A股價(jià)值與成長(zhǎng)風(fēng)格繼續(xù)平衡。本周多因素觸發(fā)波動(dòng)：海外“緊縮交易”，美國(guó)股債雙殺，美債10Y利率飆升逼近前高；美國(guó)IRA法案、歐盟立法提案、歐洲限制電價(jià)，共同擾動(dòng)國(guó)內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)鏈的外需預(yù)期；人民幣匯率貶值破7，外資連續(xù)3日凈流出等。

我們維持指數(shù)“形似慎思篤行、而神不似”的判斷，四季度“水到渠成”行情可期。(1)A股表觀“盈利底”已確認(rèn)，中報(bào)超預(yù)期之下全年A股盈利預(yù)測(cè)較上半年的悲觀預(yù)期有所上修，形成分子端的支撐；(2)海外難以持續(xù)演繹“緊縮交易”，在經(jīng)濟(jì)讀數(shù)和通脹讀數(shù)的交織下，四季度再度向“衰退交易”切換，距離海外結(jié)束加息的拐點(diǎn)較上半年更近；(3)國(guó)內(nèi)仍處于“寬貨幣+類資產(chǎn)荒”格局，權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)不大。

維持8月末以來的風(fēng)格建議，繼續(xù)平衡價(jià)值與成長(zhǎng)風(fēng)格。(1)“寬貨幣+弱信用”對(duì)小盤有利，而近期地產(chǎn)、基建表征的傳統(tǒng)穩(wěn)增長(zhǎng)寬信用政策線索增多；(2)信用利差和小盤表現(xiàn)負(fù)相關(guān)，而近期信用利差已自2010年以來歷史低位震蕩上行；(3)價(jià)值板塊與大盤股的賠率指標(biāo)均在較極限位置，賠率合意疊加上述勝率的預(yù)期轉(zhuǎn)變促發(fā)風(fēng)格均衡；(4)基金配置已有所切換。穩(wěn)增長(zhǎng)政策再度“松綁”帶來價(jià)值板塊勝率改善，建議繼續(xù)平衡價(jià)值與成長(zhǎng)風(fēng)格配置，部分行業(yè)的估值已較20年3月新冠疫情前更低，可重點(diǎn)關(guān)注相關(guān)行業(yè)景氣預(yù)期方面的積極變化。

成長(zhǎng)板塊借回調(diào)時(shí)機(jī)進(jìn)行優(yōu)選，可以基于“盈利-久期收縮”框架衡量。我們?cè)?.17首次闡述“盈利-久期收縮”的分析框架及計(jì)算思路，賽道股回調(diào)之后，當(dāng)下我們可繼續(xù)藉此框架觀測(cè)2022.6.28-2022.9.16期間主要新興產(chǎn)業(yè)的盈利預(yù)期及“久期”收縮情況，可見部分新興賽道業(yè)績(jī)透支程度自6月底以來已有顯著緩和，并較為符合“業(yè)績(jī)高增速+久期強(qiáng)收縮”特征(或更具反彈動(dòng)能)，主要為：①新興一級(jí)：風(fēng)電、光伏、新材料、CXO等；②新興二級(jí)：光伏組件、硅料硅片、輕量化、正負(fù)極材料、靶材等。

A股下行風(fēng)險(xiǎn)有限，價(jià)值切換預(yù)演+成長(zhǎng)股適度擴(kuò)散。海外“緊縮+衰退”交易共振，A股處于“此消彼長(zhǎng)”的波折期，但在表觀盈利底確立、國(guó)內(nèi)寬貨幣、類資產(chǎn)荒的格局下，當(dāng)前與1-4月的“慎思篤行”形似而神不似，維持權(quán)益市場(chǎng)沒有大幅下行風(fēng)險(xiǎn)的判斷。繼續(xù)利用波動(dòng)平衡價(jià)值與成長(zhǎng)：(1)賠率較優(yōu)，且勝率在改善的價(jià)值(地產(chǎn)龍頭/煤炭)；(2)中報(bào)景氣企穩(wěn)及PPI-CPI傳導(dǎo)受益(家電/食品飲料)；(3)成長(zhǎng)板塊以“盈利-久期收縮”框架衡量行業(yè)當(dāng)下的股價(jià)對(duì)于未來業(yè)績(jī)的透支程度已消化的細(xì)分方向(光伏組件龍頭/風(fēng)電/傳媒)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性等。