一、期現(xiàn)行情

回顧油脂8月走勢(shì)，基本面與宏觀面聯(lián)動(dòng)下，以寬幅震蕩行情為主，且已換月至01合約。截止8月31日，Y01較上月增0.83%至9918元/噸，P01較上月增1.01%至8588元/噸，菜油01較上月降1.55%至11108。

現(xiàn)貨價(jià)格并未表現(xiàn)出相對(duì)穩(wěn)定性，與盤(pán)面同漲同跌，宏觀面敏感偏空的大環(huán)境下，以低庫(kù)存為背景，基差依靠盤(pán)面補(bǔ)漲回歸的慣性交易邏輯失靈。

豆油現(xiàn)貨基差修復(fù)至200元/噸左右的水平，對(duì)01合約基差再次回到900-1000元/噸的高位；棕櫚油現(xiàn)貨基差修復(fù)幅度有限，在600-800元/噸左右，對(duì)01合約基差表現(xiàn)區(qū)域間有所分化，進(jìn)口到港放大預(yù)期下，華南地區(qū)降至700元/噸。

二、宏觀環(huán)境

簡(jiǎn)析美元指數(shù)高位運(yùn)行，商品價(jià)格承壓

前期美聯(lián)儲(chǔ)鷹派發(fā)言令美元指數(shù)再度走強(qiáng)，周五公布的美國(guó)8月非農(nóng)數(shù)據(jù)憂喜參半，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增31.5萬(wàn)，高于預(yù)期，但遠(yuǎn)低于上個(gè)月，且失業(yè)率攀升至3.7%，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)降溫。

但表現(xiàn)依舊有韌性，提振了美聯(lián)儲(chǔ)抗通脹的信心，市場(chǎng)開(kāi)始在加息50與75bp間搖擺不定，美元指數(shù)韌性表現(xiàn)，下探后反彈。歐洲依舊面臨能源短缺威脅，高通脹引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂。

歐洲8月通脹率按年率計(jì)算達(dá)9.1%，再創(chuàng)歷史新高，隨著俄羅斯暫停對(duì)歐洲供應(yīng)天然氣，市場(chǎng)預(yù)期歐元區(qū)通脹率還未觸頂，歐洲央行加息壓力上升。鑒于歐洲經(jīng)濟(jì)面相對(duì)脆弱，歐元表現(xiàn)乏力，側(cè)面對(duì)美元提供支撐。

三、油脂基本面分析

印尼稅收調(diào)整，近月維持優(yōu)惠遠(yuǎn)月下調(diào)征收門(mén)檻

9月上半月棕櫚油參考價(jià)格設(shè)為929.66美元/噸，對(duì)應(yīng)的CPO出口稅維持在74美元/噸，繼續(xù)低價(jià)促銷(xiāo)，且在印尼出口價(jià)格占優(yōu)情況下，主要需求國(guó)傾向于與印尼合作，馬棕后期出口增幅受限。

不僅印度承諾將向印尼進(jìn)口260萬(wàn)噸棕櫚油產(chǎn)品，印尼也表示將向巴基斯坦提供250萬(wàn)噸食用油，中國(guó)也將增加采購(gòu)印尼100萬(wàn)噸棕櫚油。

11月開(kāi)始恢復(fù)Levy，且調(diào)整了稅收結(jié)構(gòu)，下調(diào)征收門(mén)檻，當(dāng)參考價(jià)格超過(guò)每噸1430美元時(shí)，執(zhí)行最高征稅即每噸240美元，產(chǎn)地遠(yuǎn)期提價(jià)行為使得國(guó)內(nèi)11月后CNF報(bào)價(jià)呈現(xiàn)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)。

馬來(lái)8月延續(xù)增產(chǎn)累庫(kù)，勞工短缺問(wèn)題市場(chǎng)關(guān)注度下降，但仍是中長(zhǎng)期限制其產(chǎn)量的隱患

一方面，馬棕7月產(chǎn)量高于去年同期，高產(chǎn)季下，8月產(chǎn)量表現(xiàn)繼續(xù)較去年延續(xù)改善趨勢(shì)，據(jù)UOB、MPOA兩大機(jī)構(gòu)前20日高頻數(shù)據(jù)顯示繼續(xù)增產(chǎn)，且幅度超過(guò)8%。

另一方面，三大船運(yùn)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，馬棕8月出口微增或降幅有限，較7月環(huán)比變動(dòng)-3%?1.6%，期末庫(kù)存預(yù)計(jì)繼續(xù)回升至180萬(wàn)噸以上。

但需要注意的是，前期一直擔(dān)憂的馬來(lái)勞工短缺問(wèn)題尚存，雖然政府已批準(zhǔn)分批引進(jìn)外勞，但由于行政問(wèn)題，實(shí)際引進(jìn)過(guò)程仍然緩慢。

截至6月底，馬來(lái)僅為種植園招聘了4699名工人，加上非法移民等非官方渠道，也與超過(guò)5萬(wàn)的勞工缺口相差甚遠(yuǎn)，其中受影響最大的收割工作也面臨28940人的缺口。

需求回暖，國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存難以大幅累積

進(jìn)口利潤(rùn)窗口打開(kāi)，中國(guó)棕櫚油進(jìn)口已從低位明顯回升，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，7月進(jìn)口量恢復(fù)至40萬(wàn)噸（硬脂+液油），據(jù)買(mǎi)船統(tǒng)計(jì)，8月24度液油預(yù)計(jì)到港30萬(wàn)噸。

供應(yīng)增加的同時(shí)也伴隨需求回暖，現(xiàn)貨市場(chǎng)交易活躍，8月成交5.6萬(wàn)噸，較7月增82%，庫(kù)存回升之路曲折，截至2022年8月26日（第34周），棕櫚油商業(yè)庫(kù)存仍在27.675萬(wàn)噸的低位，且鑒于到港貨源已提前銷(xiāo)售，可銷(xiāo)售的現(xiàn)貨頭寸不寬裕，限制棕櫚油現(xiàn)貨基差的修復(fù)幅度。

隨印尼開(kāi)放稅收優(yōu)惠至10月底，國(guó)內(nèi)9、10月進(jìn)口繼續(xù)放量，對(duì)01基差存在下行空間。

加菜籽新季恢復(fù)性增產(chǎn)，國(guó)內(nèi)菜系逐步寬松

經(jīng)歷了2021/22年度干旱減產(chǎn)、出口供應(yīng)大幅萎縮后，加拿大農(nóng)業(yè)部8月報(bào)告預(yù)計(jì)2022/23年度將恢復(fù)正常，產(chǎn)量增加至1840萬(wàn)噸，出口增長(zhǎng)近80%至920萬(wàn)噸，全球供應(yīng)緊張局面將改善。

隨進(jìn)口菜籽價(jià)格回落，國(guó)內(nèi)榨利或重新開(kāi)啟，目前進(jìn)口菜籽盤(pán)面榨利倒掛有所收窄。國(guó)內(nèi)供應(yīng)預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)寬，一方面，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，菜油7月進(jìn)口量已回升至31萬(wàn)噸的偏高水平。

另一方面，四季度將迎來(lái)菜籽到港放量，據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)達(dá)180萬(wàn)噸，隨榨利好轉(zhuǎn)，不排除繼續(xù)買(mǎi)船；供應(yīng)增加預(yù)期下，國(guó)內(nèi)菜油持續(xù)去庫(kù)局面預(yù)計(jì)有所好轉(zhuǎn)。

價(jià)格表現(xiàn)

從價(jià)格表現(xiàn)上來(lái)看，棕櫚油1-5價(jià)差處于歷史偏低位置，從近期供應(yīng)來(lái)看，9、10月到港放量，近月偏弱，此外，印尼11月后恢復(fù)Levy征稅，遠(yuǎn)月存在成本提振，1-5價(jià)差預(yù)計(jì)保持低位，但可能存在港口擁堵導(dǎo)致卸貨不暢的階段性走強(qiáng)情況。

對(duì)于豆油1-5價(jià)差，大豆買(mǎi)船偏慢，加之榨利較差，油廠無(wú)壓力，按需開(kāi)機(jī)，且存在挺價(jià)心理，目前以正套邏輯為主。

此外，品種間價(jià)差YP01價(jià)差絕對(duì)值處于高位，棕櫚油存在比價(jià)優(yōu)勢(shì)，可逢高建倉(cāng)做縮價(jià)差，但需要關(guān)注豆油消費(fèi)端及成本端美豆是否存在提振風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)論與建議

基本面上，棕櫚油產(chǎn)地話題乏善可陳，國(guó)內(nèi)累庫(kù)幅度受限。印尼近月維持稅收優(yōu)惠，壓價(jià)促銷(xiāo)，且馬棕也處于增產(chǎn)累庫(kù)周期，成本端短期承壓，關(guān)注馬棕8月供需數(shù)據(jù)是否復(fù)合預(yù)期。

國(guó)內(nèi)供應(yīng)增加的同時(shí)也伴隨需求回暖，現(xiàn)貨市場(chǎng)交易活躍，目前國(guó)內(nèi)棕櫚油價(jià)格占優(yōu)，前期被替代的部分需求回歸，制約后期累庫(kù)幅度，進(jìn)而限制01合約基差下行空間。

此外，印尼11月后恢復(fù)Levy，遠(yuǎn)期提價(jià)行為又對(duì)盤(pán)面有所支撐。緊現(xiàn)實(shí)轉(zhuǎn)向?qū)掝A(yù)期，菜油01空頭配置顯現(xiàn)。

外部因素上，宏觀環(huán)境偏空，美元指數(shù)表現(xiàn)韌性，商品價(jià)格整體承壓，國(guó)際原油基本面多空交織，寬幅震蕩行情也聯(lián)動(dòng)油脂板塊波動(dòng)加大。

綜上，在基本面和宏觀面聯(lián)動(dòng)下，預(yù)計(jì)豆棕兩油以區(qū)間震蕩為主，大方向保持向下趨勢(shì)不變；菜油供應(yīng)改善預(yù)期偏強(qiáng)，可逢高試空或做空頭配置。此外，套利上，仍可繼續(xù)觀察逢高布局做縮豆棕價(jià)差機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：印尼政策變卦，馬來(lái)高產(chǎn)季表現(xiàn)不佳、大豆超預(yù)期減產(chǎn)、生物柴油政策加碼、國(guó)際原油再度飆升等造成較大波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。