一方面，在多重因素影響下，國(guó)內(nèi)煉廠增產(chǎn)并不如預(yù)期；另一方面，四季度需求端表現(xiàn)出一定的韌性，地產(chǎn)訂單環(huán)比出現(xiàn)明顯改善。整體上，供需缺口依舊存在，滬鋅主力合約仍有上行空間。

近期，低庫(kù)存疊加需求端回暖，給予鋅價(jià)較為強(qiáng)勁的支撐。展望后市，在供需面支撐下，預(yù)計(jì)滬鋅主力合約仍有上行空間，核心運(yùn)行區(qū)間在23500—24500元/噸。

鋅礦加工費(fèi)顯著上調(diào)

從遠(yuǎn)期鋅礦投產(chǎn)項(xiàng)目看，市場(chǎng)對(duì)于2023年海外新增的鋅礦項(xiàng)目普遍預(yù)期增長(zhǎng)40萬(wàn)—50萬(wàn)噸，在這樣的增長(zhǎng)空間預(yù)期下，近期加工費(fèi)出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。

進(jìn)入四季度，鋅精礦市場(chǎng)供應(yīng)較為寬裕，鋅精礦加工費(fèi)出現(xiàn)顯著上調(diào)，國(guó)產(chǎn)礦加工費(fèi)推升至5000元/噸，進(jìn)口礦加工費(fèi)高至280美元/噸附近，高昂的加工費(fèi)令冶煉廠獲得較大的利潤(rùn)空間。

此外，在電力問(wèn)題的影響下，歐洲冶煉廠三季度開(kāi)始大規(guī)模減產(chǎn)。海外鋅礦寬裕程度提升，不少海外結(jié)余鋅礦流至我國(guó)，進(jìn)一步補(bǔ)充了國(guó)內(nèi)冶煉廠的原料儲(chǔ)備。隨著冬季的到來(lái)，國(guó)內(nèi)煉廠的原料儲(chǔ)備天數(shù)從二季度的28天，增加至目前的33天附近。整體來(lái)看，加工費(fèi)大幅提升疊加原材料儲(chǔ)備充裕，令市場(chǎng)預(yù)期國(guó)內(nèi)煉廠在年底將會(huì)大幅度提產(chǎn)。

煉廠提產(chǎn)低于預(yù)期

進(jìn)入11月后，云南、湖南等地的限電問(wèn)題略有緩解，疊加高加工費(fèi)給予的冶煉利潤(rùn)，市場(chǎng)紛紛預(yù)期國(guó)內(nèi)煉廠在四季度趕超產(chǎn)量。據(jù)了解，也確實(shí)有部分大型企業(yè)提高產(chǎn)量，如湖南、河南等地的大型煉廠，但是更多的煉廠受多重因素影響還是無(wú)法提高產(chǎn)量。因而，總體來(lái)看，國(guó)內(nèi)冶煉廠整體開(kāi)工率進(jìn)一步提升較為有限。

“金九銀十”已過(guò)，從微觀調(diào)研看來(lái)，11月鋅需求邊際上較10月略有下滑，主要回落的部分在鍍鋅板。其中家電用板、汽車用板出現(xiàn)較為明顯的季節(jié)性回落。

但是四季度需求仍有比較韌性的一面，最顯著的表現(xiàn)在于地產(chǎn)類訂單環(huán)比改善非常明顯。三季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)明確的保交樓政策，令地產(chǎn)類訂單顯著增加，一些門(mén)窗、衛(wèi)浴和家用小五金訂單出現(xiàn)顯著回暖。

另外，三季度以來(lái)，新增了壓鑄合金的出口訂單，主要是交付歐美國(guó)家的圣誕節(jié)訂單，這部分訂單在11月初陸續(xù)交付完畢，也給予鋅需求以支撐。

消費(fèi)端支撐較強(qiáng)

雖然供需缺口成為主導(dǎo)鋅價(jià)的核心因素，但值得注意的是，在目前低庫(kù)存背景下，現(xiàn)貨端的貿(mào)易行為也為鋅價(jià)增加了一些波動(dòng)。由于目前國(guó)內(nèi)顯性庫(kù)存僅有7萬(wàn)余噸，保稅庫(kù)庫(kù)存不足0.5萬(wàn)噸，這令國(guó)內(nèi)缺口無(wú)法短時(shí)間內(nèi)通過(guò)進(jìn)口來(lái)補(bǔ)充，而且由于庫(kù)存過(guò)低，現(xiàn)貨端能夠以較低的成本撬動(dòng)現(xiàn)貨市場(chǎng)，這也造就了滬鋅2210、2211合約的極端行情。

綜上所述，雖然遠(yuǎn)期鋅精礦增產(chǎn)預(yù)期令鋅礦市場(chǎng)加工費(fèi)大幅上調(diào)，并且給予冶煉廠較高的冶煉利潤(rùn)。但是，在多重因素影響下，國(guó)內(nèi)煉廠增產(chǎn)并不如預(yù)期。相比之下，需求端在保交樓的作用下，保持較好的消費(fèi)支撐。從11月、12月的平衡結(jié)果看，在進(jìn)口鋅報(bào)關(guān)較少的前提下，國(guó)內(nèi)依舊處于小幅去庫(kù)狀態(tài)，供需缺口依舊存在，預(yù)計(jì)滬鋅主力合約近期仍有上行空間，核心運(yùn)行區(qū)間在23500—24500元/噸。