一、央行再度上調(diào)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率，以抑制遠(yuǎn)期套利交易行為

近期人民幣貶值壓力上升，央行將外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率由0上調(diào)至20%。外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金由央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)征收；開展代客遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，需要根據(jù)上月遠(yuǎn)期售匯的簽約額，向央行繳納一定比率的準(zhǔn)備金；無(wú)論遠(yuǎn)期售匯的期限，繳存準(zhǔn)備金的鎖定期一律定為1年。歷史上，人民幣貶值壓力較大的環(huán)境下，央行曾在2015年10月15日和2018年8月3日兩度上調(diào)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率。

外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的繳納，有助于抑制遠(yuǎn)期套利交易行為。由于即期購(gòu)匯對(duì)貿(mào)易憑證的要求更高，企業(yè)非貿(mào)易相關(guān)的套利等投機(jī)行為，往往借由遠(yuǎn)期、期權(quán)等交易來(lái)實(shí)現(xiàn)。銀行遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的繳納，會(huì)提高資金使用成本；銀行通常會(huì)向客戶轉(zhuǎn)嫁部分成本，進(jìn)而起到抑制遠(yuǎn)期售匯的效果。2015年、2018年兩次該工具啟用后，銀行遠(yuǎn)期售匯規(guī)模次月分別減少123億美元和155億美元。

二、美元快速走強(qiáng)下、匯率壓力釋放，或是央行重啟該工具的觸發(fā)因素

美聯(lián)儲(chǔ)大幅上修加息終點(diǎn)利率預(yù)測(cè)后，美元指數(shù)快速升值，導(dǎo)致近期人民幣貶值壓力上升。9月議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)大幅上調(diào)本輪加息終點(diǎn)利率預(yù)測(cè)至4.6%；隨后的新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾表示愿意容忍經(jīng)濟(jì)放緩，堅(jiān)持加息直至完成抗通脹目標(biāo)，不會(huì)過(guò)早啟動(dòng)降息。緊縮預(yù)期再度升溫下，美元指數(shù)快速升值2.03%至113.64，續(xù)創(chuàng)近20年新高；離岸人民幣明顯承壓，由7.08貶值至7.15。

與此同時(shí)，中美利差的深度倒掛，也帶來(lái)部分套利資金的外流壓力。8月2日以來(lái)，中美長(zhǎng)端國(guó)債利差再度倒掛；9月議息會(huì)議后，10Y美債利率上行20bp至3.7%，加劇了利差的倒掛。截至9月23日，中美利差倒掛已達(dá)1.01%。外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金工具上調(diào)20%，按8月遠(yuǎn)期售匯來(lái)看，將增加約109.5億美元的繳存，或?qū)ⅰ皩?duì)癥下藥”，有效抑制貶值預(yù)期走強(qiáng)、利差倒掛加深下的套利行為。

三、短期來(lái)看，人民幣貶值壓力仍在，但市場(chǎng)沖擊或相對(duì)有限

歷史上來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率的重啟，或有助于放緩人民幣的貶值速度。2015年10月和2018年8月兩次外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率上調(diào)后，均出現(xiàn)了結(jié)匯率回升與售匯率回落；人民幣兌美元的貶值趨勢(shì)也得到了階段性的放緩。本輪中，8月銀行代客售匯率較5月下行2.4個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)匯率較5月回升3.3個(gè)百分點(diǎn)；企業(yè)結(jié)售匯意愿已現(xiàn)邊際改善，該工具的啟用，或?qū)⑦M(jìn)一步促進(jìn)市場(chǎng)信心的恢復(fù)。

強(qiáng)勢(shì)美元壓制下，人民幣匯率或仍承壓；但本輪貶值的市場(chǎng)沖擊或相對(duì)有限。在央行退出外匯市場(chǎng)常態(tài)化干預(yù)后，升貶值趨勢(shì)的逆轉(zhuǎn)往往需要市場(chǎng)核心驅(qū)動(dòng)因素的轉(zhuǎn)變，而本輪貶值主因正是強(qiáng)勢(shì)美元的壓制。美歐基本面分化下，美元階段性強(qiáng)勢(shì)或難改變，或仍將對(duì)人民幣構(gòu)成貶值壓力。而考慮到藏匯于民下的資金行為調(diào)整等，本輪人民幣匯率貶值對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊或相對(duì)有限。

重申觀點(diǎn)：能源危機(jī)的沖擊、疊加美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期走強(qiáng)，美元仍將維持強(qiáng)勢(shì)，人民幣仍有貶值壓力。但央行的信心注入，與企業(yè)、銀行結(jié)售匯意愿的轉(zhuǎn)變，或?qū)⒕徍唾H值速度，減弱資金外流壓力。本輪貶值造成的市場(chǎng)沖擊或相對(duì)有限。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮不及預(yù)期。經(jīng)濟(jì)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)的加劇、或美國(guó)通脹的超預(yù)期下滑，或?qū)?dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊節(jié)奏快速放緩。

2、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。國(guó)內(nèi)疫情的反復(fù)、地產(chǎn)問(wèn)題的持續(xù)發(fā)酵、極端天氣的沖擊等，或?qū)?duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)造成沖擊。