貴金屬本身對美聯(lián)儲的態(tài)度反應(yīng)就很敏感。近期貴金屬同步反彈漲了一波，主要原因是美聯(lián)儲官員釋放出對放緩加息可能的信號。白銀漲勢引起了我們的關(guān)注，中期震蕩有了階段性高點，走到了近六年以來關(guān)鍵性的分界區(qū)附近，對中期發(fā)展至關(guān)重要。它的中期能否翻盤到多頭格局呢，我們需要細(xì)細(xì)來看。

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白銀的基礎(chǔ)知識

1.用途

白銀是一種傳統(tǒng)的貴金屬，在地殼中含量微小。其過去被用為通用貨幣，后逐漸退出流通市場。目前的銀幣主要用于投資和紀(jì)念用途。

因其良好的導(dǎo)熱導(dǎo)電性、柔韌性、延展性等，在裝飾、美化生活方面有諸多應(yīng)用，涉及電子電器、攝影、太陽能、醫(yī)學(xué)等領(lǐng)域。

白銀兼具商品和金融屬性，這對它的價格波動有重要關(guān)聯(lián)。

2.生產(chǎn)和分布

目前全球白銀資源儲量達(dá)53萬噸，具美國地質(zhì)調(diào)查局報告，近幾年全球白銀整體儲量有下滑態(tài)勢。

秘魯是全球最大的白銀儲量國，其次就是澳大利亞、俄羅斯、波蘭和中國。集中度相對偏高，供給來源在礦產(chǎn)銀、再生銀、政府沽售和凈套期保值供應(yīng)。

我國白銀儲量主要分布在內(nèi)蒙、江西、安徽、湖北等省，較為廣泛。

3.價格影響因素

（1）供需

供求關(guān)系是基本的影響因素，產(chǎn)量方面關(guān)注礦業(yè)公司或冶煉公司產(chǎn)能的變化。需求方面，傳統(tǒng)需求比較穩(wěn)定。

（2）美元

涉及流動性，當(dāng)國際局勢變動時，政府信任度下降，白銀升值，美元貶值。兩者反向關(guān)系。

（3）通脹

通脹率高，貨幣購買力弱，吸引力弱。白銀上漲。

（4）央行貨幣政策

加息美元升值，白銀貶值。

（5）工業(yè)屬性

在光伏、電子、可再生能源及醫(yī)療衛(wèi)生等方面，白銀涉及工業(yè)需求。

（6）其他

如國際基金的持倉情況等，可以表明市場對投資白銀的熱情度。

我們在分析白銀價格波動時，要注意：

（1）對白銀的分析比較少回到實物的供需方面，更多關(guān)注金融屬性。

（2）白銀大多跟隨黃金波動，全球保有的大量白銀庫存彌補(bǔ)了近兩年出現(xiàn)的供需缺口，實物方面的短缺未能影響白銀大的方向。

（3）未來供需上，最大的異動點或許在光伏對白銀的需求上。

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白銀漫漫走熊之路

白銀的跌勢，從2020下半年開啟，受通縮預(yù)期、美元反彈影響，白銀從牛市的高點大幅回落；2021年下半年，美聯(lián)儲考慮退出量化寬松，美元大幅上漲；2022年上半年，美國通脹爆表，美聯(lián)儲開始加息。多番影響下，白銀的牛氣不在。中繼從多頭趨勢轉(zhuǎn)變?yōu)榭疹^格局，經(jīng)歷了非常繁復(fù)的寬區(qū)間震蕩，重心下挫。在關(guān)鍵區(qū)域掙扎，但反彈高點越來越承壓。

1.回顧下美聯(lián)儲加息的過程：

后面11月、12月仍是市場追逐的熱點話題。

2.加息對貴金屬的影響

（1）貨幣政策

貨幣政策分寬松和緊縮兩類。加息屬于緊縮。

（2）加息

加息等于提高利息，商業(yè)銀行對中央銀行的借貸成本增加，迫使市場利息跟隨增加。最終達(dá)到減少貨幣供應(yīng)、壓抑消費、壓抑通貨膨脹、鼓勵存款、減緩市場投機(jī)等目的。

（3）美元升值

美聯(lián)儲加息，減少貨幣供給，美元升值。國際貴金屬以美元計價。黃金和美元實際利率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。實際利率為名義利率減通脹。通脹高企，貴金屬走強(qiáng)；市場預(yù)期美聯(lián)儲加息抑制通脹上行勢頭，貴金屬承壓。

3.美元走勢

從圖上看，美元指數(shù)處于多頭趨勢中運行。當(dāng)前價格從高位回落，但僅僅代表調(diào)整動作，并非趨勢結(jié)束信號。美元指數(shù)近一年多的中長期走強(qiáng)，勢如破竹。對大宗商品影響的十分重要，貴金屬也不例外。

從圖上看，美元和貴金屬呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)走勢，而白銀跟美元的負(fù)相關(guān)表現(xiàn)的更為顯著。因為有些境況下，美元黃金會同漲同跌，比如政治、經(jīng)濟(jì)危機(jī)引發(fā)避險需求時。

4.避險屬性

盛世古董，亂世金銀。當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退和蕭條時，人們更愿意持有貴金屬。不過因白銀具備工業(yè)和避險兩種屬性，所以它的波動更復(fù)雜。從歷史經(jīng)驗上看，白銀相對黃金波動更具“暴漲暴跌”性質(zhì)。比如，避險情緒來臨，白銀漲幅更大；避險情緒消退，白銀回落幅度同樣更大。

從今年二月起爆發(fā)的俄烏沖突，還有當(dāng)下歐洲面臨的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險，對貴金屬來講會引發(fā)避險情緒的發(fā)酵。

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白銀黃金的差異

1.白銀的商品屬性強(qiáng)于黃金

當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退、地緣政治緊張時，黃金的避險屬性突出，而白銀的商品屬性即工業(yè)需求受影響明顯。

技術(shù)形態(tài)顯示，這次白銀的超跌反彈力度強(qiáng)于黃金，前面有色板塊的反彈對白銀也有一定利多。

3.金銀比發(fā)展情況

金銀比和全球經(jīng)濟(jì)增速呈負(fù)相關(guān)，白銀對經(jīng)濟(jì)增速變化更敏感。在疫情后中國迅速從沖擊中經(jīng)濟(jì)得到復(fù)蘇發(fā)展，歐美等國通過大量釋放流動性，經(jīng)濟(jì)得到修復(fù)，金銀比逐漸回落?，F(xiàn)在流動性緊縮預(yù)期升溫，經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩確定性增強(qiáng)。白銀的高庫存導(dǎo)致工業(yè)屬性的支撐不足。金銀比今年一直處于近20年中樞64上方，甚至攀升80之上。

從技術(shù)形態(tài)看：

黃金月圖震蕩了兩年有余，但保持著偏強(qiáng)震蕩格局。兩度試探低位區(qū)域，有明顯的止跌。

（黃金月圖）

（白銀月圖）

相對黃金，白銀震蕩的更為劇烈，且更多時間表現(xiàn)為弱勢格局。在中樞區(qū)域反復(fù)博弈，現(xiàn)在處于中期關(guān)鍵位置。技術(shù)層面也顯露出金銀比居高不下。

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技術(shù)形態(tài)上的中樞博弈

白銀當(dāng)前面臨多年以來關(guān)鍵區(qū)域的博弈。

月圖：相對位置在2016、2019、2020、2021、2022這幾年的震蕩中形成了關(guān)鍵支撐/壓力參考。這里的博弈關(guān)山難越，十分重要。

周圖：布林系統(tǒng)顯示，當(dāng)前價格處于中軸上方，震蕩偏強(qiáng)。上邊界當(dāng)前還不確定結(jié)束。均線系統(tǒng)顯示，略呈現(xiàn)上拐，但不流暢、略粘連。

日圖：觀察近三個月震蕩情況，發(fā)現(xiàn)滬銀波動特點有，跳空概率很大、流暢度不佳、近一個月來重心未發(fā)生實質(zhì)改變。

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關(guān)山難越，白銀翻盤仍需時日

日前美聯(lián)儲鴿派官員表示，隨著美聯(lián)儲的基準(zhǔn)利率更靠近本輪加息周期的最終水平，把加息幅度縮減到更小幅度的50或25個基點將是適當(dāng)?shù)?。這被視為加息立場緩和的言論，引發(fā)市場不小的憧憬。美國三大股指走高，國際原油反彈，美元和美債回調(diào)。

我們當(dāng)前將短期出現(xiàn)的美聯(lián)儲觀點對立，視為是一種對經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的博弈和取舍。美國政府要在抗通脹、經(jīng)濟(jì)衰退之間進(jìn)行權(quán)衡。面對四十年一遇的通脹壓力，政府出臺的政策調(diào)控力度不可小覷?，F(xiàn)在市場對后面兩個月的加息預(yù)期過于強(qiáng)烈，容易引發(fā)踩踏和風(fēng)險，中繼消息面的反復(fù)有利于平滑價格的震蕩劇烈程度。

1.美聯(lián)儲加息被證偽前，貴金屬上方實際承壓不改。

美聯(lián)儲不出現(xiàn)實際的鷹轉(zhuǎn)鴿，美元、美債的趨勢性走強(qiáng)當(dāng)前難見拐頭信號。

2.經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期反復(fù)擾動，白銀工業(yè)屬性受制約。

短期看，金銀比修復(fù)回歸有一定溫和的環(huán)境。長期流動性收緊和高庫存仍是白銀不易逾越的高山。

3.綜上，美聯(lián)儲11月加息幾乎是確定的，有關(guān)放緩加息的言論不排除還會擾動市場，對貴金屬的震蕩走勢產(chǎn)生收斂的觸動。不過，放緩并非等同降息，因此流動性收緊的風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期、地緣政治多因素仍會繼續(xù)主導(dǎo)貴金屬波動。白銀在重重阻礙之下，對年度級別的壓力區(qū)，我們不能指望一口氣反轉(zhuǎn)成多頭。從周期上看，我們需要靜默觀察近一兩個月白銀的發(fā)展。如果從走勢上實際突破壓力區(qū)，那么中期走強(qiáng)的信號可幫助我們布局中期多頭。或者從基本面上，有強(qiáng)有力的消息刺激引爆貴金屬的漲勢，那么再考慮這里的突破不遲。當(dāng)前滬銀2212合約下方支撐仍有效，我們關(guān)注4100-4700之間收斂區(qū)間的震蕩。風(fēng)險因素：美聯(lián)儲議息決議、地緣政治、經(jīng)濟(jì)動蕩等。