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錳硅9月份以來經(jīng)歷了“過山車”行情

9月份以來，錳硅期貨價格經(jīng)歷了一輪“過山車”行情。9月初，節(jié)前鋼廠補庫、旺季需求預期、主產(chǎn)區(qū)疫情擾動以及對于重要會議后的利好政策預期帶動價格從底部快速拉升；進入10月份，“銀十”需求表現(xiàn)著實一般，市場旺季需求證偽，加之重要會議繼續(xù)強調(diào)“堅持動態(tài)清零不動搖”，市場對于疫情全面放開預期撲空，悲觀情緒帶動盤面負反饋預期先行，錳硅盤面價格自高點快速回落，跌幅近11%。近期，隨著市場情緒的緩和以及受疫情放開傳言再次被點燃的情緒帶動，錳硅期貨價格幾天內(nèi)又出現(xiàn)了8%的反彈。

02

本輪快速的拉升更多是情緒的釋放以及底部的超跌反彈

我們認為，9月份以來錳硅跌宕起伏的行情，更多源自于市場預期來回快速的轉變，與基本面的驅動關系不大。11月第一周錳硅價格的大幅快速拉升，是前期過度悲觀情緒釋放后的修復以及價格超跌所帶來的反彈。

10月份價格高點以來，至前期價格低點，不到一個月時間內(nèi)文華商品指數(shù)累計跌幅7.69%。其中，工業(yè)品指數(shù)累計跌幅9.74%，農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)累計跌幅4.33%，化工板塊累計跌幅12.92%，黑鏈指數(shù)累計跌幅更是高達15%，表明前期市場處于一個極度悲觀的情緒之中。

此外，市場中各品種普遍存在超跌現(xiàn)象。具體看錳硅品種：1）隨著期貨的快速下跌，期現(xiàn)基差迅速拉開至9%以上水平（歷史中位數(shù)的中性水平為3.9%，3/4分位的高位水平為7.5%），基差處于高位；2）期貨盤面價格跌至6800元/噸附近價位，至所測算的即期成本區(qū)間以下200-300元/噸水平；3）價格的小時線走勢，價格創(chuàng)近期新低，而MACD指標并未新低，盤面呈現(xiàn)出底部背離跡象。

極度悲觀情緒釋放之后的修復（以市場再度傳聞疫情全面放開為導火索）帶來的價格自然反彈與價格位置超跌給出的空間相疊加，共同造就了本輪錳硅期貨自底部向上大幅快速的拉升。

03

預期邏輯轉向現(xiàn)實，上有壓力下有支撐，價格短期重回震蕩

隨著主力01合約逐漸向12月邁近，盤面或將轉向對于現(xiàn)實的交易，現(xiàn)實層面的情況以及盤面的基差修復邏輯應被加以重視。

現(xiàn)實層面，當前錳硅整體月度供需結構重新從8、9月份的偏緊回到了目前相對平衡的狀態(tài)，但整體高位的庫存也隨著前期的供應偏緊得到去化，高庫存壓力得到了一定的緩解。需要注意的是，鋼廠當前依舊較低的原材料庫存以及伴隨著的鋼廠年底補庫的需求預期。基差修復方面，隨著本輪的快速反彈，先前9%+的高基差也出現(xiàn)快速回落，基差修復的驅動強度減弱，但依舊存在100-200元/噸左右的修復空間。鋼廠補庫的預期以及基差修復的驅動是價格下方的支撐。

供給方面不斷恢復，且利潤重新出現(xiàn)反彈。需求方面，年底粗鋼總量控制的壓力開始增加，以及鋼廠持續(xù)的低效益。二者作用下，存在供給邊際走強，需求邊際走弱的趨勢，則供需結構依舊是朝著松的方向轉變，這是價格上方的壓力。

因此，我們預計短期價格或圍繞著7000-7200元/噸的成本區(qū)間作為一個中樞震蕩。

04

大背景未發(fā)生變化，言反轉為時過早

鋼鐵行業(yè)所處的周期階段以及行業(yè)本身的景氣度及效益情況作為鐵合金價格走勢的背景因素，行業(yè)周期性回落、低景氣度以及低效益的情況并未發(fā)生變化。

從大中型鋼廠利潤率情況來看，自21年下半年以來就處于持續(xù)回落的狀態(tài)（數(shù)據(jù)當前僅更新至2022年二季度）。從近期公布的部分鋼鐵企業(yè)三季報數(shù)據(jù)可以看出，除了寶鋼、沙鋼等部分鋼鐵企業(yè)還維持正收益外，大部分鋼鐵企業(yè)在今年都重新面臨虧損的狀況。但就算是寶鋼、沙鋼，雖然在今年依舊維持正收益，但其盈利也處于快速收窄的階段。

寶鋼前三季度歸母凈利潤94.64億元，同比下降56.2%，其中第三季度，單季度歸母凈利潤16.72億元，同比下降近七成，環(huán)比下降近六成；沙鋼前三季度歸母凈利潤4.26億元，同比下降近五成，其中第三季度，單季度歸母凈利潤0.65億元，同比下降近八成。

除此之外，據(jù)統(tǒng)計局公布的三季度黑色金屬冶煉和延壓加工業(yè)數(shù)據(jù)，截至三季度，行業(yè)整體利潤總額為-533.1億元，同比-151.6%。

鋼鐵行業(yè)當前正面臨著寒冬，且寒冬目前還沒有消散的跡象。在鋼鐵行業(yè)轉好之前，談論鐵合金價格走勢反轉，我們認為為時尚早，當前價格長期趨勢依舊是重心下移的過程。雖然大方向我們對于走勢的中長期方向認為向下，但在短期下方成本空間未打開，需求未顯著走弱情況下，我們更傾向于向下是緩慢的螺旋向下。