A股環(huán)境越來(lái)越像2012年，且今年的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、流動(dòng)性、居民儲(chǔ)蓄、估值溢價(jià)等方方面面都與2012年有著相似之處。目前市場(chǎng)情緒已經(jīng)非常悲觀，而重要的指數(shù)估值也下降到歷史較低的水平。當(dāng)前A股有點(diǎn)像站在了2012年10~11月之間，參考2012年經(jīng)驗(yàn)，A股可能正在醞釀新一輪上行攻勢(shì)，目前盡管波動(dòng)較大，但正好是低位建倉(cāng)機(jī)遇。

從估值和情緒看A股調(diào)整到什么程度了

2021年11月8日，我們發(fā)布2022年年度策略報(bào)告《從喧囂到平淡，靜候新起點(diǎn)》，強(qiáng)調(diào)2022年A股整體態(tài)勢(shì)類似“√”，新增社融增速在三季度前后轉(zhuǎn)正，帶來(lái)盈利預(yù)期上行，A股將迎來(lái)新一輪上行周期的起點(diǎn)。近期我們?cè)诙嗥獔?bào)告中提到“風(fēng)格切換”“加倉(cāng)銀房家”。7月31日，我們發(fā)布報(bào)告《調(diào)整將息，升勢(shì)將起》，8月14日，我們發(fā)布報(bào)告《社融低于預(yù)期，A 股怎么看》，8月21日，我們發(fā)布報(bào)告《為什么四季度容易發(fā)生風(fēng)格切換，如何預(yù)判和跟蹤》，8月28日，我們發(fā)布報(bào)告《均衡結(jié)構(gòu)，以待其變》，9月5日，我們發(fā)布報(bào)告《銀房家超額收益決定因素探討》，如果年末社融出現(xiàn)較大幅度好轉(zhuǎn)及地產(chǎn)銷量邊際改善，同時(shí)考慮到困境反轉(zhuǎn)和性價(jià)比，銀房家基本面將會(huì)迎來(lái)明顯改善。

A股環(huán)境越來(lái)越像2012年，類似2012年，2022年也是召開重要會(huì)議年份，且今年的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、流動(dòng)性、居民儲(chǔ)蓄、估值溢價(jià)等方方面面都與2012年有著相似之處。目前國(guó)內(nèi)融資結(jié)構(gòu)正逐漸改善，基建投資大幅回升、制造業(yè)投資反彈，驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。而一旦宏觀經(jīng)濟(jì)情況好轉(zhuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，高增的居民存款可能轉(zhuǎn)化為投資，觸發(fā)“儲(chǔ)蓄溢出效應(yīng)”，增加對(duì)股票和基金的投資。且待美國(guó)通脹壓力得到顯著緩解，美債收益率加速回落將更有利于A股表現(xiàn)。綜合評(píng)估，當(dāng)前A股有點(diǎn)像站在了2012年10~11月之間，參考2012年經(jīng)驗(yàn)，A股可能正在醞釀新一輪上行攻勢(shì)，目前盡管波動(dòng)較大，但正好是低位建倉(cāng)機(jī)遇。

從目前市場(chǎng)情緒來(lái)看，我們計(jì)算的A股絕望指數(shù)再度達(dá)到100%，顯示市場(chǎng)情緒極度悲觀。悲觀的理由與2012年有相似之處，國(guó)內(nèi)對(duì)于經(jīng)濟(jì)預(yù)期悲觀、海外波動(dòng)加大和美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加大可能是投資者悲觀的理由。但是，目前很多風(fēng)格指數(shù)和行業(yè)指數(shù)都已經(jīng)在過去十年最低分位數(shù)附近。而估值相對(duì)較高的大盤成長(zhǎng)、茅指數(shù)、寧組合都在快速殺估值的過程中，估值消化的速度非?？?。A股的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償達(dá)到1%，顯示大類資產(chǎn)的性價(jià)比偏向了權(quán)益逐漸占優(yōu)。

參考2012年經(jīng)驗(yàn)，A股可能正在醞釀新一輪上行攻勢(shì)，目前盡管波動(dòng)較大，但正好是低位建倉(cāng)機(jī)遇綜合基本面、事件和政策，當(dāng)前的配置思路轉(zhuǎn)向均衡配置。在原有景氣賽道新機(jī)車的基礎(chǔ)上，加倉(cāng)銀房家。風(fēng)格方面，上證50或者大盤價(jià)值年底出現(xiàn)逆襲的經(jīng)典風(fēng)格轉(zhuǎn)換的場(chǎng)景概率在明顯提升。

A股悲觀情緒趨于極限

在今年市場(chǎng)4月大幅反彈后，隨著美元指數(shù)走強(qiáng)，國(guó)內(nèi)避險(xiǎn)情緒加劇。我們通過一系列指標(biāo)計(jì)算了A股悲觀情緒的指標(biāo)，這一指標(biāo)繼2018年再度達(dá)到100%。顯示投資者目前情緒接近冰點(diǎn)。但是從歷史上來(lái)看，當(dāng)投資者情緒接近冰點(diǎn)時(shí)，卻往往正處或者非常接近上行周期起點(diǎn)。

過往A股絕望指數(shù)達(dá)到100%，多數(shù)情況是在出現(xiàn)重大A股不利的環(huán)境之下出現(xiàn)。而當(dāng)絕望情緒達(dá)到100%時(shí)，對(duì)這些利空因素消化的基本達(dá)到極限狀態(tài)，正在醞釀一波較為大幅度的反彈。

A股整體估值面面觀

那么A股的估值水平反映的悲觀情緒又如何，整體來(lái)看，WIND全A 指指數(shù)估值將至16.7倍，過去十年35%分位數(shù)附近。剔除金融石油石化話估值為26.7倍，歷史分為數(shù)為39.2%。

上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)已經(jīng)降至今年4月最低點(diǎn)水平。

中證500的估值為21倍，在過去十年最低13.6%附近。小盤風(fēng)格代表指數(shù)國(guó)證2000目前估值尚有40倍。

科創(chuàng)50和創(chuàng)業(yè)板估值為分別為47倍和37.6倍，估值絕對(duì)水平相對(duì)較高，但是處在歷史較低的分位數(shù)

分風(fēng)格來(lái)看，小盤成長(zhǎng)估值為19.5倍,處在歷史最低6%分位數(shù)附近，基本算是絕對(duì)低估；大盤成長(zhǎng)估值為19倍，處在歷史50%分位數(shù)附近。整體來(lái)看，成長(zhǎng)風(fēng)格指數(shù)估值分化，中小成長(zhǎng)的估值已經(jīng)處在歷史低位，但是大盤成長(zhǎng)過去三年估值透支過多，盡管已經(jīng)調(diào)整了較大的幅度，但是仍談不上便宜。

價(jià)值風(fēng)格指數(shù)均在歷史最低附近，大盤價(jià)值的估值水平已經(jīng)快要接近歷史新低，小盤價(jià)值估值處在過去十年最低12%分位數(shù)附近。因此，當(dāng)前位置參與價(jià)值風(fēng)格的股票，在仍有外部不確定帶來(lái)擾動(dòng)的情況下，不失為為安全邊際較高的選擇。

A股整體估值沒有絕對(duì)便宜的主要來(lái)自于茅指數(shù)和寧組合這兩個(gè)典型的大盤成長(zhǎng)指數(shù)。茅指數(shù)的PE(TTM)估值為25.5倍，處在歷史76%分位數(shù)附近，寧組合估值為49.2，十年分位數(shù)為44.2%。而近期，這兩個(gè)指數(shù)開始快速殺估值，估值溢價(jià)幅度在快速消化，如果再回落加上業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，就會(huì)很快回到歷史低谷的區(qū)間。目前估值回落的速度，非常類似2020年底2021年初拉升估值的鏡像階段。當(dāng)初有多追捧，現(xiàn)在就有多絕望。但是，一般在基本面沒有太大變化的背景下快速殺估值，也往往非常接近底部了。

基金重倉(cāng)股指數(shù)處在十年28.9%附近，陸股通重倉(cāng)股指數(shù)為10.7%，在歷史較低的位置。

行業(yè)方面，絕大多數(shù)行業(yè)估值具備一定的性價(jià)比，尤其是有色金屬、通信、石油石化、煤炭、醫(yī)藥、銀行、化工、建材、電子、非銀估值分位數(shù)回落至10%以內(nèi)，其中銀行、煤炭、石油石化、建材等估值不足10倍；僅有計(jì)算機(jī)、地產(chǎn)、食品飲料、農(nóng)林牧漁、汽車、電力及公用事業(yè)、消費(fèi)者服務(wù)等行業(yè)的估值分位數(shù)高于50%；國(guó)防軍工和農(nóng)林牧漁估值超過50倍，其他行業(yè)估值均在50倍以內(nèi)。

從不同市值分布的估值水平來(lái)看，A股部分龍頭個(gè)股享受了一定的估值溢價(jià)，不過目前估值也出現(xiàn)快速回落，10000億元以上的估值水平大約是23倍，相比之前已經(jīng)出現(xiàn)一定的回調(diào)；其次是5000-10000億元、2000-5000億元、1000-2000億元等區(qū)間市值的估值不足15倍，說(shuō)明部分大盤股和中盤股具有較強(qiáng)的估值性價(jià)比。對(duì)于500億元市值以下的區(qū)間而言，估值和市值仍然呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性，即市值越小估值越貴，市值太小的小盤股估值仍不便宜。100~2000億區(qū)間的公司，目前的估值性價(jià)比相對(duì)較高。

當(dāng)前，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率比歷史幾個(gè)底部要明顯的低，考慮到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平之后的A股風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，1/PE-十年期國(guó)債收益率，目前已經(jīng)再次攀升至1%，A股風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償達(dá)到1%以上時(shí)，往往迎來(lái)不錯(cuò)的建倉(cāng)區(qū)間。

從估值和情緒看A股調(diào)整到什么程度了

A股環(huán)境越來(lái)越像2012年，類似2012年，2022年也是召開重要會(huì)議年份，且今年的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、流動(dòng)性、居民儲(chǔ)蓄、估值溢價(jià)等方方面面都與2012年有著相似之處。目前國(guó)內(nèi)融資結(jié)構(gòu)正逐漸改善，基建投資大幅回升、制造業(yè)投資反彈，驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。而一旦宏觀經(jīng)濟(jì)情況好轉(zhuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，高增的居民存款可能轉(zhuǎn)化為投資，觸發(fā)“儲(chǔ)蓄溢出效應(yīng)”，增加對(duì)股票和基金的投資。且待美國(guó)通脹壓力得到顯著緩解，美債收益率加速回落將更有利于A股表現(xiàn)。綜合評(píng)估，當(dāng)前A股有點(diǎn)像站在了2012年10~11月之間，參考2012年經(jīng)驗(yàn)，A股可能正在醞釀新一輪上行攻勢(shì)，目前盡管波動(dòng)較大，但正好是低位建倉(cāng)機(jī)遇。

從目前市場(chǎng)情緒來(lái)看，我們計(jì)算的A股絕望指數(shù)再度達(dá)到100%，顯示市場(chǎng)情緒極度悲觀。悲觀的理由與2012年有相似之處，國(guó)內(nèi)對(duì)于經(jīng)濟(jì)預(yù)期悲觀、海外波動(dòng)加大和美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加大可能是投資者悲觀的理由。但是，目前很多風(fēng)格指數(shù)和行業(yè)風(fēng)格指數(shù)都已經(jīng)在過去十年最低分位數(shù)附近；而估值較高的大盤成長(zhǎng)、茅指數(shù)、寧組合都在快速殺估值的過程中，估值消化的速度非?？?。A股的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償達(dá)到1%，達(dá)到1%時(shí)往往A股迎來(lái)較好的建倉(cāng)區(qū)間。

綜合以上，參考2012年經(jīng)驗(yàn)，A股可能正在醞釀新一輪上行攻勢(shì)，目前盡管波動(dòng)較大，但正好是低位建倉(cāng)機(jī)遇綜合基本面、事件和政策，當(dāng)前的配置思路轉(zhuǎn)向均衡配置。在原有景氣賽道新機(jī)車的基礎(chǔ)上，配置銀（行）房（地產(chǎn)）家（電家居消費(fèi)建材）進(jìn)行均衡。風(fēng)格方面，目前大盤價(jià)值估值處在過去十年歷史最低，而經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始修復(fù)，當(dāng)前擁有較高的建倉(cāng)安全邊際，上證50或者大盤價(jià)值年底出現(xiàn)逆襲的經(jīng)典風(fēng)格轉(zhuǎn)換的場(chǎng)景概率在明顯提升。