盡管基本面仍有波折，但是相較于可能存在的有限損失，投資者更應(yīng)關(guān)注新的機會展開時是否與我們得頭寸相關(guān)。資源將優(yōu)于制造，勞動力將優(yōu)于資本，實物將優(yōu)于金融資產(chǎn)，重資產(chǎn)將優(yōu)于輕資產(chǎn)。

政策預(yù)期是催化不是原因

(1)市場出現(xiàn)無差別上漲，部分消費板塊與新能源產(chǎn)業(yè)鏈漲幅居前。(2)日均成交額上升至9月以來的最高點，兩融活躍度也回升至今年中樞以上的水平。(3)北上配置型資金的凈流出幅度開始放緩，甚至有所回流。實際上，上述信號是諸多因素共振的結(jié)果。在今年7月以來我們提示宏觀波動率的上行與市場的風(fēng)險，而我們在10月23日《最確定的等待》轉(zhuǎn)而強調(diào)當(dāng)下應(yīng)該可以樂觀一點后，市場幾經(jīng)波折，終于選擇出了屬于自身的方向。當(dāng)下市場的優(yōu)勢是：得益于10月以來市場對于中國經(jīng)濟預(yù)期的極致定價，即使未來基本面觸底回升需要時間，但是預(yù)期底部或已經(jīng)探明，全市場投資者面臨對經(jīng)濟基本面認知的修正，事件和政策預(yù)期是催化劑而不是原因。

積極的變化：多重因素共振的起點

對于國內(nèi)而言，當(dāng)前中國經(jīng)濟基本面的預(yù)期底部可能已經(jīng)探明，盡管市場預(yù)期可能存在波折，但或許并未改變向好的方向。在底部可知、向上空間未知的市場中，任何好的消息可以被放大，但壞的消息市場影響可能相對有限。對于海外而言，一方面，在FOMC會議上，鮑威爾在透露最早在12月會議上討論加息幅度放緩的同時，也暗示了“更高的最終的利率、更長的加息周期”(取決于通脹數(shù)據(jù))，這也是會議當(dāng)天海外市場出現(xiàn)波瀾的重要原因；另一方面，10月非農(nóng)數(shù)據(jù)看似“超預(yù)期”，但失業(yè)率回升、時薪增速回落且就業(yè)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)不佳(服務(wù)業(yè)新增就業(yè)明顯回落)，美國就業(yè)市場的“降溫”進一步顯現(xiàn)，隨后海外商品市場呈現(xiàn)大幅反彈。這也印證我們此前一直強調(diào)的：一旦市場因為美國經(jīng)濟預(yù)期走弱最終形成美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩的預(yù)期，大宗商品反而隨時可能全面反彈。這是一場被充分定價的衰退，在經(jīng)歷壓力測試(金融緊縮、需求下行)后的大宗商品在當(dāng)下可能將迎來有利局面。此外，歐洲“能源危機”或暫時緩解，疊加中歐之間的合作預(yù)期改善，這也將進一步有利于以需求和利率敏感的有色金屬為代表的大宗商品的進一步反彈。

機構(gòu)重倉股：分化的十字路口

投資者過去曾被宏大敘事所困擾，但或許是沒有充分了解全部的圖景。隨著信心與預(yù)期的修復(fù)，主流機構(gòu)的底倉資產(chǎn)或?qū)瓉矸磸?，類似?012年時作為底倉資產(chǎn)但與宏觀經(jīng)濟相關(guān)的金融底倉板塊，但這也可能是分化的開始。通過復(fù)盤2012年底的反彈行情：即使站在“新舊共識”的十字路口，市場催化+市場記憶可能使得部分重倉板塊階段領(lǐng)跑市場，但新的共識往往誕生在主流機構(gòu)持倉較少的板塊中。更進一步地，從超預(yù)期比例-基金配置視角來看：(1)在“新舊交替”的路口，對于重倉板塊而言，此前已經(jīng)由于超預(yù)期比例下滑而降低倉位(2012年的大金融)、或超預(yù)期比例仍處于上升通道的行業(yè)(2012年的醫(yī)藥)更容易階段性領(lǐng)跑市場(不一定是增速占優(yōu)的資產(chǎn))；(2)“新共識”的板塊在其初期往往需要超預(yù)期比例的上行驗證。這對于當(dāng)下而言的指示意義是：當(dāng)下市場特征看，食品飲料、電新倉位下降相對不足，機會在于結(jié)構(gòu)；本輪未有類似2012年醫(yī)藥那樣在趨勢強度中的大類板塊，可能只有在子行業(yè)中尋找機會；電子、醫(yī)藥類似于2012年底的大金融，但需要等風(fēng)來。

風(fēng)險不能完全排除，但請讓大級別的機會與你有關(guān)

在越來越多改善信號出現(xiàn)后，是時候關(guān)注在經(jīng)歷了長期需求與景氣下行后，有多少行業(yè)格局優(yōu)良和供應(yīng)瓶頸明顯的中國公司的產(chǎn)能價值被大幅低估了。盡管基本面仍有波折，但是相較于可能存在的有限損失，投資者更應(yīng)關(guān)注當(dāng)史詩級別機會展開時我們是否擁有足夠的頭寸。需要強調(diào)的是，當(dāng)所有好事發(fā)生，有色金屬或?qū)⑹菑椥宰畲蟮姆较颉．?dāng)下投資者應(yīng)當(dāng)把握最確定的方向，維持對于大宗商品對應(yīng)行業(yè)的年度級別推薦：有色(銅、鋁、金、鉬、鋰)、油、資源運輸(油運、干散運)、煤炭；關(guān)注消費修復(fù)相關(guān)：大煉化、煤化工、啤酒和婚慶；成長關(guān)注：軍工、新能源車。

風(fēng)險提示：歐洲出現(xiàn)極端天氣，海外超預(yù)期衰退，測算誤差。