最近出現(xiàn)的連續(xù)下跌讓人民幣匯率幾乎已經(jīng)觸及到了7.25的位置，那未來(lái)人民幣會(huì)止跌嗎？想要了解這個(gè)問(wèn)題，我們需要先了解人民幣下跌背后的動(dòng)因。

目前人民幣兌美元大概跌了12%，但如果觀察其他主要國(guó)家的貨幣，就會(huì)發(fā)現(xiàn)大多數(shù)跌的比人民幣還要多一些，比如英鎊跌了將近30%。所以這次人民幣的下跌，與我們國(guó)家的經(jīng)濟(jì)基本面關(guān)聯(lián)性不是很大。

但如果判斷未來(lái)人民幣是否還會(huì)下跌，從我自身來(lái)看是不清楚的。因?yàn)闃?shù)欲靜而風(fēng)不止，人民幣是那棵樹(shù)，這個(gè)風(fēng)就是強(qiáng)勢(shì)的美元。

最近美元指數(shù)達(dá)到了近年來(lái)的新高，最高觸及115。美國(guó)國(guó)債也已經(jīng)到達(dá)4.0的位置，這背后的原因其實(shí)是美聯(lián)儲(chǔ)最近十個(gè)月持續(xù)的加息和縮表。

那是什么原因?qū)е铝嗣缆?lián)儲(chǔ)不停的加息和縮表？我們認(rèn)為是美國(guó)的通貨膨脹。所以要想了解最近人民幣匯率的變化，可能還需要研究一下美國(guó)的通貨膨脹。

驅(qū)動(dòng)近期美國(guó)通貨膨脹上漲的因素主要是三個(gè)方面：房租、能源和人力。

先來(lái)看房租方面。從今年一、二季度開(kāi)始，美國(guó)的實(shí)際住房銷(xiāo)售價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)了下降，但反映在CPI中的房租并沒(méi)有下降，主要原因就是美國(guó)歷史上的房租和住房銷(xiāo)售價(jià)格大概有12到18個(gè)月的滯后期。我們認(rèn)為美國(guó)現(xiàn)在體現(xiàn)在CPI里的房租，恐怕反映的是去年甚至前年美國(guó)的房?jī)r(jià)，也就是說(shuō)它還在上漲的區(qū)間里。

所以我們判斷未來(lái)幾個(gè)月美國(guó)房租在CPI口徑中的主要貢獻(xiàn)還是在上漲，而且值得注意的是，房租占CPI比例還比較高，大概有近42%。

其次是能源方面。近期俄烏局勢(shì)還在不斷的惡化，尤其是當(dāng)俄羅斯在戰(zhàn)場(chǎng)上出現(xiàn)一些弱勢(shì)的情況下，烏克蘭以及背后的北約不會(huì)收手，在這時(shí)普京也很難馬上停止一場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)，所以我們看到俄烏的矛盾還在激化。近期一段時(shí)間，我們認(rèn)為全球能源價(jià)格可能還將維持高位。

最后是人力成本方面。在2020年新冠疫情爆發(fā)后，美國(guó)政府給美國(guó)老百姓發(fā)了很多美元，很多州一級(jí)的補(bǔ)貼大約一個(gè)星期就是600多美元，聯(lián)邦政府是300多美元，這樣加起來(lái)導(dǎo)致很多普通美國(guó)民眾的收入比疫情前還要高。而且我們近期觀測(cè)發(fā)現(xiàn)，美國(guó)老百姓的儲(chǔ)蓄率以及人均可支配收入還在疫情前的平均水平之上。導(dǎo)致短期內(nèi)美國(guó)的人力成本很難下降，因?yàn)榫用褡陨斫?jīng)濟(jì)條件較好，雇傭他們需要付出更多的成本。

所以如果驅(qū)動(dòng)美國(guó)通脹的主要因素在未來(lái)兩三個(gè)月之內(nèi)都沒(méi)辦法反轉(zhuǎn)，那么美國(guó)的通貨膨脹可能在高位還會(huì)維持幾個(gè)月。高盛的報(bào)告認(rèn)為美國(guó)通脹可能要維持到明年的4月，但我們認(rèn)為這是比較悲觀的看法。

整體來(lái)說(shuō)，如果美國(guó)的通脹短期內(nèi)不回落，那么人民幣匯率在短期內(nèi)恐怕依然會(huì)承擔(dān)著較大的壓力。而具體人民幣點(diǎn)位下一步會(huì)走向哪里，需要持續(xù)地跟蹤觀測(cè)海外指標(biāo)。