一、海外市場：美聯(lián)儲加息最大幅度階段已過。美國勞工部數(shù)據(jù)顯示美國10月PPI和核心PPI均低于市場預(yù)期，上周公布的美國CPI和核心CPI也顯示美國高通脹正在放緩。美聯(lián)儲加息最大幅度的階段已經(jīng)過去，海外層面對A股的壓制有望階段性減弱。在美聯(lián)儲12月議息會議前還有一次通脹數(shù)據(jù)將公布，若美國通脹如市場預(yù)期的繼續(xù)回落，美元指數(shù)和美債利率的頂部將進一步確認。對于美股而言，經(jīng)濟衰退和企業(yè)盈利預(yù)期下修壓力將成為后續(xù)行情的制約因素。

二、穩(wěn)增長訴求下，流動性寬松大方向不改。近期市場利率快速上行導(dǎo)致債券市場的劇烈波動，負反饋效應(yīng)下理財產(chǎn)品和債券基金贖回壓力加大，市場情緒面出現(xiàn)擾動。但從經(jīng)濟基本面和央行表述來看，流動性寬松仍是大方向。央行在三季度貨政報告中對內(nèi)外環(huán)境的判斷延續(xù)此前提法，“海外方面，當(dāng)前全球經(jīng)濟下行風(fēng)險加大，國內(nèi)方面，經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展的基礎(chǔ)還不牢固”。在穩(wěn)增長的政策訴求下，下一階段貨幣政策基調(diào)未發(fā)生明顯調(diào)整，仍強調(diào)“加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度……為實體經(jīng)濟提供更有力、更高質(zhì)量的支持”。

三、防疫優(yōu)化和穩(wěn)地產(chǎn)積極出臺，關(guān)注政策落地效果。近期優(yōu)化疫情防控二十條措施落地和房地產(chǎn)領(lǐng)域利好政策密集出臺，內(nèi)外資對國內(nèi)經(jīng)濟增長的預(yù)期出現(xiàn)改善。后續(xù)市場關(guān)注點在于政策落地效果的驗證。根據(jù)我們對周邊地區(qū)的政策分析來看，以中國香港、中國臺灣和新加坡為例，政策調(diào)整均經(jīng)歷了幾個月的時間，整體節(jié)奏上是漸進式的放松。此外，疫情政策調(diào)整難以帶動經(jīng)濟基本面的快速上行，疫情本身的發(fā)展和促消費刺激政策將決定消費反彈的力度。

四、投資建議：構(gòu)筑“圓弧底”，聚焦三條投資主線。我們在11月月報中指出“壓制市場的內(nèi)外因素均出現(xiàn)積極的變化”，其中國內(nèi)政策方面，防控優(yōu)化二十條措施落地和房地產(chǎn)領(lǐng)域利好政策密集出臺下，內(nèi)外資對國內(nèi)經(jīng)濟增長的預(yù)期出現(xiàn)改善。當(dāng)前A股仍處于修復(fù)性行情中，但經(jīng)濟基本面的扭轉(zhuǎn)難以一蹴而就，無論是防疫優(yōu)化還是房地產(chǎn)融資政策，均需要時間來驗證政策效果，扎實A股“圓弧底”。

具體到行業(yè)配置上，聚焦三條投資主線：

1)受益于防疫政策優(yōu)化的可選消費領(lǐng)域，如“白酒、航空、餐飲、旅游酒店”等；

2)景氣度高的成長類行業(yè)，如“新能源”等；

3)與“安全、發(fā)展”相關(guān)的，如“信創(chuàng)、自主可控、中藥”等。

風(fēng)險提示：疫情反復(fù)；政策力度不及預(yù)期；海外黑天鵝事件等。