進(jìn)口量比例在4.1%，均聚PP亦在3.8%附近，占比亦不大。因此總體來(lái)看，歐洲基礎(chǔ)化工供應(yīng)的潛在減少不是通過(guò)直接出口到中國(guó)的物流縮量來(lái)完成。而是通過(guò)間接物流，邏輯是歐洲化工品開(kāi)工下降-中東及美國(guó)發(fā)往歐洲比例上升而導(dǎo)致發(fā)往亞洲的量級(jí)減少，傳導(dǎo)時(shí)間預(yù)計(jì)偏長(zhǎng)。

右上圖是各化工品的歐洲產(chǎn)能占全球產(chǎn)能的占比數(shù)字。甲醇、EG、PX的歐洲產(chǎn)能占全球占比分別在5.3%、3.8%、4.1%，理論上影響不大，但PX我們放到后面再提。

目前的背景是四季度在外需偏弱背景下，海外聚烯烴低價(jià)導(dǎo)致中國(guó)進(jìn)口窗口打開(kāi)，市場(chǎng)原本就預(yù)期中國(guó)聚烯烴四季度進(jìn)口逐步放量。而PE，PP歐洲產(chǎn)能占全球13.6%及14.6%，量級(jí)尚可，因此歐洲當(dāng)?shù)鼐巯N的潛在缺口大概率會(huì)分流北美中東的貨源，造成中國(guó)聚烯烴的進(jìn)口量回升速率不及預(yù)期。

而EB及純苯的歐洲產(chǎn)能占比高達(dá)19.5%及19%，是影響最大的品種，歐洲上述兩個(gè)品種的供應(yīng)下滑預(yù)期，將導(dǎo)致全球芳烴進(jìn)一步偏緊。目前中國(guó)純苯港口庫(kù)存及苯乙烯港口庫(kù)存雖然是在低位回建，但絕對(duì)庫(kù)存水平仍在低位，若年底歐洲芳烴產(chǎn)能削減有可能放緩本輪中國(guó)純苯及苯乙烯的累庫(kù)速率，關(guān)注歐洲芳烴開(kāi)工的影響程度。另外，通過(guò)TDP裝置，甲苯可轉(zhuǎn)化為二甲苯+純苯，美國(guó)H D A裝置可把甲苯轉(zhuǎn)化為純苯，本身12月在歐洲俄油禁運(yùn)預(yù)期的背景下，歐洲成品油缺口預(yù)期加大將造成甲苯緊張，進(jìn)一步加劇年底“三苯”的供應(yīng)緊張，預(yù)期歐美年底“三苯”仍有支撐，對(duì)應(yīng)PX、純苯的下游即PTA及苯乙烯成本支撐強(qiáng)烈。

三、俄羅斯“斷氣”對(duì)黑色板塊的影響

首先利多動(dòng)力煤，天然氣緊缺導(dǎo)致與天然氣相關(guān)度較高的煤炭資源也被動(dòng)緊張，2022年上半年受制于經(jīng)濟(jì)增幅放緩影響，雖然俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)之后由于天然氣價(jià)格高企，許多國(guó)家開(kāi)始增加煤電需求，延遲關(guān)閉或重啟燃煤電廠，但是煤炭消費(fèi)需求整體變化不大。根據(jù)IEA預(yù)測(cè)，2022年上半年全球煤炭消費(fèi)僅下滑0.5%，全年煤炭消費(fèi)增長(zhǎng)0.7%，達(dá)到80億噸，與2013年消費(fèi)峰值持平。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)開(kāi)始之后，西方發(fā)達(dá)國(guó)家陸續(xù)禁止俄煤進(jìn)口，下半年俄羅斯出口量大概率將有所下降，而由于天氣和鐵路運(yùn)輸影響，南非和澳大利亞煤炭出口可能也將減少，即便印尼和其他國(guó)家能夠增加一定出口量，但下半年全球煤炭市場(chǎng)預(yù)計(jì)仍將十分緊張。

對(duì)鋼鐵產(chǎn)量鏈來(lái)說(shuō)，能源緊張將導(dǎo)致“供需雙殺”。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)以來(lái)，歐洲能源持續(xù)緊張，電力價(jià)格也屢創(chuàng)新高，當(dāng)?shù)谻PI也屢創(chuàng)新高。最先受到?jīng)_擊的是當(dāng)?shù)氐闹圃鞓I(yè)，其核心表現(xiàn)即歐元區(qū)PMI不斷下滑，制造業(yè)成本不斷增加，需求下滑。從產(chǎn)量上來(lái)說(shuō)，7月份歐洲地區(qū)粗鋼產(chǎn)量1521.7萬(wàn)噸，同比下降9.2%。8月份以來(lái)，隨著電力價(jià)格的高企，更多企業(yè)開(kāi)始停減產(chǎn)：

1)意大利大型鋼鐵集團(tuán)阿爾維迪宣布即將暫停其位于克雷莫納的電爐煉鋼廠至8月底。

2)與此同時(shí)，世界鋼鐵巨頭安賽樂(lè)米塔爾集團(tuán)位于法國(guó)和德國(guó)的鋼廠也于7月中旬開(kāi)始停產(chǎn)檢修，何時(shí)恢復(fù)生產(chǎn)時(shí)間未定。9月初，全球第二大、歐洲最大鋼鐵集團(tuán)安賽樂(lè)米塔爾（ArcelorMittal）發(fā)布公告稱(chēng)，將在未來(lái)幾個(gè)月里部分關(guān)閉兩座德國(guó)工廠的產(chǎn)能。并關(guān)閉其位于奧地利、不萊梅的兩座高爐，以及德國(guó)漢堡的一座直接還原鐵廠。

3)8月初，位于Genk的比利時(shí)Aperam工廠就關(guān)閉了，其不銹鋼板坯產(chǎn)能100萬(wàn)噸。近期，西班牙集團(tuán)Acerinox（不銹鋼產(chǎn)能110萬(wàn)噸） 也宣布將減產(chǎn)，并讓85%的員工暫時(shí)工作時(shí)間縮減至少15天。

因此，預(yù)計(jì)在歐洲“斷氣”影響下，黑色商品中動(dòng)力煤現(xiàn)貨將表現(xiàn)強(qiáng)勁，而黑色其他商品均屬于供需雙弱的格局。

四、俄羅斯“斷氣”對(duì)有色板塊的影響

鋅鋁：能源成本影響下出現(xiàn)不同程度減產(chǎn)

鋁方面，據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球電解鋁建成產(chǎn)能總計(jì)約7928萬(wàn)噸，其中歐洲地區(qū)總建成產(chǎn)能約1034.8萬(wàn)噸，全球產(chǎn)能占比約13%。近期全球高溫干旱天氣持續(xù)，疊加歐洲與俄羅斯之間制裁與反制裁措施頻發(fā)，歐洲能源價(jià)格屢次抬升導(dǎo)致當(dāng)?shù)仉娊怃X企業(yè)受成本壓力影響減產(chǎn)頻發(fā)。截至目前，歐洲鋁冶煉企業(yè)共減產(chǎn)近140萬(wàn)噸。若俄羅斯完全斷氣導(dǎo)致能源價(jià)格飚升，預(yù)計(jì)短期內(nèi)海外電解鋁企業(yè)難以復(fù)產(chǎn)，且從電力合同和燃料類(lèi)型等方面來(lái)看，仍有約60萬(wàn)噸左右產(chǎn)能處于減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，需關(guān)注后續(xù)能源價(jià)格對(duì)電解鋁生產(chǎn)的影響。 

鋅方面，受能源價(jià)格影響，近期全球最大鋅冶煉企業(yè)之一新星公司稱(chēng)將從9月1日起關(guān)閉其位于荷蘭年產(chǎn)能 30萬(wàn)噸的BUDEL鋅冶煉廠，實(shí)際產(chǎn)量在28萬(wàn)噸左右，但考慮到海外天然氣等能源價(jià)格波動(dòng)較大，仍需關(guān)注海外實(shí)際減產(chǎn)情況。 

雖然在通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)疲軟的壓力下，下游和終端消費(fèi)或均難以提供大幅驅(qū)動(dòng)力。但在地緣政治沖突疊加天氣等因素的干擾，海外能源潛在危機(jī)尚未解除，若俄羅斯完全“斷氣”導(dǎo)致能源危機(jī)再度大規(guī)模發(fā)酵，存在天然氣價(jià)格飚升帶動(dòng)煉廠成本線(xiàn)拉漲并促使冶煉廠被迫擴(kuò)大減停產(chǎn)的可能性，需密切關(guān)注嘉能可和新星公司的后續(xù)生產(chǎn)規(guī)劃情況，或有15-20萬(wàn)噸左右產(chǎn)能處于減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。 

銅：需求端風(fēng)險(xiǎn)要大于供給

就北溪一號(hào)管道關(guān)停影響而言，除去此前已經(jīng)受到俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)波及較大的德國(guó)以及波蘭之外，北歐地區(qū)也將受到較為顯著的影響。歐洲地區(qū)諸如德國(guó)以及波蘭等受到能源問(wèn)題相對(duì)較為嚴(yán)重的國(guó)家占?xì)W洲總冶煉產(chǎn)能的占比約為45%（70.8萬(wàn)噸），北歐地區(qū)芬蘭與挪威產(chǎn)能約在15萬(wàn)噸左右，雖然在銅的冶煉成本中電力的占比相較于鋁以及鋅品種相對(duì)較小，加之部分冶煉廠已經(jīng)簽訂了天然氣的長(zhǎng)協(xié)供應(yīng)，因此對(duì)于冶煉供應(yīng)的影響或許并不十分顯著，但是倘若因?yàn)槟茉淳o俏而導(dǎo)致整個(gè)地區(qū)被迫完全停產(chǎn)，則總體影響也難以被忽略。此外由于歐洲地區(qū)如德國(guó)、法國(guó)、意大利等重要的工業(yè)國(guó)家在銅終端相關(guān)板塊多有涉及，而終端企業(yè)與上游相比又相對(duì)分散，故倘若能源緊俏進(jìn)而導(dǎo)致能源以及電力價(jià)格的走高，對(duì)于銅品種需求端的影響或?qū)⒏鼮轱@著。

展望未來(lái)，至2025年，歐洲地區(qū)冶煉產(chǎn)能占比基本維持在11.50%上下，因此即便此后能源問(wèn)題對(duì)于歐洲的影響愈發(fā)嚴(yán)重，但是對(duì)于整體冶煉產(chǎn)能的影響仍相對(duì)有限。

在廢銅方面，歐洲產(chǎn)能占比同樣在11%左右（101.37萬(wàn)噸），但產(chǎn)能分布相較于精銅冶煉企業(yè)更為分散，并且北歐的占比相對(duì)較高，而此次北溪一號(hào)管道斷供影響將會(huì)波及到北歐地區(qū)，故此廢銅方面的供應(yīng)同樣將會(huì)受到較大沖擊。

在消費(fèi)方面，歐洲地區(qū)銅終端占比相較供應(yīng)端而言偏高，2022年前4個(gè)月，歐洲需求占比達(dá)到16.8%。同時(shí)主要需求集中于德國(guó)、意大利（41.7%），因此倘若北溪管道供應(yīng)被完全切斷，那么對(duì)于銅品種需求端短期內(nèi)的影響將會(huì)更為顯著。極端情形下，或有近180萬(wàn)噸的需求將會(huì)受到?jīng)_擊。

不過(guò)相對(duì)有利的因素是，目前銅需求中與新能源有關(guān)的比例正在逐步攀升，目前已達(dá)到9%左右的水平，排除系新能源汽車(chē)外，光伏以及風(fēng)電等板塊本身將會(huì)對(duì)傳統(tǒng)能源產(chǎn)生替代，這一方面會(huì)使得銅品種未來(lái)需求展望持續(xù)向好，另一方面也會(huì)使得歐洲地區(qū)逐漸降低對(duì)于傳統(tǒng)能源的依賴(lài)。因此就長(zhǎng)期展望而言，銅品種的基本面對(duì)于歐洲能源緊俏這一因素的抵抗能力或許相對(duì)較強(qiáng)。

鎳：對(duì)鎳價(jià)影響稍偏空

歐洲能源危機(jī)對(duì)鎳消費(fèi)影響略大于供應(yīng)，對(duì)鎳價(jià)影響稍偏空，不過(guò)由于全球原生鎳供需皆集中在亞洲地區(qū)，歐洲占比相對(duì)較小，因此其對(duì)鎳價(jià)影響相對(duì)有限。

從能源消耗來(lái)看，精煉鎳生產(chǎn)工藝中，電力成本占比相對(duì)較小，明顯低于NPI環(huán)節(jié)，不過(guò)由于NPI僅在中國(guó)和印尼兩個(gè)國(guó)家生產(chǎn)，歐洲能源危機(jī)對(duì)此影響相對(duì)有限。而且當(dāng)鎳價(jià)處于1.8美元上方時(shí)，全球大部分鎳產(chǎn)能都處于盈利狀態(tài)，當(dāng)前價(jià)格下鎳冶煉廠利潤(rùn)處于高位，能源成本小幅增加對(duì)供應(yīng)影響有限。

由于俄羅斯之外的歐洲地區(qū)，鎳供應(yīng)國(guó)集中在挪威、芬蘭、英國(guó)等北歐和西歐國(guó)家，消費(fèi)國(guó)集中在德國(guó)、意大利、比利時(shí)、法國(guó)、西班牙等中歐和南歐國(guó)家，而從能源結(jié)構(gòu)來(lái)看，北歐的可再生能源整合處于領(lǐng)先低位，其受傳統(tǒng)能源的影響程度低于中歐南歐等地區(qū)，且俄羅斯之外的歐洲地區(qū)鎳消費(fèi)占比略高于供應(yīng)端，因此歐洲能源危機(jī)對(duì)鎳消費(fèi)的影響稍大于供應(yīng)端。

因此，在三種情景假設(shè)下，歐洲能源危機(jī)對(duì)鎳供需影響如下：

樂(lè)觀假設(shè)下，下半年歐洲地區(qū)部分削減天然氣使用量且供應(yīng)補(bǔ)充相對(duì)穩(wěn)定，加之無(wú)極端天氣干擾，天然氣及電力價(jià)格持續(xù)回落。由于當(dāng)前價(jià)格下鎳企利潤(rùn)水平較好，且能源成本占精煉鎳生產(chǎn)比例偏低，因此樂(lè)觀情景下，鎳價(jià)受到影響較小。

中性假設(shè)下，雖然受地緣政治等因素沖擊，能源價(jià)格偶有波動(dòng)，但天然氣供需矛盾未發(fā)生持續(xù)明顯激化。由于歐洲地區(qū)鎳產(chǎn)能利潤(rùn)相對(duì)較好，且能源成本占比不高，對(duì)供應(yīng)端影響有限，反而需要關(guān)注其對(duì)消費(fèi)的影響，歐洲對(duì)鎳消費(fèi)占比略高于供應(yīng)端，中性情景下，對(duì)鎳價(jià)影響略偏空。

悲觀假設(shè)下，今年下半年歐洲地區(qū)將再度經(jīng)歷極端天氣，天然氣消費(fèi)量明顯提升而供應(yīng)受地緣沖突等因素影響極度不足，天然氣及電力價(jià)格持續(xù)沖高。在此悲觀情景下，歐洲能源危機(jī)對(duì)歐洲鎳消費(fèi)端的影響可能大于供應(yīng)端，對(duì)鎳價(jià)產(chǎn)生一定的利空影響。

硅：對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)影響有限

海外工業(yè)硅生產(chǎn)企業(yè)主要有環(huán)球冶金、挪威?？霞鞍臀鱎ima。歐洲生產(chǎn)企業(yè)相對(duì)較少，主要位于西班牙和法國(guó)的Ferroatlantica，挪威的Elkem與Holla，德國(guó)的RW Silicium。

從現(xiàn)有主要生產(chǎn)企業(yè)看，受影響較大的主要是位于西班牙與德國(guó)的企業(yè)，上半年位于西班牙的Ferroatlantica產(chǎn)量同比下滑約10%，位于德國(guó)的RW Silicium也有減產(chǎn)，主要以交付合同訂單為主，而位于挪威的企業(yè)受影響較小。

從全球供應(yīng)分析，2021年歐洲工業(yè)硅產(chǎn)能合計(jì)約57萬(wàn)噸/年，全球產(chǎn)能約633萬(wàn)噸/年，僅占全球產(chǎn)能9%，除俄羅斯外，其他歐洲國(guó)家產(chǎn)能僅占全球產(chǎn)能約8%。最大生產(chǎn)國(guó)挪威受俄羅斯天然氣供應(yīng)影響很小，德國(guó)法國(guó)受影響較大，減產(chǎn)較多，但由于歐洲受影響產(chǎn)能在全球占比較小，對(duì)于全球及中國(guó)影響較小。

從消費(fèi)端看，歐洲地區(qū)工業(yè)硅消費(fèi)全球消費(fèi)占比約13.9%，除俄羅斯外消費(fèi)占比約12.8%，歐洲地區(qū)工業(yè)硅部分需要進(jìn)口，但由于歐洲對(duì)中國(guó)工業(yè)硅收取較高關(guān)稅，因此很少?gòu)闹袊?guó)進(jìn)口，主要從巴西與北美進(jìn)口。消費(fèi)主要在有機(jī)硅與鋁合金領(lǐng)域，鋁合金領(lǐng)域受終端汽車(chē)等消費(fèi)領(lǐng)域受限影響，需求增長(zhǎng)有限。歐洲地區(qū)有機(jī)硅生產(chǎn)主要集中在德國(guó)、英國(guó)及法國(guó)，受俄羅斯天然氣供應(yīng)影響較大。

從歐洲工業(yè)硅生產(chǎn)與消費(fèi)情況來(lái)看，俄羅斯“斷氣”對(duì)于歐洲當(dāng)?shù)毓I(yè)硅生產(chǎn)與消費(fèi)都將產(chǎn)生較大影響，尤其是消費(fèi)方面，可能導(dǎo)致歐洲多數(shù)有機(jī)硅與多晶硅企業(yè)減產(chǎn)或停產(chǎn)，將有利于中國(guó)有機(jī)硅產(chǎn)品出口，減少多晶硅進(jìn)口，對(duì)于帶動(dòng)國(guó)內(nèi)工業(yè)硅消費(fèi)有利，但由于歐洲在全球占比較小，預(yù)計(jì)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)影響有限。

五、俄羅斯“斷氣”對(duì)農(nóng)產(chǎn)品板塊的影響

俄羅斯停止北溪一號(hào)天然氣輸送，將進(jìn)一步加劇歐洲地區(qū)能源緊張局勢(shì)，而能源與農(nóng)業(yè)投入之間存在密切關(guān)系，能源價(jià)格高企將抬升農(nóng)產(chǎn)品投入成本，造成種子、化肥、農(nóng)藥、機(jī)械等成本的上漲，從而抬高整體農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格中樞。從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，能源價(jià)格走勢(shì)往往也與主要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)存在較強(qiáng)相關(guān)性。如果歐洲地區(qū)能源緊張局勢(shì)長(zhǎng)期持續(xù)下去，這對(duì)后期歐洲地區(qū)小麥、油菜籽等冬播作物或構(gòu)成不利影響。

首先，由于今年三季度歐洲地區(qū)經(jīng)歷了極端高溫干旱天氣，造成今年歐洲玉米和葵籽等春播作物產(chǎn)量受損，按照衛(wèi)星遙感監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)以及歐盟官方數(shù)據(jù)預(yù)估，目前為止歐洲地區(qū)玉米和葵籽產(chǎn)量同比去年或減產(chǎn)10%以上。在春播農(nóng)作物減產(chǎn)的情況下，如果一旦后期歐洲冬播作物播種和田間管理遇到挑戰(zhàn)，勢(shì)必會(huì)造成歐洲地區(qū)糧食供應(yīng)進(jìn)一步收緊，尤其在烏克蘭新作糧食產(chǎn)量受俄烏沖突影響的情況下，歐洲地區(qū)或只能加大從南北美等地區(qū)的農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口，進(jìn)一步推高國(guó)際糧食價(jià)格。

其次，歐洲地區(qū)天然氣供應(yīng)短缺，將導(dǎo)致工業(yè)用電緊張，據(jù)悉目前歐洲地區(qū)部分油籽壓榨廠已經(jīng)出現(xiàn)減產(chǎn)或停機(jī)的情況。在工業(yè)生產(chǎn)下降的情況下，歐洲地區(qū)或加大直接進(jìn)口農(nóng)業(yè)加工副產(chǎn)品，例如近期CBOT美豆粕價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)，部分原因就是來(lái)自歐洲進(jìn)口采購(gòu)增加的支撐，包括未來(lái)油脂和生柴進(jìn)口的增加，也將支撐國(guó)際油脂市場(chǎng)價(jià)格。

整體來(lái)看，由于能源供應(yīng)緊張，歐洲地區(qū)農(nóng)業(yè)投入成本增加，未來(lái)冬播作物面臨風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)由于今年夏季的極端高溫事件，造成當(dāng)前歐洲部分農(nóng)產(chǎn)品已經(jīng)出現(xiàn)減產(chǎn)，疊加俄烏沖突影響持續(xù)，作為歐洲糧倉(cāng)的烏克蘭，新一年度糧食產(chǎn)量同樣不樂(lè)觀。在歐洲地區(qū)糧食供應(yīng)緊張的情況下，后期只能加大從全球糧食市場(chǎng)進(jìn)口采購(gòu)的力度，進(jìn)一步推高國(guó)際糧價(jià)。而當(dāng)前我國(guó)部分主要農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口依賴(lài)度仍然偏高，尤其是大豆、菜籽、棕櫚油和玉米谷物等，每年仍保持較高進(jìn)口量，一旦國(guó)際糧價(jià)始終處于高位運(yùn)行，這也會(huì)推高我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口成本。