從今天早上CBOT小麥合約上漲7%的情況來看，市場還是受到了黑海沖突再起的一定影響。

來源：根據(jù)新聞?wù)?/p>

10月31日，據(jù)俄方稱烏方在塞瓦斯托波爾發(fā)動恐怖襲擊，隨即俄方表示暫停參與此前4方糧食出口協(xié)議。由于安全通道協(xié)議已定于11月中旬到期，俄方將于11月18日之前確定是否同意延長黑海港口農(nóng)產(chǎn)品外運(yùn)協(xié)議。如果這份120天的合約無法延長協(xié)議，出口框架或難以維系，對于實(shí)際發(fā)貨也將延遲。

如果從數(shù)量上來看，四方協(xié)議的作用意義非凡，至少緩解了烏克蘭收獲谷物無法出口的漲庫壓力。

根據(jù)聯(lián)合國公布的數(shù)據(jù)顯示，自協(xié)議執(zhí)行開始后，有近933萬噸的谷物和油籽運(yùn)出切爾諾莫斯克（41%）、敖德薩（27%）和尤日內(nèi)港（32%）。相較3月以來的出口情況相比大為改觀。

目前據(jù)烏克蘭農(nóng)業(yè)部表示，本年度烏谷物產(chǎn)量已經(jīng)來到3090萬噸，其中450萬噸的玉米正在收獲中，根據(jù)烏農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，截至26日，十月份烏出口谷物及粉類共計(jì)349萬噸，其中玉米163.2萬噸，小麥158.2萬噸，自7月開始以來，烏方谷物及粉類出口達(dá)1218.5萬噸。

數(shù)據(jù)來源：烏克蘭農(nóng)業(yè)部，海關(guān)總署，中信建投期貨

我們從細(xì)節(jié)上來剖析出口情況可以看到，一方面絕大多數(shù)糧食都是發(fā)自于黑海三港，戰(zhàn)爭以及制裁因素使得俄方的出口有限，也就是說合約的執(zhí)行更有利于烏方而非俄方。其次，從出口國家來看，主要到貨地點(diǎn)集中在地中海沿岸國家（西班牙、意大利、土耳其），三個(gè)國家接收了710萬噸谷物（小麥、玉米和大麥）中的340萬噸，反觀發(fā)往東非地區(qū)的肯尼亞、埃塞俄比亞、索馬里、吉布提的出口量只有21.6萬噸。這也給了俄方指責(zé)該協(xié)議更多的是把糧食運(yùn)往歐洲的富國而非窮國的理由。

數(shù)據(jù)來源：烏克蘭農(nóng)業(yè)部，海關(guān)總署，中信建投期貨

通常情況下，全球每年超過四分之一的小麥和大麥出口、約五分之一的玉米貨物和大部分葵花籽油運(yùn)輸都依賴黑海地區(qū)。后期北美市場結(jié)構(gòu)亦擔(dān)憂黑海協(xié)議的提前中止意味著農(nóng)民可能面臨小麥和玉米儲存空間不足、無處可去的問題。另一個(gè)重大風(fēng)險(xiǎn)是，烏克蘭農(nóng)民可能會拒絕種植“賣不掉的”農(nóng)作物。這將削弱未來谷物平衡表的厚度。

除此以外，協(xié)議的中止可能改變當(dāng)前糧食出口結(jié)構(gòu)，此前出口受限的俄方尋求擴(kuò)大出口范圍，據(jù)俄外交部表示，俄方準(zhǔn)備到年底前出口包括小麥在內(nèi)的約3000萬噸糧食，考慮到收成的話，這一數(shù)字將增加到5000萬噸，或?qū)跣←湈砀偁帀毫Α?/p>

但以上的前提是，俄方真的可以跳出框架并且有國家愿意跳過制裁手段以更有優(yōu)勢的價(jià)格來購買俄羅斯的糧食。從目前來看，本次合約土耳其收益明顯，獲得了大量的谷物進(jìn)口，糧食的到貨一定程度上也緩解了本國的通脹壓力，對于該國來說，退出已有框架新建框架意味著相關(guān)文件協(xié)議也要重新起草，討論的商議將增加額外的時(shí)間和溝通成本。考慮到土耳其已經(jīng)通過對俄油氣封鎖獲得了“土耳其溪”管道帶來的潛在收益，那么想讓土耳其跳出框架或許“得加錢”。如果俄方不能找到一個(gè)合理的框架替代品，那么中止續(xù)約更像是針對當(dāng)前合約談條件。

雖然對于合約的延期與否，不過短期的限制是確定的。據(jù)烏克蘭基礎(chǔ)設(shè)施部表示，由于烏克蘭沒有獲得該計(jì)劃聯(lián)合協(xié)調(diào)中心的許可，無法通過安全走廊，“218艘船只被封鎖在目前的位置上”。該部門表示，目前有95艘駛離烏克蘭港口的滿載船只正在等待檢查，以將貨物運(yùn)往最終目的地，另有101艘空船在烏克蘭港口的入口等待檢查。此外，還有22艘載有農(nóng)產(chǎn)品的船只正等待離開烏克蘭港口。另外，由于阿根廷干旱引起的小麥減產(chǎn)，巴西，作為主要的小麥進(jìn)口國，開始向南美以外的地區(qū)發(fā)起小麥的采購，國際貿(mào)易流也將變得緊張起來。

事實(shí)上，烏克蘭的發(fā)運(yùn)情況對國內(nèi)市場影響有限。根據(jù)海關(guān)進(jìn)口數(shù)據(jù)，8月中國玉米進(jìn)口量180萬噸，其中來自美國的有178萬噸，烏克蘭僅有209噸。從當(dāng)前黑?？蚣軈f(xié)議的發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)來看，自7月協(xié)議以來中國購買了約38萬噸的谷物（玉米29萬噸，大麥9萬噸）和38萬噸的葵粕，仍然是杯水車薪，如果巴西不能作為合理的補(bǔ)充，那么后期供應(yīng)端的擔(dān)憂也將存在。

數(shù)據(jù)來源：烏克蘭農(nóng)業(yè)部，海關(guān)總署，中信建投期貨

不過消息的屬性卻可以讓我們對盤面有一個(gè)良好的認(rèn)知，海外小麥暴漲，國內(nèi)盤面沒有暴漲但是可以看到有空頭的平倉。我們說這個(gè)消息的釋放是不利空的?？紤]到市場的參與者眾多，資金方有可能基于人力或時(shí)間成本角度很難對這一消息在基本面的影響做出準(zhǔn)確的量化評估，產(chǎn)業(yè)端可以合理的推算這個(gè)進(jìn)口量影響不大。但就消息本身來看，俄烏沖突既是本年度供應(yīng)鏈危機(jī)的源頭，也是當(dāng)前全球地緣的關(guān)注焦點(diǎn)，尤其在海外的能源金屬等品種上反映的較為迅速。在其他品種暴露出的大行情下，我們不能否認(rèn)市場會對這種消息在谷物市場有一種條件反射般的回應(yīng)機(jī)制，這也反映出市場更早更快的在事件發(fā)生的而形成盤面驅(qū)動的合理性。

結(jié)合我們此前兩周的報(bào)告看，玉米在本年度下游需求仍有韌性的前提下，供應(yīng)端仍面臨著物流輸入不暢導(dǎo)致的供應(yīng)缺口風(fēng)險(xiǎn)，疊加本年度備貨期提前或削弱賣壓帶來的供應(yīng)壓力。這意味著玉米本身的韌性是存在的，仍有建立買方套保的空間存在。而淀粉在副產(chǎn)品回沖邏輯削弱后，淀粉本身在利潤增長的情況下，也會逐漸開始走“開機(jī)增加—需求放緩—庫存累計(jì)—價(jià)格下降”的邏輯，策略上米粉價(jià)差仍有回調(diào)后做縮的空間。