凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為判斷一家公司經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng)弱的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)，可以從一個(gè)側(cè)面展現(xiàn)出一家公司的整體實(shí)力，由此獲得投資者的普遍關(guān)注。巴菲特曾經(jīng)說過，如果只能選擇一個(gè)指標(biāo)來衡量公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的話，那就選凈資產(chǎn)收益率，一般來說更傾向于凈資產(chǎn)收益率大于20%的公司。

今日，A股上市公司三季報(bào)披露收官。據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至10月31日，A股上市公司共披露4963份前三季度報(bào)告，其中有190家公司2022年前三季度凈資產(chǎn)收益率超20%。進(jìn)一步梳理數(shù)據(jù)可見，在剔除今年和去年前三季度報(bào)告期中凈資產(chǎn)收益率為負(fù)的公司后，有1332家公司實(shí)現(xiàn)了凈資產(chǎn)收益率的同比增長(zhǎng)。

前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍?jiān)诮邮堋蹲C券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，凈資產(chǎn)收益率是綜合反映一家公司給投資者帶來回報(bào)的指標(biāo)。通過杜邦分析法，可以把凈資產(chǎn)收益率拆分成銷售凈利率乘以資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率乘以杠桿倍數(shù)。

故此，記者通過杜邦分析法，解析上市公司前三季度ROE同比增長(zhǎng)的來源。對(duì)于單家公司，這里把銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、杠桿倍數(shù)中同比增長(zhǎng)最快的指標(biāo)定義為本報(bào)告期推高ROE的主要因素。

826家公司盈利能力增強(qiáng)

銷售凈利率，直接反映企業(yè)盈利能力。前三季度，在上述1332家公司中，有826家公司是由于銷售凈利率的企穩(wěn)對(duì)ROE的同比增長(zhǎng)形成支撐，占比62%。

進(jìn)一步梳理可見，今年前三季度報(bào)告顯示，在826家公司中，漢得信息、睿智醫(yī)藥、兄弟科技等78家公司銷售凈利率同比增幅超過300%；光正眼科、凱龍股份、東寶生物等130家公司該指標(biāo)同比增幅也超100%。

銷售凈利率與公司盈利能力呈現(xiàn)高度正向相關(guān)關(guān)系。從前三季度的總體業(yè)績(jī)情況上看，826家公司中，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)的公司有641家；706家實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)；北方銅業(yè)、潤(rùn)澤科技、山高環(huán)能等579家公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入和扣非歸母凈利潤(rùn)的雙增長(zhǎng)。

為進(jìn)一步說明此類公司經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)健性，剔除19家金融及非銀金融行業(yè)公司后，與去年同期相比，有526家公司的毛利率基本維持不變甚至實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)；從費(fèi)用端看，643家公司在營(yíng)業(yè)費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用中的一項(xiàng)或多項(xiàng)中有同比下降。

某知名會(huì)計(jì)師事務(wù)所高級(jí)經(jīng)理對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，一個(gè)公司在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的過程中，要追求的就是在盡可能多的銷售數(shù)量中獲取最大的毛利率，這樣一個(gè)公司的發(fā)展和經(jīng)營(yíng)才是較穩(wěn)定的，才能在同行業(yè)中保持一定的競(jìng)爭(zhēng)力。另外，企業(yè)提高經(jīng)營(yíng)管理水平，較好的控制各項(xiàng)費(fèi)用，也是企業(yè)增加盈利的重要因素，并且為企業(yè)抵抗內(nèi)外壓力、求得長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展提供了可靠保障。

從行業(yè)來看，826家公司涉及31個(gè)申萬行業(yè)類別，扎堆在機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物、電子、基礎(chǔ)化工等四大行業(yè)，分別有87家、80家、78家、75家，四大行業(yè)合計(jì)320家，占比近四成。

拙愚資產(chǎn)創(chuàng)始人楊典在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者時(shí)表示，行業(yè)景氣度和成長(zhǎng)空間、公司市場(chǎng)份額提升是推動(dòng)上市公司業(yè)績(jī)可持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力。

317家公司運(yùn)營(yíng)能力突出

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，反映企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力。上述1332家公司中，有317家公司ROE的同比增長(zhǎng)主要是來源于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高，是公司營(yíng)運(yùn)效率提高的體現(xiàn)。其中，存貨和應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)情況對(duì)總周轉(zhuǎn)率的影響是最大的。

排排網(wǎng)旗下融智投資基金經(jīng)理助理劉寸心對(duì)記者表示，通過高周轉(zhuǎn)率獲得較高的ROE的企業(yè)，具有較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)效率。依靠強(qiáng)大的經(jīng)營(yíng)效率，公司亦可以長(zhǎng)期為股東帶來良好的投資價(jià)值。

從存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)上看，上述317家公司中，有181家公司在今年第三季度實(shí)現(xiàn)環(huán)比下降；拉長(zhǎng)時(shí)間線來看，嘉益股份、西部創(chuàng)業(yè)、特寶生物、勁仔食品等12家公司在連續(xù)近5個(gè)季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)都有改善，存貨在庫(kù)時(shí)間越來越短，貨物賣出越來越快。從賬款回收的角度看，152家公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在今年第三季度實(shí)現(xiàn)環(huán)比下降，表明企業(yè)收款時(shí)間縮短。

業(yè)內(nèi)人士分析，存貨在庫(kù)的天數(shù)不斷下降，存貨的堆積問題給企業(yè)帶來的壓力較小；加上企業(yè)應(yīng)收賬款回收速度的加快，較好的完成了出貨到收款的周期，這是公司健康發(fā)展所呈現(xiàn)出的狀態(tài)，反映了企業(yè)較好的運(yùn)營(yíng)能力。

楊典表示，可以關(guān)注利潤(rùn)率適中，但周轉(zhuǎn)率很高的企業(yè)，這類企業(yè)如果具備顯著領(lǐng)先的市場(chǎng)份額、穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)格局，意味著其具備難以復(fù)制的綜合成本優(yōu)勢(shì)，具有長(zhǎng)期的成長(zhǎng)潛力，通常分布于一些傳統(tǒng)行業(yè)。

189家公司有效利用財(cái)務(wù)杠桿

杠桿倍數(shù)，反映企業(yè)財(cái)務(wù)能力。上述1332家公司中，有189家公司主要是由于杠桿率的提升帶來了ROE的提升，其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)往往是建立在高負(fù)債的基礎(chǔ)上。

劉寸心表示，大部分公司ROE的提高主要來自于銷售凈利率的提高，而只有少部分來自于高杠桿，這是較為良好的現(xiàn)象，說明大部分公司的業(yè)績(jī)提升是通過自身運(yùn)營(yíng)效率的提升而達(dá)成的，而非舉債。

但業(yè)內(nèi)專家也指出，對(duì)于杠桿倍數(shù)提升推高ROE的公司來說，可以結(jié)合其他指標(biāo)關(guān)注企業(yè)的發(fā)展階段，如果財(cái)務(wù)指標(biāo)運(yùn)行在合理的區(qū)間內(nèi)，比如流動(dòng)比率在2倍以上、速動(dòng)比率在1倍以上等，企業(yè)可能處于擴(kuò)張期，也可以長(zhǎng)期關(guān)注。

記者梳理數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，上述189家公司中，華峰測(cè)控、滬硅產(chǎn)業(yè)、長(zhǎng)盛軸承、開普云等41家公司同時(shí)滿足上述條件；且其中24家公司上市還未滿5年，公司部分產(chǎn)業(yè)鏈還未進(jìn)入成熟期。

對(duì)于凈資產(chǎn)收益率（ROE）的總體分析上，楊典表示，數(shù)據(jù)顯示使用多種口徑的ROE指標(biāo)進(jìn)行歷史回測(cè)，均發(fā)現(xiàn)ROE是很有效的超額收益來源因子，但要用好這一指標(biāo)，需要多角度地拆分ROE的因素，并綜合考慮非經(jīng)常損益、財(cái)務(wù)杠桿等方面的影響。

表：2022年前三季度報(bào)告凈資產(chǎn)收益率超50%公司一覽表

制表：劉慧