最近一周，三大國債期貨快速下跌，不僅兩日出現(xiàn)低開低走，而且相繼跌破20日均線、回補8月15日跳空缺口、更跌破60日中期均線。此外，歐美債市也出現(xiàn)大跌，而這共同的始作俑者是8月22日凌晨美聯(lián)儲FOMC會議釋放出的超預(yù)期鷹派信號，導(dǎo)致市場不僅11月預(yù)期加息75BP，12月加息75BP的預(yù)期也大幅提升。

一般而言，當(dāng)美聯(lián)儲開啟加息周期時，會推動美債收益率和美元指數(shù)上行，投資者會選擇美元避險。本輪美聯(lián)儲加息始于3月17日，首次加息25BP，當(dāng)時2年期美債收益率、10年期美債收益率、美元指數(shù)分別為1.92%、2.82%、98.02，隨后在5月加息50BP，接著又連續(xù)在6月、7月、9月分別加息75BP，累計加息300BP。在美聯(lián)儲激進加息背景下，美債收益率和美元指數(shù)不斷飆升且創(chuàng)出多年歷史新高，本周2年期美債收益率、10年期美債收益率、美元指數(shù)已分別上破4.3%、4.0%、114。

美元是全世界性的流通貨幣，所以美聯(lián)儲加息首先會影響外匯市場，然后是大宗商品市場，繼而是股票、債券市場，最終影響到每個人的日常生活。美元近期的強勢走勢給全球風(fēng)險資產(chǎn)和非美貨幣帶來了難以支撐的局面，目前對全球股市、大宗商品以及人民幣等非美貨幣的沖擊仍在繼續(xù)。多國貨幣兌美元匯價創(chuàng)數(shù)十年低位，人民幣兌美元匯率也出現(xiàn)快速貶值，目前在岸、離岸人民幣兌美元均已跌破7.2，引發(fā)市場的廣泛關(guān)注。與此同時，10年期中美國債利差倒掛在周三高達(dá)129BP，為2007年4月以來最大倒掛幅度。

人民幣快速貶值以及中美利差倒掛幅度的加深使得央行兼顧外部因素的可能性在增加，市場擔(dān)憂對國內(nèi)貨幣政策形成制約。針對匯率的大幅波動，9月26日，央行將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率從0上調(diào)至20%；9月28日，全國外匯市場自律機制電視會議召開，會議指出，目前人民幣是世界上少數(shù)強勢貨幣之一，貶值幅度僅為同期美元升值幅度的一半，均旨在抑制人民幣貶值預(yù)期的自我實現(xiàn)。后續(xù)還需要看央行會不會進一步出手穩(wěn)定匯率，以此來判斷債市所處的環(huán)境是否發(fā)生變化。

美聯(lián)儲持續(xù)加息之后，美國經(jīng)濟以及全球經(jīng)濟復(fù)蘇動能將出現(xiàn)回落，會帶動全球主要經(jīng)濟體對商品的需求減弱，從而帶動石油價格逐步回落。隨著部分大宗商品價格漲幅回落，工業(yè)企業(yè)利潤上下游結(jié)構(gòu)明顯改善，但也要看到，工業(yè)企業(yè)利潤仍在下降，最新公布的1—8月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額55254.0億元，同比下降2.1%。周三，國務(wù)院總理李克強主持召開穩(wěn)經(jīng)濟大盤四季度工作推進會議，指出要抓住時間節(jié)點，推動政策在四季度全面落地、充分顯效，鞏固經(jīng)濟企穩(wěn)基礎(chǔ)、促進回穩(wěn)向上。對于債市而言，經(jīng)濟基本面改善預(yù)期與貨幣政策預(yù)期之間的博弈也會加大債市的波動。

資金面方面，隨著季末以及國慶長假的來臨，最近兩周市場利率快速上升，市場流動性微有緊張。為維持資金流動性平穩(wěn)，央行自上周一開始在公開市場重啟14天期逆回購，本周更是持續(xù)加碼操作規(guī)模，每日凈投放均在千億元規(guī)模以上，四天累計凈投放6840億元。在央行援馳呵護下，市場流動性有所改善，隔夜和7天回購利率基本得到緩解甚至小幅回落，但跨季品種價格仍在攀升，R014和DR014最新利率水平分別為3.0748、2.5631。整體來看，月內(nèi)資金無憂，跨月供給也較為充足，但價格偏高的非銀類機構(gòu)拆借仍需引起我們對資金面謹(jǐn)慎看待。

總而言之，美元單邊走強格局不改，人民幣匯率貶值預(yù)期難消，債市承壓的看法略占上風(fēng)。央行在公開市場加碼逆回購?fù)斗啪S穩(wěn)流動性對債市的提振作用不大，投資者為規(guī)避國慶長假風(fēng)險也會有一定拋售行為。假期需要關(guān)注國內(nèi)9月PMI數(shù)據(jù)，尤其是要關(guān)注美元持續(xù)走強和全球離岸美元流動性持續(xù)收緊帶來的連鎖反應(yīng)。