一、前三季度回顧

鐵礦石這三個字拆開看，第一個鐵代表了金融屬性，是一種資產(chǎn)，第二個字礦，代表了一種商品，第三個字石頭代表了過剩的東西。

2022年前9個月分別進口鐵礦9978萬噸、8130萬噸，8728萬噸，8605萬噸，9252萬噸，8896萬噸，9124萬噸，9586萬噸，11124（鋼聯(lián)到港），2月份受北方采暖季和冬奧會限產(chǎn)影響，日均鐵水產(chǎn)量在200-210萬噸,3月份逐漸穩(wěn)定在220萬噸以上，5月份生鐵產(chǎn)量8049萬噸，創(chuàng)歷史新高， 7月份鋼廠虧損自發(fā)減產(chǎn)回落。今年廢鋼貢獻較少前9個月鐵礦石呈現(xiàn)供弱需強到供需雙強轉(zhuǎn)變的格局。

1、政策影響巨大：從2020年開始到2021年5月份達到高潮的這波牛市，核心驅(qū)動是國家疫情后穩(wěn)增長、保就業(yè)的各項措施對鋼鐵需求的刺激，尤其是2020年全年無限產(chǎn)，生鐵產(chǎn)量創(chuàng)出天量，催生了2021年上半年的野蠻生長，2021年上半年全世界范圍內(nèi)尋找廢鋼、尋找鐵礦石，230美金的時候投資南非礦山，全國各地鋼坯支援唐山就是寫照，而撲滅這一狂熱的也正是5月12日那次國常會，下半年大跌價也是國家能耗雙控指導下的超級大減產(chǎn)。

尤其是貨幣政策，貨幣是水，價格是船，水漲船高，充足貨幣，催生牛市。

1、國家發(fā)改委：為保持政策的連續(xù)性穩(wěn)定性，鞏固好粗鋼產(chǎn)量壓減成果，2022年，國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、生態(tài)環(huán)境部、國家統(tǒng)計局將繼續(xù)開展全國粗鋼產(chǎn)量壓減工作，引導鋼鐵企業(yè)摒棄以量取勝的粗放發(fā)展方式，促進鋼鐵行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

2、工信部：將適度加快國內(nèi)資源開發(fā)進度，會同有關(guān)部門堅決打擊囤積居奇、哄抬物價等不正當競爭行為，推動原材料價格盡快回歸理性。

3、中國礦產(chǎn)資源集團有限公司與基石計劃。

【延伸問題：現(xiàn)貨層面還是交易層面】

1、現(xiàn)貨層面更關(guān)注現(xiàn)貨供需，尤其是所在地區(qū)的需求情況，比如山東、唐山鋼鐵企業(yè)高爐大小帶來的配比不同，貿(mào)易氛圍帶來的品種間差異等等。

2、交易層面更關(guān)注宏觀政策帶來的影響，盤面早于現(xiàn)貨見頂、見底。

3、宏觀根據(jù)需求殺價格，產(chǎn)業(yè)根據(jù)成本抄底。

2、基差和價差的價格發(fā)現(xiàn)功能：頂部和底部往往會出現(xiàn)基差、價差縮小現(xiàn)象

（鐵礦石主力合約基差分析-截圖來自宗跡數(shù)據(jù)：zongji.com.cn)

3、螺礦比頂部和底部的確認

【延伸問題：邏輯與盈虧比】

邏輯主導方向，長期邏輯催生長線行情，中期邏輯催生中線行情，短期邏輯主導短線走勢。

邏輯走完，盈虧比不合適的時候轉(zhuǎn)向不會馬上發(fā)生。邏輯走完，盈利比又合適的時候可能提前轉(zhuǎn)向。

4、投機需求是推動反彈的重要因素：需求按貨物流向和參與主體分為投機需求和剛需，鐵礦石1.55億港口庫存中貿(mào)易商庫存達9900萬噸多，投機需求可謂是格外活躍。2021年很多時候是投機需求撐起了黑色，11月份跌至512低點后，港口庫存正好到1.5億噸之上，鋼廠限產(chǎn)嚴重，鐵水日產(chǎn)創(chuàng)下近幾年新低198萬噸，當時行業(yè)內(nèi)一片悲觀，甚至擔心鐵礦石會重蹈2018年上半年無波動的老路，但是以期現(xiàn)公司為代表的貿(mào)易商及時發(fā)現(xiàn)商機，果斷出手，開啟了隨后的大反彈。

【鐵礦石現(xiàn)貨成交】

縱觀2021年的鐵礦石冬儲，現(xiàn)貨成交始終沒有出現(xiàn)2019年和2020年同期的熱潮，這兩年冬儲期間現(xiàn)貨成交在750-850萬噸，而2021年只有600-650萬噸，即使在鐵水恢復至215之后也沒有看見像樣的成交，這一點可以從鋼聯(lián)調(diào)研的廠內(nèi)庫存看出端倪：

鋼廠在11月份已經(jīng)把庫存補至歷史高位。無獨有偶，去年年底的成材大反彈，最后階段加速的也是投機需求入場。

當時盲目冬儲造成了今年鋼價一直虛高，需求不足造成成交量一直萎靡，是最近大跌的主要原因。

5、世界范圍內(nèi)的格局（從業(yè)主體與貿(mào)易模式）：

A.礦山：四大礦山和非主流；

B.貿(mào)易商：JJ、JNK、TK；

C.國際投行：摩根、高盛；

D.國內(nèi)貿(mào)易商；

另外一個就是鐵礦石的貿(mào)易支付工具：年度長協(xié)與國際美金信用證?，F(xiàn)在國內(nèi)鋼廠越來越大型化，結(jié)果就是對原料鐵礦石的使用越來越追求品質(zhì)穩(wěn)定，單純采購港口現(xiàn)貨無法滿足對品種穩(wěn)定的追求，必須采購長協(xié)美金貨，國內(nèi)產(chǎn)能在500萬噸之上的鋼廠幾乎都是以美金長協(xié)貨為主，或者至少一半以上是長協(xié)貨，偶爾采購港口現(xiàn)貨作為補充，長協(xié)協(xié)議一般是前一年低簽訂第二年的長協(xié)用量，價格隨普氏指數(shù)最終結(jié)算，這種模式是導致2021年下半年大跌的一個重要原因，大型鋼廠在2020年底就簽訂長協(xié)量，而且是按照2020年不限產(chǎn)的量。

到了2021年中才被告訴要執(zhí)行限產(chǎn)，多余貨物必須轉(zhuǎn)而賣掉，這樣原本買家反而成了賣家，市場無力承接，只能通過價格下跌來實現(xiàn)平衡。

美金信用證下的進口貨物，進口方往往和開證方是不同的主體，開證方往往是有嚴格風控的國企，進口方是小型貿(mào)易公司為主，價格跌幅超過20%以上，往往出現(xiàn)出貨難的情況，因為想賣貨必須按進口價補足而不是期貨盤面的一鍵平倉，這是價格跌到512后開啟大反彈的因素之一：價格暴跌后港口高價貨被套，流通貨急劇減少，這也是筆者判斷有20%-30%反彈的原因之一。

【今年貿(mào)易礦特點】

去年下半年經(jīng)歷了壓縮粗鋼產(chǎn)量與成材需求低迷鐵礦石大跌陣痛，今年貿(mào)易商提前對鐵礦石進行了套期保值操作，所以今年幾次大跌都沒有拋盤，相反漲價的時候確出現(xiàn)一貨難求的局面。

鋼廠以遠期美金貨為主，一方面是高爐大型化的要求，另一方面是因為今年成材銷售差，鋼廠資金緊張，美金礦國際信用證可以緩解資金壓力。

6、庫存與價格的關(guān)系：庫存是流通環(huán)節(jié)不可或缺的一環(huán)，是鋼廠補充、調(diào)配原料的蓄水池，鐵礦石港口庫存是進口鐵礦石實現(xiàn)國內(nèi)流轉(zhuǎn)的第一步，貨物在這里卸船、通關(guān)后才能流通。如前所述下半年才開始的能耗雙控打了鋼廠措手不及，進口貨物需求短期下降后，尤其是鐵水日產(chǎn)下降到200萬噸/天后，港口快速累庫，從8月初的1.26億噸，到11月19日那周1.51，短短3個月庫存上升了2500萬噸，很多研究、咨詢機構(gòu)據(jù)此判斷鐵礦石將進入無波動時期，但卻忽視了總庫存巨大與可流通庫存與往年同期相比不大的細節(jié)，致使追空被套嚴重。

【庫存與結(jié)構(gòu)】

7、存量資金與增量資金帶來的大幅波動：近幾年流入商品尤其是期貨市場的資金越來越大，螺紋鋼超過200萬手的天量持倉就是例證，往年螺紋鋼持倉超過130萬手，往往就是大行情啟動的先兆，而現(xiàn)在動輒單日10萬手的增減倉已成為家常便飯。高持倉帶來的高波動自然不可避免，2021年各品種均創(chuàng)歷史新高，也與資金活躍息息相關(guān)，回歸產(chǎn)業(yè)端，2016年供給側(cè)改革以來鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)盈利大幅改善帶來行業(yè)內(nèi)各個環(huán)節(jié)的資金狀況極大好轉(zhuǎn)，現(xiàn)在已經(jīng)聽不到某公司因為資金短缺無法經(jīng)營，資金充裕。錢比貨多的時代，只愁沒貨，不愁沒錢。（資金活躍說明投機度高）

?上漲看宏觀，下跌看產(chǎn)業(yè)

產(chǎn)業(yè)外資金來去如風，產(chǎn)業(yè)內(nèi)資金長期耕耘

?二、后市展望

展望2022年4季度的鐵礦石市場，建議大家從以下幾個方面觀察鐵礦供需層面出現(xiàn)的新問題，并做出合理的決策：

1、國家宏觀政策尤其是產(chǎn)業(yè)政策：

縱觀近幾年黑色尤其是鐵礦石大起大落均離不開政策的引導，2021年底的一系列政策對鋼鐵行業(yè)整體不算利空，甚至是暖風頻吹，對鐵礦石至關(guān)重要的限產(chǎn)暫時沒有被提起。冬奧會限產(chǎn)只是臨時性，不會改變方向，只是影響節(jié)奏，如果限產(chǎn)不再強制執(zhí)行，鐵礦石仍然會成為黑色系最值得投資的品種。

2、國外供應與不可抗力：現(xiàn)在鐵礦石世界范圍的生產(chǎn)商主要是四大礦山，貿(mào)易商主要是大型跨國公司與國內(nèi)央企、地方國企，供應端故事并不多，澳洲颶風、巴西暴雨、非礦山成本支撐等。盡管礦山一直強調(diào)因為新冠疫情造成勞動力短缺，但是每年貨物都是按年度指導產(chǎn)量完成，元旦之后澳巴季節(jié)性沖量結(jié)束，發(fā)運量回落不可避免，4月底開始回升，回顧往年三季度鐵礦石供需可以發(fā)現(xiàn)，鐵礦石在3季度有個庫存逐漸，累積的過程，高度取決于供需差，所以價格也以震蕩為主，消化庫存，為后市蓄力。

3、國內(nèi)需求能否持續(xù)回升：2022年上半年的成材端需求受地產(chǎn)管控影響維持低位，今年上半年螺紋鋼需求是歷年同期最低，而且下半年可能也低。

去年春節(jié)前的宏觀偏暖和低庫存低產(chǎn)量吸引了大家的目光，無人去關(guān)心需求端的問題，或者說需求端暫時無法證偽，但是我們可以以史為鑒，參考2019年或者除去2021年的年份，需求端不悲觀，但是絕對不可盲目樂觀，如果沒有限產(chǎn)干擾，2022年將是鋼廠給下游讓利的一年，這種情況下做多鐵礦石必須參照螺礦比這個指標。

【鐵礦石需求】

1、影響鐵礦石需求的主要是鋼廠鐵水產(chǎn)量。

2、影響鐵礦石需求的主要是淘汰落后產(chǎn)能的關(guān)停、能耗雙控限產(chǎn)。

重大社會事件臨時限產(chǎn)、突發(fā)公共衛(wèi)生事件管控造成原料短缺被動減產(chǎn)、停產(chǎn)。比如最近為保障空氣質(zhì)量限產(chǎn)6天

3、淘汰落后產(chǎn)能關(guān)停、能耗雙控限產(chǎn)是趨勢性行情的催化劑，重大社會事件、突發(fā)公共衛(wèi)生事件限產(chǎn)是臨時性，只改變節(jié)奏，不改變方向，經(jīng)常出現(xiàn)“限產(chǎn)也漲，復產(chǎn)也漲”。

后期鐵礦石仍不可回避的一個問題就是累庫存，在鋼廠利潤好、成材銷售順暢的時候高庫存可以暫時被選擇性遺忘，但是如果成材銷售不順，鋼廠勢必會選擇性價比高的入爐礦，港口現(xiàn)在將近2000萬噸的巴粗和SP10等平時不如法眼的貨物將進入流通領(lǐng)域進而對金布巴、超特等盤面標的形成壓力。所以關(guān)注鐵礦石累庫和品種間累庫速度仍是2022年重要的一個課題。現(xiàn)在山東、河北產(chǎn)鋼大省鋼廠爆出自發(fā)減產(chǎn)傳聞，如果減產(chǎn)力度大，鐵礦石累庫將會加快。

但是今年一個變量就是俄烏戰(zhàn)爭，俄烏本身就是我國重要的鐵礦石供應國也是能源供應國，俄烏戰(zhàn)爭造成的鐵礦石供應減量影響仍在。

4、鐵礦石投機中的擇時問題：作為工業(yè)品的鐵礦石不像農(nóng)產(chǎn)品那樣有很強的季節(jié)性，但是其需求的集中爆發(fā)期也是有跡可循，鐵礦石成交旺季一般集中在春季4-6月和年底的11-次年2月春節(jié)前2周，春節(jié)后的2-3月鋼廠不管是成材端還是原料端都會消化春節(jié)前的補貨，一般是隨采隨用，不會集中補貨，3月底開始成材銷售好轉(zhuǎn)，鋼廠必須補充原料，現(xiàn)貨往往出現(xiàn)量價齊升的階段，11月份開始我國北方、西北地區(qū)往往進入寒冬，運輸不暢迫使鋼廠開始補貨，成交開始提量，如果成材價格上漲，會更加有利鐵礦石漲價。

現(xiàn)在已經(jīng)進入4季度，4季度最大的行情就是冬儲，現(xiàn)在成材、鐵礦石都在為冬儲做蓄力。

（鐵礦石投機度-截圖來自宗跡數(shù)據(jù)：zongji.com.cn)

5、鐵礦石的金融屬性：商品的金融屬性體現(xiàn)商品的資產(chǎn)性，是不同商品作為一項資產(chǎn)形式時所具備的共性和差異性特征的具體體現(xiàn)。一方面，所有的商品從更廣泛的意義而言都可以看成是一項資產(chǎn)， 為持有人提供保值、增值和資金融通等功能；另一方面，由于不同商品在稀缺性、流動性和可儲存性等方面存在差異，從而導致其作為一項資產(chǎn)形式時的優(yōu)劣條件存在差異，進而表現(xiàn)為一些商品的金融屬性較強，另一些商品的金融屬性較弱。

最后寬松的貨幣環(huán)境是商品金融屬性表現(xiàn)最為活躍的時期，引用"通貨膨脹是一種貨幣現(xiàn)象"這一經(jīng)典名言，從貨幣的角度可以把商品的金融屬性理解為貨幣現(xiàn)象在不同商品間的具體體現(xiàn)。

4季度正好是20大、中央經(jīng)濟工作會議向明年春天兩會過渡時期，一系列利好政策有望出臺，關(guān)注鐵礦石金融屬性對行情的助推。

可以預見2022年下半年在國內(nèi)穩(wěn)增長、保就業(yè)的大方針下，宏觀貨幣政策難以出現(xiàn)大的轉(zhuǎn)彎，寬松的環(huán)境、充足的貨幣存量和增量將為鐵礦石投資提供沃土，我們需要時刻牢記在宏觀寬松的時候金融屬性強，螺紋鐵礦都彈性好，不摸頂猜底，邏輯在的時候一直跟，直到邏輯變了，比如能耗雙控的時候鐵礦石一直跌，直到11月份冬儲和復產(chǎn)預期出來止跌反彈。

目前基于成材低庫存和預期向好的反彈，已經(jīng)結(jié)束，鋼廠有自發(fā)減產(chǎn)跡象，鋼廠減產(chǎn)規(guī)模何時清晰，成材能否企穩(wěn)，將是后期主導黑色走勢的關(guān)鍵。需要觀察鋼廠限產(chǎn)（比如日均鐵水降到225萬噸，歷年同期低位）后成材需求與供給的缺口和宏觀有無轉(zhuǎn)向收緊。