2019年，承接了2018年從相對(duì)多的能繁母豬存欄到非洲豬瘟開(kāi)啟去化的過(guò)程，產(chǎn)能的下行映射出史無(wú)前例的價(jià)格上行；

2022年，從產(chǎn)能上看，同樣對(duì)應(yīng)了2021年的存欄去化過(guò)程，也同樣形成了前低后高的價(jià)格走勢(shì)。

隨著時(shí)間進(jìn)入2022年的最后兩個(gè)月，市場(chǎng)關(guān)于后市供給提升、冬季需求、以及春節(jié)前的豬價(jià)都還存在較多矛盾，在當(dāng)下供給數(shù)據(jù)暫不明朗的情況下，以史鑒今或許能有不一樣的啟發(fā)。

一、 價(jià)格走勢(shì)的驚人相似

如果把2019年和2022年的生豬價(jià)格走勢(shì)放在一起，我們可以看到，截至目前，兩個(gè)年度的豬價(jià)趨勢(shì)基本一致，只是在上漲的時(shí)間節(jié)奏上以及上行的高度上有所差異。

如果按照四年一度的周期來(lái)看，2019年對(duì)應(yīng)的上行年份應(yīng)是2023年，而提前出現(xiàn)的上行來(lái)自于前一年度的深度階段性去化，豬周期已經(jīng)悄然生變。

圖1：2019年和2022年豬價(jià)走勢(shì)非常相似（河南地區(qū)豬價(jià)：元/噸）

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從上行過(guò)程來(lái)看，2019年和2022年都有三次比較明顯的價(jià)格抬升時(shí)段，分別對(duì)應(yīng)著底部的反彈，年中的價(jià)格快速上行，以及十一前后的價(jià)格沖高過(guò)程。

如果追溯到能繁母豬的對(duì)應(yīng)產(chǎn)能，兩者相似之處主要在前一年4季度到當(dāng)前1季度的去化過(guò)程，但實(shí)際上2019年在價(jià)格上漲過(guò)程中仍處于產(chǎn)能去化狀態(tài)，這是由于豬瘟的客觀條件決定的；而2022年二季度開(kāi)始市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入恢復(fù)狀態(tài)。

表1：生豬存欄指數(shù)顯示2019延續(xù)去化，2022已見(jiàn)底（基于統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，以第一期為基期，反映變化趨勢(shì)） 

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因此，我們認(rèn)為，從周期層面，2019年開(kāi)啟的周期和2022年開(kāi)啟的周期持續(xù)時(shí)間會(huì)有不同，但從短期價(jià)格走勢(shì)上看，兩者的相似之處必然有更深層的原因。后文我們通過(guò)屠宰和體重這兩個(gè)短期核心觀測(cè)指標(biāo)來(lái)對(duì)價(jià)格的走勢(shì)做進(jìn)一步分析。

二、 屠宰量提升的來(lái)源

屠宰量長(zhǎng)期來(lái)看是供給的體現(xiàn)，短期來(lái)看，從訂單決定生產(chǎn)的角度又某種程度上代表著需求的變化，這一點(diǎn)在我們之前的文章中有闡述。

2019年和2022年的價(jià)格走勢(shì)類(lèi)似，最直接的原因就是兩個(gè)年份屠宰量走勢(shì)的相似，或者說(shuō)供給的變化類(lèi)似。屠宰量來(lái)源于可出欄的生豬，也就對(duì)應(yīng)著之前的能繁母豬。

2019年進(jìn)入二季度后屠宰量開(kāi)始下行，但下行的過(guò)程相對(duì)緩慢，直到9月之后開(kāi)啟急速下行。

2022年二季度屠宰量總體以震蕩為主，其中4月因政策等因素出現(xiàn)了短期波動(dòng)，6月后即開(kāi)啟了大幅下行，在7月后即處于低位，中秋、國(guó)慶前有一定備貨因素形成短期需求，后期開(kāi)工率總體仍舊偏弱，直到最近才有一些起色。

從前面的能繁母豬指數(shù)可以看到，在去化上，2021年的去化早于2018年，尤其是深度去化發(fā)生的時(shí)間較早，這就對(duì)應(yīng)了2022年宰量大幅下行的時(shí)間更早，價(jià)格上行節(jié)奏也會(huì)早一些。

通過(guò)對(duì)比屠宰開(kāi)工率和生豬價(jià)格，我們也可以明確，在非春節(jié)及節(jié)前旺季的狀態(tài)下，生豬價(jià)格和屠宰量呈現(xiàn)反比關(guān)系。量多則價(jià)低，這也符合基本的經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)律。

圖2：2019年和2022年屠宰開(kāi)工率情況

圖3：屠宰開(kāi)工和價(jià)格在12月前呈反比

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在春節(jié)前生豬總出欄數(shù)量基本確定的情況下，出欄時(shí)間的選擇將決定未來(lái)的價(jià)格走勢(shì)。目前市場(chǎng)的爭(zhēng)議主要就在于總出欄數(shù)量和出欄節(jié)奏。

根據(jù)前期仔豬的恢復(fù)、壓欄等情況，我們認(rèn)為四季度環(huán)比三季度整體出欄量應(yīng)有明顯提升，但10月生豬出欄（屠宰）的體量仍維持較低水平，意味著出欄將更加集中于11、12月。從11月開(kāi)始，我們已經(jīng)看到屠宰量在價(jià)格下行的情況下有一定程度的增長(zhǎng)，意味著即便養(yǎng)殖戶(hù)壓欄挺價(jià)，價(jià)格的支撐短期也已經(jīng)開(kāi)始松動(dòng)。宰量同2019年年底類(lèi)似出現(xiàn)上行的可能性較大。除了壓欄之外，今年供給本身也有緩慢的恢復(fù)，這點(diǎn)同2019年有較大不同，當(dāng)時(shí)仍然處于非洲豬瘟肆虐的環(huán)境下。

因此，在不考慮消費(fèi)的情況下，今年年末的供給環(huán)境相對(duì)來(lái)說(shuō)要好出不少，和2019年相比，今年的供給下降的幅度沒(méi)有那么極端，基本的供給保障存在；而需求上，新冠疫情常態(tài)化管控下，能夠提供的節(jié)日動(dòng)能還有多少，這一點(diǎn)市場(chǎng)的疑慮也在增加。

那么，供給的節(jié)奏如果和需求的節(jié)奏吻合，有望減緩后市波動(dòng)，相反，如果市場(chǎng)出欄節(jié)奏變化較快，和需求端有階段性錯(cuò)位，那么對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)將繼續(xù)形成較大波動(dòng)。

屠宰量作為反映市場(chǎng)歷史情況的指標(biāo)，很難單獨(dú)用于判斷未來(lái)的出欄壓力和可能的出欄節(jié)奏。所以此時(shí)我們需要關(guān)注一下市場(chǎng)的體重情況。

三、 體重見(jiàn)頂，價(jià)格見(jiàn)底？

圖4：2019年和2022年體重變化趨勢(shì)

圖5：體重已形成壓力，體重轉(zhuǎn)折后有望減輕壓力

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正常情況下，生豬的出欄體重呈現(xiàn)三季度走高，四季度見(jiàn)頂回落，到春節(jié)后處于相對(duì)低點(diǎn)的季節(jié)性規(guī)律。

生豬出欄體重變化本身來(lái)源于四個(gè)方面：價(jià)格水平、預(yù)期價(jià)格變化、肥標(biāo)價(jià)差、養(yǎng)殖季節(jié)性。

價(jià)格水平越高，邊際增重的收入越高，能夠承受的邊際增重成本就越高，因此體重就越高。（體重越大，邊際增重成本越高，邊際增重成本主要來(lái)自于飼料成本和養(yǎng)殖時(shí)間占用的資源以及死亡損耗的可能性）

預(yù)期價(jià)格水平越高，養(yǎng)殖端壓欄的意愿便越高。不過(guò)預(yù)期價(jià)格水平通常受當(dāng)前的價(jià)格水平影響。

肥標(biāo)價(jià)差越大，養(yǎng)肥豬能夠獲得更大的價(jià)差收益，也能夠刺激壓欄。

夏季損耗風(fēng)險(xiǎn)較大，春秋季節(jié)相對(duì)適合增重，從成本和養(yǎng)殖效率上對(duì)體重有抬升作用。

在2019年和2022年的下半年，我們都看到價(jià)格水平的快速提升、預(yù)期的轉(zhuǎn)好、肥標(biāo)明顯的價(jià)差，因此，對(duì)應(yīng)也展現(xiàn)了明顯的體重提升。

出欄體重的上行，主要來(lái)源于出欄節(jié)奏的調(diào)整，造成的結(jié)果是產(chǎn)量的提升和轉(zhuǎn)移。

我們一般認(rèn)為，體重上行過(guò)程中，短期壓力漸小，但后期出欄壓力總體是增加的。

體重開(kāi)始增加時(shí)，對(duì)于供給來(lái)說(shuō)有限制作用，因此短期形成了減少供給的作用，通常也會(huì)推動(dòng)價(jià)格的上行；當(dāng)價(jià)格預(yù)期無(wú)法持續(xù)支撐時(shí)（價(jià)格在包括需求在內(nèi)的多種壓力下出現(xiàn)回落，帶動(dòng)預(yù)期回落），體重上行可能受到限制從而逐步轉(zhuǎn)向供給的釋放，而后加速價(jià)格的下行；而體重帶來(lái)的供給壓力釋放完成后，價(jià)格則有望實(shí)現(xiàn)重新回到正常供需決定的水平。

目前正處于價(jià)格見(jiàn)頂?shù)w重仍未見(jiàn)頂?shù)臓顟B(tài)，也就意味著壓欄生豬還有較大的釋放空間，如果市場(chǎng)不出現(xiàn)擔(dān)憂和恐慌的情緒，那么釋放的過(guò)程可能更長(zhǎng)一些，反之，這一過(guò)程就會(huì)變得更加快速和劇烈。

我們建議重點(diǎn)關(guān)注體重指標(biāo)，其代表了短期市場(chǎng)情緒的轉(zhuǎn)折，體重見(jiàn)頂之后，我們能更好地確認(rèn)現(xiàn)貨是否回調(diào)到位。

圖6：價(jià)格、體重和情緒變化的示意圖

制圖：中信建投期貨

四、兩個(gè)時(shí)期異同總結(jié)

上文我們從能繁變化、價(jià)格、屠宰量、體重等方面剖析了2019年和2022年兩個(gè)上行年份可以類(lèi)比和有所區(qū)別的表現(xiàn)和原因，在此我們做一個(gè)簡(jiǎn)單的總結(jié)：

表2：2019年和2022年的市場(chǎng)對(duì)比 

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總的來(lái)說(shuō)，基于現(xiàn)實(shí)的非理性預(yù)期繼續(xù)驅(qū)動(dòng)著市場(chǎng)主體的決策，周期的總體規(guī)律就很難改變。2019年面對(duì)著非洲豬瘟的“突襲”，市場(chǎng)的緊缺來(lái)源于被動(dòng)的去化和現(xiàn)實(shí)持續(xù)的去化；而本輪周期的展開(kāi)，更多是養(yǎng)殖主體在虧損條件下的撤退。還要認(rèn)識(shí)到，非洲豬瘟不僅改變了市場(chǎng)養(yǎng)殖環(huán)境，提升了對(duì)于生物安全的要求和成本，同時(shí)也倒逼出更快速的產(chǎn)能恢復(fù)方式，催化了大型企業(yè)的快速擴(kuò)張，種豬群體的穩(wěn)定性也得以提升。

我們認(rèn)為短期市場(chǎng)的變化和內(nèi)涵的情緒邏輯沒(méi)有太大變化，因此，此前已宰量和體重為坐標(biāo)系的邏輯仍然適用；但時(shí)移事易，大的豬周期的開(kāi)展或與此前有所不同。