豬肉價(jià)格的波動(dòng)，具有明顯的周期性特征?！柏i周期”在生豬行情研究中具有重要的作用，一般體現(xiàn)為3-4年的周期規(guī)律。

回顧21年初至今的生豬期貨價(jià)格走勢(shì)，可以分為如下幾段：

第一階段：21年前3季度生豬價(jià)格維持強(qiáng)烈的空頭走勢(shì)，從27000多跌到最低13000多，跌幅超過(guò)50%；

第二階段：21年4季度進(jìn)入消費(fèi)旺季，盤面小幅反彈；

第三階段：22年前4個(gè)月，維持長(zhǎng)時(shí)間的低位窄幅盤整；

第四階段：4月下旬，生豬各合約都走出強(qiáng)勢(shì)的突破行情，開(kāi)啟一輪新的多頭行情，之后進(jìn)入高位盤整階段；

而10月份后生豬價(jià)格向下破位，作為先行指標(biāo)的行業(yè)龍頭股（溫氏股份、牧原股份）也是提前走出下行趨勢(shì)，新的豬周期拐點(diǎn)是否開(kāi)始顯現(xiàn)了呢？

要回答這個(gè)問(wèn)題，我們需要先了解生豬養(yǎng)殖的周期性特征，然后分析當(dāng)前生豬供需兩端的情況，最后形成操作層面的指導(dǎo)方針。

01

生豬養(yǎng)殖周期性特征

首先我們來(lái)看豬周期形成的原因。從供需層面來(lái)看，豬肉需求是相對(duì)穩(wěn)定的，但是供給受價(jià)格的影響，有著很強(qiáng)的周期性波動(dòng)，反過(guò)來(lái)影響豬肉價(jià)格呈現(xiàn)出周期性的波動(dòng)。

簡(jiǎn)單來(lái)講，豬肉價(jià)格上漲時(shí)，養(yǎng)殖戶蜂擁而上，能繁母豬的存欄量增加，結(jié)果之后豬肉的供應(yīng)量也就大幅飆升。由于供過(guò)于求，豬價(jià)下跌，養(yǎng)殖戶賺不到錢，又把母豬都給賣了。隨后豬肉重新供不應(yīng)求，開(kāi)始漲價(jià)……從而形成一輪完整的上漲-下跌周期。

之所以會(huì)形成這樣的周期，最主要是因?yàn)楣?yīng)沒(méi)辦法及時(shí)對(duì)需求做出反應(yīng)。加上中國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)分散度極大，大量中小養(yǎng)殖戶的存在，導(dǎo)致這個(gè)反應(yīng)的滯后性變得更強(qiáng)。一個(gè)可供參考的數(shù)據(jù)是：中國(guó)前十大養(yǎng)豬企業(yè)的市占率CR4（行業(yè)前四名集中度指標(biāo)）只有10%，對(duì)比美國(guó)該數(shù)值是50%。

根據(jù)歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，一輪豬周期往往表現(xiàn)為3-4年，漲個(gè)兩年左右就會(huì)掉頭下跌，這背后就是時(shí)長(zhǎng)約一年半的生豬生產(chǎn)周期，疊加一些政策和疫情等因素對(duì)生豬供給的擾動(dòng)。而下降周期平均也有25個(gè)月，這樣一輪豬周期下來(lái)差不多是4年。

2022年之后的走勢(shì)如圖中手繪的紅色曲線，那后面會(huì)怎么走，就需要我們發(fā)揮自己的相像并結(jié)合供需格局深入研究了。

行業(yè)內(nèi)在預(yù)測(cè)生豬價(jià)格拐點(diǎn)的時(shí)候，非常重視的一個(gè)基本面數(shù)據(jù)是“能繁母豬存欄量”。這個(gè)數(shù)據(jù)相當(dāng)于我們?cè)诜治龉I(yè)品時(shí)的產(chǎn)能，產(chǎn)能直接影響商品的供給量（生豬出欄量）。若能繁母豬存欄出現(xiàn)大幅波動(dòng)，豬價(jià)就會(huì)啟動(dòng)下一輪的周期。

在分析“能繁母豬存欄量”與豬肉價(jià)格之間關(guān)系時(shí)，我們需要了解一些背景知識(shí)：一般來(lái)說(shuō)，一頭母豬長(zhǎng)成能夠繁育的母豬，需要6個(gè)月左右的時(shí)間。一頭母豬生下一窩仔豬又要大概5個(gè)月，包含120天左右的生產(chǎn)期和30天左右的哺乳期。再經(jīng)過(guò)5-6個(gè)月的保育和育肥，小豬就變成了商品豬可以出欄了，這樣加起來(lái)一輪生豬的生產(chǎn)周期大概是一年半的時(shí)間。

所以，從母豬配種到生豬出欄大概需要10個(gè)月，如果“能繁母豬存欄量”到達(dá)高點(diǎn)之后穩(wěn)步下降，那從這個(gè)高點(diǎn)往后推10個(gè)月左右，生豬出欄量將從高點(diǎn)向下，與之對(duì)應(yīng)的則是生豬價(jià)格從低點(diǎn)向上出現(xiàn)拐點(diǎn)。

在讀相關(guān)券商研報(bào)的時(shí)候，經(jīng)常會(huì)看到將當(dāng)期豬價(jià)與10個(gè)月前的能繁母豬存欄量進(jìn)行數(shù)據(jù)疊加，從中可以看出二者之間具有非常明顯的負(fù)相關(guān)性（如上圖所示）。

回顧今年4月下旬的時(shí)候，我們結(jié)合能繁母豬存欄的變化情況提出生豬價(jià)格將開(kāi)啟一輪多頭走勢(shì)，后來(lái)行情得到了很好的驗(yàn)證。

02

當(dāng)前生豬供需格局分析

1、養(yǎng)殖利潤(rùn)

利潤(rùn)是驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)行為的主要?jiǎng)恿Α?/p>

10 月期間，生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)繼續(xù)伴隨著豬價(jià)的上漲創(chuàng)出新高，并且因?yàn)槌鍪圩胸i毛利開(kāi)始逐步轉(zhuǎn)正，致使自繁自養(yǎng)利潤(rùn)開(kāi)始逐步優(yōu)于外購(gòu)仔豬利潤(rùn)，截止 10 月最后一周，生豬自繁自養(yǎng)利潤(rùn)為 1175 元/頭，較一個(gè)月前上漲 375 元，外購(gòu)仔豬利潤(rùn)為 1169 元/頭，較一個(gè)月前上漲 366 元?？梢钥吹?，自去年 4 月以來(lái)，仔豬價(jià)格開(kāi)始逐步開(kāi)啟上行趨勢(shì)，這使得銷售仔豬毛利開(kāi)始逐步改善，進(jìn)而形成了當(dāng)前自繁自養(yǎng)利潤(rùn)優(yōu)于外購(gòu)仔豬利潤(rùn)的格局。

可以看出，當(dāng)前生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)基本已經(jīng)處于了一個(gè)高位區(qū)間，僅次于受豬瘟影響的19和20年。

2、產(chǎn)能概況：能繁母豬與生豬存欄

農(nóng)業(yè)部和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的公表數(shù)據(jù)顯示，截至2022年9月底，能繁母豬存欄量4362萬(wàn)頭，環(huán)比8月增加0.88%，同比去年減少2.2%，目前能繁母豬量相當(dāng)于正常保有量的106.4%。因利潤(rùn)回升，淘汰數(shù)量下降以及后備母豬補(bǔ)欄增加，今年 2月份后能繁母豬存欄量開(kāi)始步入上行通道。存欄方面，截至9月末生豬存欄44394萬(wàn)頭，環(huán)比二季度增加3.1%，同比去年增加1.4%，前三季度合計(jì)出欄生豬52030萬(wàn)頭，同比去年增加5.8%。

從數(shù)據(jù)可以看出產(chǎn)能進(jìn)入了上升周期，后續(xù)產(chǎn)能基礎(chǔ)是比較有保障的。

3、需求情況

豬肉消費(fèi)過(guò)于分散，目前并沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一權(quán)威的標(biāo)準(zhǔn)或者指標(biāo)進(jìn)行判斷。不過(guò)我們可以通過(guò)屠宰數(shù)據(jù)進(jìn)行側(cè)面分析。屠宰量長(zhǎng)期來(lái)看是供給的體現(xiàn)，短期來(lái)看，從訂單決定生產(chǎn)的角度又某種程度上代表著需求的變化，是銜接供需兩端的重要數(shù)據(jù)。

2022年二季度屠宰量總體以震蕩為主，其中4月因政策等因素出現(xiàn)了短期波動(dòng)，6月后即開(kāi)啟了大幅下行，在7月后即處于低位，中秋、國(guó)慶前有一定備貨因素形成短期需求，后期開(kāi)工率總體仍舊偏弱，直到最近才有一些起色。

根據(jù)前期仔豬的恢復(fù)、壓欄等情況，一般認(rèn)為四季度環(huán)比三季度整體出欄量應(yīng)有明顯提升，但10月生豬出欄（屠宰）的體量仍維持較低水平，意味著出欄將更加集中于11、12月。從11月開(kāi)始，我們已經(jīng)看到屠宰量在價(jià)格下行的情況下有一定程度的增長(zhǎng)，意味著即便養(yǎng)殖戶壓欄挺價(jià)，價(jià)格的支撐短期也已經(jīng)開(kāi)始松動(dòng)。

在結(jié)合豬肉消費(fèi)的季節(jié)性需求特征分析之后，生豬的總體消費(fèi)形勢(shì)是低于預(yù)期的。背后原因一方面是受到高價(jià)帶來(lái)的不利影響，尤其是在毛豬價(jià)格連續(xù)創(chuàng)新高以后，屠宰企業(yè)加工利潤(rùn)已經(jīng)陷入虧損，下游對(duì)于高價(jià)白條的接受度開(kāi)始有所下滑，另一方面，11月之前國(guó)內(nèi)疫情防控政策嚴(yán)格，抑制消費(fèi)。

此外，生豬出欄體重也是一個(gè)重要的分析指標(biāo)。商品豬的出欄體重一般在100-140公斤。養(yǎng)殖戶會(huì)根據(jù)豬價(jià)的高低導(dǎo)致的邊際收益及季節(jié)性調(diào)節(jié)出欄體重。

價(jià)格水平越高，邊際增重的收入越高，能夠承受的邊際增重成本就越高，因此體重就越高。（體重越大，邊際增重成本越高，邊際增重成本主要來(lái)自于飼料成本和養(yǎng)殖時(shí)間占用的資源以及死亡損耗的可能性）。

當(dāng)前豬價(jià)處于相對(duì)高位區(qū)間，商品豬多壓欄至120千克以上，壓欄現(xiàn)象尤其體現(xiàn)在代養(yǎng)農(nóng)戶和社會(huì)散戶。

進(jìn)一步分析生豬出欄體重和壓欄數(shù)據(jù)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)壓欄可以緩解短期市場(chǎng)供應(yīng)壓力，但后期總體出欄壓力卻是累積增加的。

體重開(kāi)始增加時(shí)，對(duì)于供給來(lái)說(shuō)有限制作用，因此短期形成了減少供給的作用，通常也會(huì)推動(dòng)價(jià)格的上行；當(dāng)價(jià)格預(yù)期無(wú)法持續(xù)支撐時(shí)（價(jià)格在包括需求在內(nèi)的多種壓力下出現(xiàn)回落，帶動(dòng)預(yù)期回落），體重上行可能受到限制從而逐步轉(zhuǎn)向供給的釋放，而后加速價(jià)格的下行；而體重帶來(lái)的供給壓力釋放完成后，價(jià)格則有望實(shí)現(xiàn)重新回到正常供需決定的水平。

目前正處于價(jià)格見(jiàn)頂?shù)w重仍未見(jiàn)頂?shù)臓顟B(tài)，也就意味著壓欄生豬還有較大的釋放空間，如果市場(chǎng)不出現(xiàn)擔(dān)憂和恐慌的情緒，那么釋放的過(guò)程可能更長(zhǎng)一些，反之，這一過(guò)程就會(huì)變得更加快速和劇烈。

供需格局小結(jié)：

1、自繁自養(yǎng)和外購(gòu)仔豬利潤(rùn)都在1100元/頭之上，處于高利潤(rùn)區(qū)間（僅次于受豬瘟影響的19、20年）；

2、能繁母豬存欄從22年3月開(kāi)始進(jìn)入環(huán)比增長(zhǎng)周期，當(dāng)前存欄數(shù)量也進(jìn)入明顯波動(dòng)區(qū)間，超出正常波動(dòng)范圍，生豬存欄量也延續(xù)環(huán)比增長(zhǎng)走勢(shì)。供給逐步進(jìn)入寬松格局。

3、10月生豬消費(fèi)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，一是高價(jià)抑制了一定需求，轉(zhuǎn)而尋求替代品，二是疫情防控原因。進(jìn)入11月份之后，冬季臘肉腌制及春節(jié)帶來(lái)的季節(jié)性需求增量，按照往年經(jīng)驗(yàn)會(huì)有15%左右提升。另外疫情防控政策的調(diào)整，短期是帶來(lái)更多的消費(fèi)需求，還是社會(huì)的混亂，目前尚未可知。

4、在近期豬肉價(jià)格有所回落的情況下，壓欄現(xiàn)象或?qū)⑦M(jìn)入負(fù)向循環(huán)階段，進(jìn)入供給回升期。

03

交易機(jī)會(huì)探討

如果把2019年和2022年的生豬價(jià)格走勢(shì)放在一起，我們可以看到兩個(gè)年度的豬價(jià)趨勢(shì)基本一致，只是在上漲的時(shí)間節(jié)奏上以及上行的高度上有所差異。結(jié)合前述基本面格局的梳理，兩者的相似之處背后是供需格局周期性變化的重現(xiàn)。那么2020年的行情是否又會(huì)在2023年重現(xiàn)呢？

我們可以看看已經(jīng)上市的23年各月份的生豬期貨合約價(jià)格。期貨價(jià)格是市場(chǎng)上所有參與者對(duì)商品未來(lái)價(jià)格的預(yù)期。從這個(gè)角度來(lái)講，生豬期貨的不同月份合約之間的價(jià)差結(jié)構(gòu)，已經(jīng)表明了市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)豬肉價(jià)格走勢(shì)的判斷！

從供需兩方的數(shù)據(jù)上看，供給方面目前產(chǎn)能處于穩(wěn)步提升的過(guò)程之中，情況與19年尾的情況極為相似，豬周期極可能出現(xiàn)新的拐點(diǎn)；而需求方面，糟糕的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，低迷的居民消費(fèi)，加上高價(jià)格豬肉的需求抑制，即便是即將迎來(lái)的季節(jié)性旺季，消費(fèi)的增量配合防疫政策調(diào)整等相關(guān)利好政策的出現(xiàn)也很難完全承接供給端的增長(zhǎng)。如果當(dāng)前盤面價(jià)格持續(xù)下跌，繼而引發(fā)出欄擠兌狀況，后續(xù)將帶來(lái)新的空頭走勢(shì)。

從合約的月差結(jié)構(gòu)上，市場(chǎng)已經(jīng)用真金白銀投出了方向，操作層面來(lái)講，對(duì)于遠(yuǎn)月的主力合約，可以嘗試輕倉(cāng)布局中線級(jí)空單。