國慶節(jié)前夕，在下游鋼廠庫存依然較低的情況下，市場預期節(jié)前將迎來集中補庫，進而提振鐵合金價格。但隨著時間的推移，在補庫并不及預期的情況下，資金盤充分博弈近遠端成本，預計短期鐵合金將呈振蕩偏強走勢。

產量緩慢回升

錳硅方面，上周開工率繼續(xù)回升至45.87%，從7月底的低點30.12%已經回升15.75%。一方面，隨著內蒙古小風季逐漸過去，主產區(qū)開工有所提振；另一方面，前期受外圍宏觀面偏空影響，錳礦價格一路下行，國內化工品也整體走低，寧夏以及廣西生產成本不斷下滑，給出微薄的生產利潤，產區(qū)陸續(xù)有一些復產提升負荷，整體產量有所恢復。但受困于利潤、需求以及高廠庫等因素，預計整體產量回升有限。

硅鐵方面，上周開工率回升至41.37%，較近期低點回升約3%，周產量依舊維持在較低水平。由于前期利潤大幅走低，寧夏中衛(wèi)停產一周后，復產過程再度受到中衛(wèi)疫情的影響，加之神木地區(qū)疫情影響寧夏、內蒙古硅鐵主產區(qū)蘭炭補庫節(jié)奏，近期產量恢復過程中受到一定影響。隨著疫情的緩解，以及寧夏大廠置換硅鐵爐點火投產，預計非利潤影響情況下，短期產量有望持續(xù)緩慢回升。

庫存矛盾凸顯

錳硅需求基本上95%左右依賴于粗鋼端，其余靠部分出口和電子用錳，當下主要矛盾集中在粗鋼端。隨著7月以來鋼廠不斷復產提升負荷，旬度日均粗鋼環(huán)比回升至286.01萬噸，硅錳需求不斷回升，疊加節(jié)前依然有下游鋼廠輔料補庫預期，短期需求有所支撐。

圖為硅鐵期現(xiàn)價差走勢

硅鐵需求在粗鋼端與錳硅邏輯一樣。非鋼需求部分呈以下特點：一是出口呈下行趨勢，但整體減量有限且下行緩慢；二是金屬鎂產量環(huán)比走平，對于硅鐵需求有一定的支撐；三是不銹鋼產量下行但整體影響有限，硅鐵需求依然保持平穩(wěn)。

錳硅受困于下游較為單一，粗鋼產量雖環(huán)比回升，但整體預期依然較差，造成下游主動壓減輔料庫存可用天數(shù)，在高庫存成本、低售價牽制下，廠庫遲遲難去，總庫存依然偏高，短期難以消化。硅鐵下游稍顯分散，在多板塊需求分流下，近端上中下游庫存均偏低，后期鋼廠一旦集中補庫，必然給低庫存的硅鐵市場帶來一定的價格提振。

圖為錳硅期現(xiàn)價差走勢

綜上所述，錳硅在下游補庫需求與遠月成本之間進行價格博弈，但受困于高庫存，盤面平水價格套保壓力較大，整體價格呈現(xiàn)區(qū)間振動。硅鐵價格在成本線一帶博弈下游需求變化，一旦下游集中大量補貨，近端低庫存格局將傳導至現(xiàn)貨端，進而拉高升水結構。同時，在當前基本面情況下，雙硅價差也將不斷擴大。