資金面偏緊預(yù)期下債市情緒謹(jǐn)慎，目前基本面不再是市場(chǎng)交易的主線，焦點(diǎn)主要集中在邊際收斂的資金面上。

本周債市對(duì)基本面和風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生利多鈍化，期債窄幅振蕩，價(jià)格波動(dòng)不大，二債、五債、十債主力合約的漲跌幅分別為-0.01%、0.01%、-0.02%。10月出口同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，通脹回落幅度也高于預(yù)期，債市對(duì)此利多信息卻反應(yīng)平淡。此外，股市表現(xiàn)較弱，股債蹺蹺板效應(yīng)并不顯著，資金面偏緊預(yù)期下債市情緒表現(xiàn)不佳。總而言之，目前基本面不再是市場(chǎng)交易的主線，焦點(diǎn)主要集中在邊際收斂的資金面上。

經(jīng)濟(jì)基本面方面，本周公布的進(jìn)出口與通脹數(shù)據(jù)同比轉(zhuǎn)負(fù)，且不及市場(chǎng)預(yù)期。外貿(mào)方面，10月出口同比增速為-0.3%， 10月進(jìn)口同比下降0.7%，外需進(jìn)一步放緩，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形成拖累。通脹方面，10月CPI和PPI同比雙雙超預(yù)期回落，且PPI自 2021年以來(lái)首次轉(zhuǎn)負(fù)，或?qū)⒗^續(xù)拖累工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)，隨著通脹中樞回落，將有助于緩解海外激進(jìn)加息對(duì)國(guó)內(nèi)政策空間的制約。從目前的市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，基本面對(duì)債市的情緒提振或?qū)⒂邢蕖?/p>

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好方面，本周美國(guó)市場(chǎng)的兩件大事無(wú)疑是周二正式開鑼的美國(guó)中期選舉和周四晚間出爐的美國(guó)10月CPI數(shù)據(jù)。美國(guó)中期選舉結(jié)果懸而未決，共和黨未能以較大優(yōu)勢(shì)獲得對(duì)眾議院的控制且參議院爭(zhēng)奪激烈。作為12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前最重要的通脹指標(biāo)之一，CPI數(shù)據(jù)表現(xiàn)或?qū)γ缆?lián)儲(chǔ)未來(lái)的政策路徑產(chǎn)生重要影響。美聯(lián)儲(chǔ)的鷹派立場(chǎng)出現(xiàn)松動(dòng)，12月或放緩加息步伐，在緊縮預(yù)期打滿的情況下，市場(chǎng)更多關(guān)注影響限制性利率持續(xù)時(shí)間的因素。美元指數(shù)周二失守110關(guān)鍵關(guān)口，盤中刷新了7周以來(lái)的最低位。近兩日美股、原油等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)走弱，而具備貨幣屬性、抗通脹及避險(xiǎn)功能于一身的黃金則出現(xiàn)大漲，國(guó)內(nèi)股市也比較疲弱，但并未給國(guó)內(nèi)債市提供明顯動(dòng)力。

一般情況下，債券收益率之所以不斷下行，核心在于央行降準(zhǔn)降息釋放大量流動(dòng)性。本月中旬中期借貸便利（MLF）到期量巨大，目前銀行間市場(chǎng)貨幣利率有所收斂，央行如何續(xù)作以及是否會(huì)降準(zhǔn)置換引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。在15日到期的1萬(wàn)億元MLF如何續(xù)作揭曉之前，資金面或延續(xù)緊平衡局面。

資金面方面，央行在公開市場(chǎng)凈回籠格局不改，銀行間市場(chǎng)資金呈緊平衡局面，主要回購(gòu)利率繼續(xù)小幅攀升，其中隔夜加權(quán)上行至1.9%上方。此外，同業(yè)存單利率也水漲船高，1年期國(guó)有和股份制銀行最新發(fā)行報(bào)價(jià)已上行至2.3%。目前銀行超儲(chǔ)率為1.5%，處于年內(nèi)偏低水平，也是當(dāng)前牽制流動(dòng)性的主要因素。

11月8日，銀行間交易商協(xié)會(huì)發(fā)文表示，繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具，“第二支箭”由央行再貸款提供2500億元資金支持，收益對(duì)象主要是民營(yíng)房地產(chǎn)企業(yè)。次日，雖然A股縮量調(diào)整，但房地產(chǎn)板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，地產(chǎn)債也大面積反彈。此舉雖然不能為地產(chǎn)下行趨勢(shì)產(chǎn)生明顯支撐，但市場(chǎng)對(duì)于央行再貸款的想象空間加大，反而擔(dān)憂傳統(tǒng)的降準(zhǔn)降息等貨幣政策工具落地的概率下降。

盡管當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程下基本面環(huán)境對(duì)債市仍較為友好，但資金偏緊是擺在多頭面前最大的障礙，通常情況下，一條邏輯主線交易的持續(xù)時(shí)間至少1個(gè)月左右，資金偏緊的交易邏輯可能要持續(xù)到月底才能結(jié)束。