01 從估值角度看問題 - 裂解價差

裂解價差是指成品油價格或燃料油價格與原油價格的差值。當成品油價格相對于原油價格上漲時,提煉石油的利潤就會增加,即裂解價差將上漲,給原油價格更多的上漲空間。裂解價差廣泛應用于石油工業(yè)和期貨交易中。原油和原油提煉品之間的價格差異即為裂解價差，所以它也可表述為煉油廠預期中“裂解”原油可獲得的利潤空間。2022年上半年，高低硫燃料油裂解價差持續(xù)上漲，其中低硫更是創(chuàng)下品種開市以來的新高，但6月以來，受原油價格持續(xù)下挫及宏觀經(jīng)濟環(huán)境朝衰退預期行進，高低硫燃料油生產(chǎn)利潤持續(xù)下挫，其中高硫燃料油裂解價差一度創(chuàng)下2008年以來的新低。目前，在柴油裂解價差仍在高位運行的基礎上，低硫燃料油裂解價差保持極強的韌性，與此同時，四季度來臨，對于季節(jié)性規(guī)律強的低硫燃料油來說代表著需求旺季的來臨，裂解價差有望在短期內走出上行趨勢；高硫燃料油裂解價差處于歷史低位，目前上行動力大于下行阻力，從裂解價差的角度來看，已經(jīng)極具配置性價比。

02 從彈性角度看問題 - 庫存

目前新加坡和歐洲ARA地區(qū)的燃料油庫存水平已經(jīng)降至季節(jié)性低位，其中新加坡僅高于2018年的水平，ARA地區(qū)庫存更是5年來的新低，中東富查伊拉的庫存也出現(xiàn)明顯的下降趨勢。近期新加坡中質燃料庫存維持去庫態(tài)勢，秋檢減產(chǎn)影響逐步顯現(xiàn)，反映到煉廠開工水平有下降趨勢，亞太地區(qū)燃料油產(chǎn)量有望持續(xù)減少。自2022年7月13日，東西方套利價差創(chuàng)下階段性新高以來，已經(jīng)持續(xù)下挫，一直持續(xù)至10月10日期才出現(xiàn)反彈，疊加燃料油運費的上漲，在此期間內來自西方的燃料油套利船只數(shù)量將大幅減少，我們預測至少于11月中旬前，低硫燃料油庫存仍將受到西方套利船貨減少的支撐，維持去庫態(tài)勢。

03 從下游需求看問題 - 航運

近期集裝箱航運市場景氣程度持續(xù)回調，極具代表性的“中歐集裝箱”單標箱運費已經(jīng)跌回到2020年年末的水平，且存在持續(xù)回調壓力；當集裝箱航運回報降低時，船東會開始算“經(jīng)濟賬”，逐步減少船舶航行次數(shù)，受此影響，燃料油消耗量將會減少，但圣誕季航運即將來臨，市場對運價回升的期待逐步加強。另一方面，自2022年5月初BDI指數(shù)見頂以來，該指數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)近4個月的持續(xù)回調，致使眾多船東安排干散貨船舶進塢檢修。近期澳大利亞鐵礦石出口量提升，疊加干散貨船可用運力不足，該指數(shù)在本周出現(xiàn)強有力的反彈，短期來看，宏觀經(jīng)濟下行壓力對一系列地區(qū)和商品的需求所帶來的重大影響不容忽略，但散貨船市場仍存在持續(xù)景氣的可能：需求方面，烏克蘭糧食出口已經(jīng)重啟；今年冬季歐洲的煤炭進口需求因能源短缺而持續(xù)表現(xiàn)強勁；重要會議后中國發(fā)布新一輪基建刺激計劃的預期有望提振運費市場。運力供給方面，當前散貨船手持訂單處于歷史低位，明年船隊增速將進一步放緩；前期運費低價期間，船東紛紛召回閑置船舶回塢檢修，導致目前干散貨運力持續(xù)緊張，作為流通性最高的干散貨船板塊，其運費市場波動性極大，當下疊加供需產(chǎn)生矛盾，容易走出大行情，帶動高低硫燃料油航運需求回升。

04 從近期熱點事件看預期 - 卡塔爾世界杯

11月21日，四年一屆的世界杯將于卡塔爾開幕，此項賽事是海外疫情限制政策逐步取消后世界迎來的第一次體育盛會，也是中東第一次舉辦如此規(guī)模的賽事，預計世界杯將為中東地區(qū)帶來巨大的工商業(yè)用電需求。中東地區(qū)是世界上采用石油發(fā)電最多的地區(qū)（主要為高硫燃料油），其2020及2022年發(fā)電消耗石油量占世界發(fā)電消耗石油量的比例均超過42%，重大的體育盛會有望刺激地區(qū)內高硫燃料油的異常季節(jié)性消費及采購，支撐高硫燃料油基本面。