一、近期豬價走勢成因分析

從樂觀到悲觀，10月生豬現(xiàn)貨價格再度上演過山車行情。受節(jié)前提前出欄、假期調(diào)運不暢、節(jié)假日集團出欄放量減少、養(yǎng)殖端惜售情緒較重、節(jié)假日需求提振等因素影響，國慶期間豬價超預(yù)期上漲。高價強化壓欄及二育情緒，節(jié)后豬價強勢運行，涌益跟蹤外三元全國均價在10月19日達到高點28.52元/公斤，較9月底24.32元/公斤上漲約17%，較3月20日價格谷底11.48元/公斤上漲148%。豬價高位，市場情緒波動加劇。10月下旬豬價掉頭向下，官方持續(xù)發(fā)聲“保供穩(wěn)價”，規(guī)模場增量，高價抑需且局部地區(qū)疫情反復(fù)令需求預(yù)期轉(zhuǎn)差，跌價驅(qū)動出欄情緒，散戶認價程度提升，至月底生豬現(xiàn)貨價格回落至25.53元/公斤。市場近端關(guān)注此前壓欄及二育的出欄情況，11月后關(guān)注需求兌現(xiàn)情況。

相較強勢的現(xiàn)貨市場，期貨表現(xiàn)較為謹慎。近月合約主要跟隨現(xiàn)貨，遠月合約受資金情緒預(yù)期影響?，F(xiàn)貨價格強勢令市場擔憂傳統(tǒng)旺季供應(yīng)壓力后移以及需求對高價的承受力，10月28日1月合約基差4490元/噸。今年5月以來能繁母豬存欄環(huán)比轉(zhuǎn)正，明年豬價存趨勢下行預(yù)期，結(jié)合季節(jié)性因素，明年3月和5月合約顯著貼水。

圖1：生豬期現(xiàn)貨價格走勢

數(shù)據(jù)來源：涌益咨詢、wind

圖2：生豬現(xiàn)貨價格季節(jié)性走勢

數(shù)據(jù)來源：涌益咨詢

二、市場供需形勢分析

1.關(guān)注短期肥豬出欄進度

市場對于能繁母豬存欄變化趨勢存一致性預(yù)期，但對于幅度存分歧。今年4月以來新一輪豬價上漲周期啟動，價格方向由產(chǎn)能指引。官方數(shù)據(jù)顯示，全國能繁母豬存欄量在2021年6月份達到峰值4564萬頭，按照10個月生產(chǎn)周期，對應(yīng)出欄高峰為2022年3-4月。去年6月全行業(yè)進入虧損狀態(tài)，產(chǎn)能開始去化直至今年4月，僅從能繁母豬到生豬出欄量傳導(dǎo)角度來看，奠定今年4-5月開始生豬供應(yīng)收縮基調(diào)，四季度生豬出欄受年初能繁母豬存欄量影響，故年前生豬供應(yīng)基數(shù)仍有限。但靜態(tài)存欄提供價格方向，動態(tài)供應(yīng)決定價格運行節(jié)奏與空間。

圖3：能繁母豬存欄變化趨勢

數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、統(tǒng)計局、涌益資訊

6月豬價超預(yù)期上漲鞏固缺豬邏輯，市場對下半年行情一致性向好預(yù)期下，加之四季度本身大體重豬具有季節(jié)性需求，漲價、壓欄和二次育肥情緒形成循環(huán)，近端惜售帶來供應(yīng)壓力后移風險。體重一路增長，10月27日當周涌益跟蹤出欄均重129.43kg，處于歷史同期較高水平。8月中旬后，大豬與標豬價差較往年提前拉開，國慶節(jié)后肥標價差進一步走闊。近兩周肥標價差連續(xù)回落，175公斤與標豬價差從最高的0.70元/斤降至0.54元/斤，表明肥豬出欄有所增加，但目前豬價仍處高位，旺季尚未來臨，跌價后抗價情緒猶存，部分養(yǎng)殖端仍存壓欄待漲心態(tài)，關(guān)注11月價格表現(xiàn)檢驗肥豬出欄進度，供給節(jié)奏為傳統(tǒng)旺季價格提供不確定性。

圖4：生豬出欄均重

數(shù)據(jù)來源：涌益咨詢

圖5：生豬出欄均重季節(jié)性

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊

圖6：肥豬和標豬價差

數(shù)據(jù)來源：涌益咨詢

2.逐步進入需求交易時段

四季度天氣轉(zhuǎn)冷、腌臘灌腸以及春節(jié)等剛性需求客觀存在，重點需要關(guān)注需求增幅，這也是市場目前較大的分歧所在。今年前期需求整體表現(xiàn)一般。與去年國慶前后天氣降溫以及豬價低位形成鮮明對比的是，今年國慶前后豬價均維持強勢，高價抑需，此外當前氣溫偏高，南方腌臘灌腸等活動尚未啟動，國慶節(jié)后需求持續(xù)疲軟。后期需求走向一方面看價格，價格回落則仍有想象空間，價格若維持高位則要考慮季節(jié)性需求是否會打折扣。另一方面需要關(guān)注新冠疫情發(fā)展。近期各地疫情再有反復(fù)，整體宏觀情緒相對弱勢，需求弱預(yù)期轉(zhuǎn)向也是近期價格回落誘因之一。

圖7：屠宰企業(yè)日度屠宰量

數(shù)據(jù)來源：涌益咨詢

3.長周期豬價偏弱

長周期來看，產(chǎn)能周期指引價格周期。官方數(shù)據(jù)顯示，5月末能繁母豬存欄4192萬頭，結(jié)束連續(xù)10個月的回調(diào)，環(huán)比增長0.4%。三季度末能繁母豬存欄4362萬頭，連續(xù)5個月回升；涌益數(shù)據(jù)顯示，4月能繁母豬存欄環(huán)比-0.13%，5月環(huán)比回升1.23%，6月環(huán)比上漲0.71%，7月環(huán)比增加1.79%。8月環(huán)比增加1.63%；9月環(huán)比增加1.39%。從產(chǎn)能變動趨勢來講，5月以來能繁母豬環(huán)比回升對應(yīng)明年一季度后供應(yīng)增加趨勢，豬價承壓。但能繁母豬對應(yīng)到出欄供應(yīng)還受到疫病、養(yǎng)殖端基于價格預(yù)期的不同養(yǎng)殖決策等因素影響，此外對價格的影響還需匹配需求等因素，需動態(tài)跟蹤評估。去年下半年至今年年初深度虧損令散戶去化較為明顯，受制于資金能力有限、補母豬周期長投入高、疫病風險、豬價不確定性、出欄對應(yīng)時間段等因素限制和考慮，較高盈利水平下市場補欄情緒仍顯謹慎，母豬價格表現(xiàn)滯后，令市場對明年上半年供應(yīng)增量存分歧。國慶節(jié)后現(xiàn)貨價格超預(yù)期上漲令部分養(yǎng)殖戶對后市情緒好轉(zhuǎn)，仔豬和母豬價格出現(xiàn)回升，關(guān)注補欄情緒。非瘟以來市場情緒以及預(yù)期的快速切換加劇豬價波動，超預(yù)期上漲和下跌成市場常態(tài)，情緒影響階段壓欄/出欄意愿易引起近遠端供需錯配進而帶來長周期下差異于季節(jié)性的節(jié)奏性行情仍是交易的重點以及難點。

圖8：生豬、仔豬、二元母豬、豬肉價格及養(yǎng)殖利潤

數(shù)據(jù)來源：wind

三、后市展望

四季度生豬市場面臨供需雙增、政策引導(dǎo)持續(xù)的復(fù)雜局面。供應(yīng)端，前期能繁母豬存欄處于低位令四季度出欄基數(shù)有限，但壓欄以及二次育肥增加旺季供應(yīng)壓力，出欄均重以及飼料數(shù)據(jù)提供驗證。近期豬價回落出欄情緒增加，但目前豬價仍處高位，旺季尚未來臨，部分養(yǎng)殖端仍存壓欄待漲心態(tài)，關(guān)注散戶拋壓進度，供給節(jié)奏為傳統(tǒng)旺季價格提供不確定性。需求端，天氣轉(zhuǎn)冷、腌臘灌腸以及春節(jié)等剛性需求客觀存在，重點關(guān)注需求增幅，這也是市場目前較大的分歧所在。今年前期需求整體表現(xiàn)一般。后期需求走向一方面看價格，另一方面需要關(guān)注新冠疫情。近期各地疫情再有反復(fù)，整體宏觀情緒相對弱勢。此外“保供穩(wěn)價”政策調(diào)控壓力一直存在，旺季價格不宜過分樂觀。長周期來看，今年5月以來能繁母豬存欄環(huán)比回升奠定明年一季度后出欄增加大基調(diào)，價格下行風險猶存。但對應(yīng)到供應(yīng)還受到疫病、養(yǎng)殖端基于價格預(yù)期的不同養(yǎng)殖決策等因素影響，此外對價格的影響還需匹配需求等因素，需動態(tài)跟蹤評估。期貨市場，目前旺季需求難以證偽，盤面呈現(xiàn)貼水結(jié)構(gòu)，關(guān)注現(xiàn)貨驅(qū)動與驗證。近端現(xiàn)貨價格波動影響遠月價格預(yù)期，現(xiàn)貨價格維持高位需警惕供應(yīng)后移壓力以及需求的承受力。