01

現(xiàn)貨持續(xù)偏強(qiáng)，關(guān)注基差回歸

前期市場(chǎng)對(duì)今年中秋節(jié)后的蛋價(jià)預(yù)期偏悲觀，09合約一度下跌幅度超過千點(diǎn)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)今年節(jié)后價(jià)格會(huì)往成本回歸。但有兩個(gè)因素超過了普遍的預(yù)期，一是成本繼續(xù)上移，二是消費(fèi)旺盛程度超過預(yù)期，以上令節(jié)后蛋價(jià)不僅未能如正常季節(jié)性顯示的下跌，反而節(jié)節(jié)走高創(chuàng)出記錄，本輪紅蛋價(jià)格一度超過6元/斤，粉蛋最高達(dá)到5.7元/斤，均為同期歷史最高，受此影響，偏近月的2210-2212等合約走出了較大的預(yù)期差行情。

傳統(tǒng)上進(jìn)入10月以后是雞蛋的淡季，但今年高點(diǎn)卻出現(xiàn)在10月下旬，主要有兩個(gè)預(yù)期差。一是以豆粕玉米為代表的飼料原料繼續(xù)上漲，在偏低存欄加持下，成本較容易向價(jià)格傳導(dǎo)。成本還會(huì)影響補(bǔ)欄預(yù)期，令存欄持續(xù)偏低。2020年蛋價(jià)走出低迷后，21年和22年蛋價(jià)都有不錯(cuò)表現(xiàn)，但補(bǔ)欄卻不盡如人意，究其原因一方面20年的巨虧影響了現(xiàn)金流，另外更重要的是高成本下，高價(jià)格不等同于高盈利，不管是盈利的絕對(duì)水平還是相對(duì)的利潤(rùn)率水平都受到了成本較大的影響，上新雞成本過高，蛋價(jià)有利時(shí)養(yǎng)戶以延淘為主，整體存欄規(guī)模始終難以回升。9月份以來豆粕現(xiàn)貨持續(xù)攀升，對(duì)蛋價(jià)的抬升作用十分明顯。

其次，消費(fèi)水平淡季不淡是蛋價(jià)大漲的直接原因。就短期而言，雞蛋的供應(yīng)水平相對(duì)穩(wěn)定，消費(fèi)的變化才是蛋價(jià)波動(dòng)的主要原因，傳統(tǒng)的雞蛋季節(jié)性波動(dòng)就是消費(fèi)變化的直接后果。今年9月以來，國(guó)內(nèi)疫情頻發(fā)，多地時(shí)有封控的情況發(fā)生，居民備貨情緒較旺，不光如此，同為必需品的豬肉、蔬菜等價(jià)格走勢(shì)也明顯偏強(qiáng)。相對(duì)而言，雞蛋具有耐儲(chǔ)存、總價(jià)低、營(yíng)養(yǎng)價(jià)值高、占用空間小等特點(diǎn)，因而在特殊時(shí)期，價(jià)格的消費(fèi)彈性小，得以始終維持高價(jià)。

現(xiàn)貨淡季不淡反而大漲，盤面近月受基差限制紛紛往上回歸，當(dāng)前基差仍維持偏高，未來現(xiàn)貨的變化方向是期貨走勢(shì)的關(guān)鍵。偏近的10-12等合約已經(jīng)走出了較大的上漲糾錯(cuò)行情，但從01開始走勢(shì)明顯偏弱，與現(xiàn)貨的價(jià)差進(jìn)一步拉大。就現(xiàn)貨而言，我們預(yù)計(jì)短期或仍能維持偏高，但中期預(yù)計(jì)以回落為主。從供需兩個(gè)方面看，供應(yīng)方面隨著養(yǎng)殖盈利的超預(yù)期改善，養(yǎng)戶有延淘的傾向，當(dāng)前雞齡已經(jīng)來到了532天，遠(yuǎn)超去年同期的494天，淘雞-白羽雞價(jià)差也維持偏高水平，加上新開產(chǎn)的補(bǔ)充，短期供應(yīng)端得以部分恢復(fù)。另外隨著疫情的緩解，以及中下游對(duì)高蛋價(jià)的抵觸增多，消費(fèi)端或難有邊際走好的空間，未來蛋價(jià)將逐步承壓。01等盤面合約有節(jié)后交割的屬性，但同樣面臨高基差的制約，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)未來基差回歸主要以現(xiàn)貨的下跌來完成，由于01及之后的多個(gè)合約已經(jīng)靠近成本，我們預(yù)計(jì)未來進(jìn)一步下跌的空間或有限，但短期仍無明顯上行動(dòng)力，預(yù)計(jì)中期以低位震蕩為主。同時(shí)需要關(guān)注未來現(xiàn)貨下跌不及預(yù)期的可能，例如老雞逐步淘汰甚至超淘后在產(chǎn)存欄重新回落，或者疫情等突發(fā)新增需求因素再度影響蛋價(jià)，屆時(shí)01等合約或有往上補(bǔ)齊貼水的需要。

02

補(bǔ)欄開始抬頭

持續(xù)兩年的盈利讓養(yǎng)戶現(xiàn)金流改善，同時(shí)10月以來現(xiàn)貨的反季節(jié)性上漲也讓上游看到了希望，我們看到了10月份以來有一些新的情況發(fā)生。蛋雞補(bǔ)欄已經(jīng)開始抬頭，樣本點(diǎn)10月份補(bǔ)欄7980萬只，環(huán)比+6.5%，同比+7.5%，結(jié)束了連續(xù)多個(gè)月的同比負(fù)增長(zhǎng)。同時(shí)雞苗大漲，空欄率下降，種蛋利用率也開始回升，這些都是許久未見的情況，未來需要關(guān)注持續(xù)性?？偟膩碚f，盡管由近期補(bǔ)欄推導(dǎo)，未來幾個(gè)月的存欄仍不會(huì)有明顯恢復(fù)，但從10月份開始的補(bǔ)欄回升，未來可能從情緒上施壓遠(yuǎn)月，削弱其向上的動(dòng)能，當(dāng)然，遠(yuǎn)月往下空間的打開，最終仍需要由成本的回落來助推。

03 總結(jié)

成本上移和消費(fèi)助推，是今年9月以后蛋價(jià)淡季不淡并創(chuàng)出新高的主要原因，11-12等合約已經(jīng)向上走出了較大的補(bǔ)貼水行情，當(dāng)前01合約走勢(shì)偏弱，基差偏高，市場(chǎng)普遍認(rèn)為基差的回歸主要由現(xiàn)貨的下跌來完成，但01及之后合約已經(jīng)接近成本，短期下跌空間或有限，未來關(guān)注現(xiàn)貨下跌不及預(yù)期，從而0及之后合約往上補(bǔ)貼水的可能。

10月份以來補(bǔ)欄已經(jīng)開始回升，或施壓遠(yuǎn)月合約，需要關(guān)注補(bǔ)欄恢復(fù)的持續(xù)性，但未來蛋價(jià)往下空間的打開，最終仍需要成本回落來有效助推。