本周更新的11月初庫存數(shù)據(jù)更接近我們上周估計的低庫存閾值空間：

卓創(chuàng)資訊本周給出的全國庫存數(shù)據(jù)為792.61萬噸，較上一產(chǎn)季同比分別減少10.06%。而MySteel我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)759.15萬噸，較上一產(chǎn)季的約875萬噸同比減少約13.3%。

本產(chǎn)季庫存尚未到達峰值，我們認為本產(chǎn)季庫存峰值可能出現(xiàn)在11月中下旬，但也難以出現(xiàn)大幅增長，本產(chǎn)季庫存壓力相對偏低的局面可能難以變更，原因如下。

從歷史數(shù)據(jù)來看，過去五年中有四年在11月中下旬達到峰值，且歷史數(shù)據(jù)中出現(xiàn)較明顯增幅的年份相對較少。

考慮到本產(chǎn)季整體屬于減產(chǎn)年份西北主產(chǎn)區(qū)入庫基本完成，少量冷庫已經(jīng)開庫銷售。推動庫存上升的動力可能來自1、山東主產(chǎn)區(qū)進度較慢的西部地區(qū)，可能有部分果農(nóng)對后期行情期望較高，自行入庫。2、傳統(tǒng)主產(chǎn)區(qū)中山西、遼寧部分地區(qū)受疫情管控影響，入庫進度較慢，但整體貨源較少。剩余入庫推動力可能相對有限。

目前01-05價差強勁，我們認為其原因大致如下：

本產(chǎn)季元旦、春節(jié)較早，節(jié)日備貨對01合約可能有更直接的提振作用。

由于本產(chǎn)季夏季蘋果受時令水果沖擊明顯，消費尤其差，市場對于05合約所代表的后期消費較為悲觀。從歷史數(shù)據(jù)來看，01-05價差僅在庫存數(shù)據(jù)明顯偏高的2020產(chǎn)季掉頭向下，但目前01-05合約價差絕對值較高（11.3收盤308點），可以考慮01-05合約價差修復機會。

推薦策略：01合約圍繞8200~8800點區(qū)間高拋低吸，05合約輕倉逢低試多，可輕倉嘗試圍繞350~400區(qū)間做空01-05合約價差。

一、庫存數(shù)據(jù)解讀

蘋果庫存的意義在于其本質(zhì)上是直至次年新季早熟蘋果下樹前供需平衡表的供給側(cè)峰值，代表了未來一年的銷售壓力。而對于觀測消費端情況，每周的去化速度、節(jié)奏都是較為直觀的指標。

我們之前給出高庫存閾值850萬噸，低庫存閾值775~818萬噸區(qū)間。而本周實際更新的庫存整體更接近于我們下方低庫存的閾值區(qū)間：

卓創(chuàng)資訊本周給出的全國庫存數(shù)據(jù)為792.61萬噸，其中山東庫存比57.8%，陜西57%，較上一產(chǎn)季同比分別減少10.06%、12.54%、7.19%，其他產(chǎn)區(qū)同比減少10.83%。

MySteel我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)759.15萬噸，其中山東庫存比54.43%，陜西58.13%、甘肅70.42%、山西27.48%，遼寧67.56%，河南50.84%，較上一產(chǎn)季的約875萬噸同比減少約13.3%。

我們?nèi)孕枰庾R到目前的庫存數(shù)據(jù)并不是峰值數(shù)據(jù)，目前山東主產(chǎn)區(qū)部分果農(nóng)存貨為主冷庫仍在入庫，從往年看庫存峰值往往是在11月中下旬左右達到。然而本產(chǎn)季整體屬于減產(chǎn)年份，西北個別冷庫開始出庫。山東主產(chǎn)區(qū)客商收購、入庫基本進入尾聲，西部地區(qū)相對進度較慢，可能有部分果農(nóng)對后期行情期望較高，選擇入庫。我們認為西北、山東主產(chǎn)區(qū)帶來的庫存上升可能相對有限。

傳統(tǒng)主產(chǎn)區(qū)的山西、遼寧、河南等地中，山西、遼寧部分地區(qū)由于疫情管控最近解封，入庫工作尚在進行，但整體貨源相對較少，尤其是山西本產(chǎn)季減產(chǎn)同樣較為明顯，故入庫上升量同樣可能相對有限。

綜上所述，我們認為本產(chǎn)季最終庫存峰值可能出現(xiàn)在11月中下旬，但也難以出現(xiàn)大幅增長，本產(chǎn)季庫存壓力相對偏低的局面可能難以變更。

二、產(chǎn)銷區(qū)行情追蹤

隨著主產(chǎn)區(qū)剩余貨源質(zhì)量逐步下降，客商收購意愿不強，收購價格伴隨質(zhì)量下降小幅下滑。由于銷區(qū)成交行情較為順暢，存在利潤，部分客商選擇收購后打冷直發(fā)市場。

西北、山東主產(chǎn)區(qū)本產(chǎn)季果個大于去年，根據(jù)卓創(chuàng)資訊山東主產(chǎn)區(qū)85#以上占比高達55.4%，同比增加21.5%，西北主產(chǎn)區(qū)80#占比同比增長7.5%，85#同比增長8.2%。本產(chǎn)季小果供給相對偏少，需求顯得相對旺盛，部分西北冷庫開庫出貨。

三、后期行情展望

我們認為目前的初始庫存整體偏低，若最終庫存峰值上升幅度相對偏低，落在我們估測的約820萬噸左右，則本產(chǎn)季供給側(cè)銷售壓力可能確實相對有限，或為后期市場帶來樂觀情緒。

然而在中秋以來，宏觀經(jīng)濟壓力大，消費不旺始終刺激著市場悲觀情緒。對于此論點，我們需要始終關(guān)注本產(chǎn)季出庫量、批發(fā)市場成交量等側(cè)面描繪的指標。

目前01-05價差強勁，我們認為其原因大致如下：

本產(chǎn)季元旦、春節(jié)較早，節(jié)日備貨對01合約可能有更直接的提振作用。

由于本產(chǎn)季夏季蘋果受時令水果沖擊明顯，消費尤其差，市場對于05合約所代表的后期消費較為悲觀。從歷史數(shù)據(jù)來看，01-05價差僅在庫存數(shù)據(jù)明顯偏高的2020產(chǎn)季掉頭向下，但目前01-05合約價差絕對值較高（11.3收盤308點），可以考慮01-05合約價差修復機會。

推薦策略：01合約圍繞8200~8800點區(qū)間高拋低吸，05合約輕倉逢低試多，可輕倉圍繞350~400區(qū)間做空01-05合約價差。