一、海外市場(chǎng)：美聯(lián)儲(chǔ)加息最大幅度階段已過(guò)。美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)顯示美國(guó)10月PPI和核心PPI均低于市場(chǎng)預(yù)期，上周公布的美國(guó)CPI和核心CPI也顯示美國(guó)高通脹正在放緩。美聯(lián)儲(chǔ)加息最大幅度的階段已經(jīng)過(guò)去，海外層面對(duì)A股的壓制有望階段性減弱。在美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議前還有一次通脹數(shù)據(jù)將公布，若美國(guó)通脹如市場(chǎng)預(yù)期的繼續(xù)回落，美元指數(shù)和美債利率的頂部將進(jìn)一步確認(rèn)。對(duì)于美股而言，經(jīng)濟(jì)衰退和企業(yè)盈利預(yù)期下修壓力將成為后續(xù)行情的制約因素。

二、穩(wěn)增長(zhǎng)訴求下，流動(dòng)性寬松大方向不改。近期市場(chǎng)利率快速上行導(dǎo)致債券市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，負(fù)反饋效應(yīng)下理財(cái)產(chǎn)品和債券基金贖回壓力加大，市場(chǎng)情緒面出現(xiàn)擾動(dòng)。但從經(jīng)濟(jì)基本面和央行表述來(lái)看，流動(dòng)性寬松仍是大方向。央行在三季度貨政報(bào)告中對(duì)內(nèi)外環(huán)境的判斷延續(xù)此前提法，“海外方面，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大，國(guó)內(nèi)方面，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展的基礎(chǔ)還不牢固”。在穩(wěn)增長(zhǎng)的政策訴求下，下一階段貨幣政策基調(diào)未發(fā)生明顯調(diào)整，仍強(qiáng)調(diào)“加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度……為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力、更高質(zhì)量的支持”。

三、防疫優(yōu)化和穩(wěn)地產(chǎn)積極出臺(tái)，關(guān)注政策落地效果。近期優(yōu)化疫情防控二十條措施落地和房地產(chǎn)領(lǐng)域利好政策密集出臺(tái)，內(nèi)外資對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期出現(xiàn)改善。后續(xù)市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)在于政策落地效果的驗(yàn)證。根據(jù)我們對(duì)周邊地區(qū)的政策分析來(lái)看，以中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣和新加坡為例，政策調(diào)整均經(jīng)歷了幾個(gè)月的時(shí)間，整體節(jié)奏上是漸進(jìn)式的放松。此外，疫情政策調(diào)整難以帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)基本面的快速上行，疫情本身的發(fā)展和促消費(fèi)刺激政策將決定消費(fèi)反彈的力度。

四、投資建議：構(gòu)筑“圓弧底”，聚焦三條投資主線。我們?cè)?1月月報(bào)中指出“壓制市場(chǎng)的內(nèi)外因素均出現(xiàn)積極的變化”，其中國(guó)內(nèi)政策方面，防控優(yōu)化二十條措施落地和房地產(chǎn)領(lǐng)域利好政策密集出臺(tái)下，內(nèi)外資對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期出現(xiàn)改善。當(dāng)前A股仍處于修復(fù)性行情中，但經(jīng)濟(jì)基本面的扭轉(zhuǎn)難以一蹴而就，無(wú)論是防疫優(yōu)化還是房地產(chǎn)融資政策，均需要時(shí)間來(lái)驗(yàn)證政策效果，扎實(shí)A股“圓弧底”。

具體到行業(yè)配置上，聚焦三條投資主線：

1)受益于防疫政策優(yōu)化的可選消費(fèi)領(lǐng)域，如“白酒、航空、餐飲、旅游酒店”等；

2)景氣度高的成長(zhǎng)類行業(yè)，如“新能源”等；

3)與“安全、發(fā)展”相關(guān)的，如“信創(chuàng)、自主可控、中藥”等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；政策力度不及預(yù)期；海外黑天鵝事件等。