2022，世界主要經(jīng)濟體遭遇歷史罕見的高通脹，地緣沖突、能源博弈讓全球經(jīng)濟雪上加霜，資本市場巨烈震蕩調(diào)整。

前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍認為，對比歷史上的經(jīng)濟危機，當前世界經(jīng)濟主要是因為治理通脹下貨幣緊縮帶來增速放緩，還不會馬上陷入衰退。

對于當下經(jīng)濟環(huán)境的投資邏輯，楊德龍認為，消費、新能源和科技都屬于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型受益的三大方向，消費在疫情之后有望出現(xiàn)恢復性上漲，投資者應該重點關注。

此外，圍繞歐美國家貨幣政策的走勢，大類資產(chǎn)的配置邏輯以及普通投資者在當前的策略，楊德龍給予了拆解和建議：

世界經(jīng)濟不會馬上陷入衰退階段

1、 當前全球經(jīng)濟呈現(xiàn)哪些特征？從周期的角度，目前全球經(jīng)濟處在哪個階段？

楊德龍：當前全球經(jīng)濟出現(xiàn)出高通脹、低增長的特征，特別是歐美面臨著近40年來最高的通脹水平，而經(jīng)濟增速出現(xiàn)了一定的放緩。為了控制高通脹，今年美聯(lián)儲已經(jīng)加息六次，將基準利率從零利率加到了3.75%以上，并且后續(xù)可能還會繼續(xù)加息。這必然會影響到美國經(jīng)濟乃至全球經(jīng)濟的增速。

從周期的角度來看，目前全球經(jīng)濟特別是歐美經(jīng)濟處于滯脹階段，就是通脹高企、經(jīng)濟增速放緩，但是還沒有進入到衰退階段。

2、當前的經(jīng)濟環(huán)境和歷史上普發(fā)生的經(jīng)濟危機對比有何異同？對經(jīng)濟危機的發(fā)展趨勢，當前的經(jīng)濟形勢可能如何變化？

楊德龍：歷史上多次發(fā)生金融危機和經(jīng)濟衰退，當前面臨的情況和2008年次貸危機有一定的類似之處，但是又有比較大的不同。相似之處就是通脹較高，而股市處于高位，經(jīng)濟增長放緩，出現(xiàn)了危機之后增速快速回落。不同點是2008年是由次貸危機來引發(fā)，所以當時的經(jīng)濟增速下降比較厲害，直接進入到衰退。而這一次主要是高通脹引起的貨幣緊縮，所以它可能不會造成經(jīng)濟的馬上陷入到衰退狀態(tài)。

3、1929年和2008年金融危機都與貨幣政策起先過度寬松，后期又快速收緊。這次美聯(lián)儲連續(xù)加息和歷史對比有哪些異同，有沒有可能引起衰退？

楊德龍：對比歷史上來的加息周期，美聯(lián)儲連續(xù)當前連續(xù)加息的幅度比較高，速度又比較快。這一輪加息主要是為了控制高通脹，和1929年和2008年金融危機有比較大的不同，所以這一次加息并不必一定引起經(jīng)濟衰退，因為這一次美國經(jīng)濟依然還是保持了較高的就業(yè)率。在疫情的影響逐步減少之后，可能經(jīng)濟增速會放緩，但是不一定會陷入到負增長，所以目前還無法判斷明年歐美經(jīng)濟會陷入衰退。

預計美聯(lián)儲將在明年暫停緊縮政策

4、當前歐美國家一些科技公司大規(guī)模裁員，亦有金融公司破產(chǎn)，這可以理解為經(jīng)濟衰退的信號嗎？金融危機到經(jīng)濟危機的傳導機制是怎么樣的？

楊德龍：金融危機往往會導致經(jīng)濟危機，因為現(xiàn)在經(jīng)濟都是深度金融化的，金融危機會導致投資者資產(chǎn)出現(xiàn)虧損并出現(xiàn)縮水，從而影響到消費信心和消費能力。而金融危機也導致很多上市公司市值縮水，很多上市公司出現(xiàn)債務危機從而影響到企業(yè)的債務風險。美國的幾大科技公司可以說裁員力度很大。金融危機可能進一步影響到消費，影響到經(jīng)濟增長。

5、美聯(lián)儲連續(xù)加息，但通脹還是在8%左右。您認為當前高通脹的成因是什么？走出高通脹還有哪些政策工具可以用？預判后續(xù)美聯(lián)儲的政策會如何走？

楊德龍：目前高通脹的原因是多方面的，從貨幣現(xiàn)象來看，過去三年美聯(lián)儲大量放水所催生的資產(chǎn)泡沫引起了物價上漲，另一方面就是俄烏沖突以及疫情影響到石油、天然氣、農(nóng)產(chǎn)品等供應鏈出現(xiàn)問題從而造成的物價上漲，所以現(xiàn)在高通脹確實是多方面原因造成的，這樣能解釋為什么今年以來美聯(lián)儲六次加息，通脹依然是居高不下的。雖然10月份CPI同比增長7.7%，有所下降，但是下降幅度不大。這說明這一輪通脹比較復雜，除了加息縮表回收流動性之外，還需要通過增加石油天然氣的供給，釋放出一部分儲備的石油來控制物價。

從后續(xù)貨幣政策走向來看，11月初的議息會議上，美聯(lián)儲主席鮑威爾已然釋放出鷹派信號，即美聯(lián)儲考慮停止加息為時尚早，后面還會堅定加息來應對通脹，這使得市場近期走勢低迷，但是美聯(lián)儲過快的加息縮表對于美國經(jīng)濟乃至全球經(jīng)濟都形成了硬著陸的風險。所以在這次公布了10月份CPI低于預期之后，多名美聯(lián)儲官員表態(tài)支持放緩加息的步伐。預計美聯(lián)儲將在明年的某個時候暫停緊縮政策，如果后面通脹指標繼續(xù)下降，可能會暫停加息，這對于資本市場來說無疑是一個好消息。

6、如何看待明年全球經(jīng)濟的走勢？隨著美聯(lián)儲減緩加息，疫情形勢好轉(zhuǎn)、地緣沖突緩解，全球經(jīng)濟增長會迎來拐點嗎？

楊德龍：明年美聯(lián)儲加息可能會逐步放緩，疫情的影響也在減少。如果俄烏沖突能夠通過談判達成一致，經(jīng)濟可能會迎來復蘇的信號。而我國經(jīng)濟現(xiàn)在已經(jīng)逐步開始復蘇，今年受到超預期因素的影響以及外部形勢比較復雜，我國經(jīng)濟出現(xiàn)了一定的回落，但是隨著穩(wěn)經(jīng)濟的一攬子政策逐步落地，我國經(jīng)濟已經(jīng)開始出現(xiàn)企穩(wěn)回升的跡象。預計明年會繼續(xù)復蘇，明年我國經(jīng)濟有望成為全球經(jīng)濟復蘇的一個重要引擎。

7、美國、歐洲和新興經(jīng)濟體目前分別面臨哪些不同的挑戰(zhàn)，各自的復蘇前景如何？

楊德龍：當前美國、歐洲和新興經(jīng)濟體都面臨著比較大的挑戰(zhàn)，一個是高通脹的挑戰(zhàn)，物價高企導致貨幣政策不得不收緊，而美聯(lián)儲作為世界央行加息，會導致全球多國央行進行加息，美元升值也導致新興經(jīng)濟體貨幣出現(xiàn)了比較大的貶值，所以新興經(jīng)濟體出現(xiàn)了比較大的金融危機，甚至有可能演化成經(jīng)濟危機。從復蘇的前景來看的話，歐美國家復蘇的力度都不是太大。明年主要的增長點其實要看我國在經(jīng)濟方面的復蘇情況，部分新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟復蘇的前景不樂觀。

關注消費、新能源和科技三大投資方向

8、如果發(fā)生經(jīng)濟衰退，哪些行業(yè)可能受危機沖擊最嚴重？哪些行業(yè)可以屬于“防守型行業(yè)”？

楊德龍：從行業(yè)來看，如果經(jīng)濟一旦發(fā)生衰退，受沖擊比較大的就是一些傳統(tǒng)的產(chǎn)能過剩的行業(yè)，可能會導致這些行業(yè)出現(xiàn)虧損，而新興行業(yè)比如說經(jīng)濟轉(zhuǎn)型受益的新能源行業(yè)可能會繼續(xù)保持高景氣度，這些行業(yè)相對來說是具有比較強的抗風險能力，另外消費有望在疫情之后出現(xiàn)恢復性上漲，所以消費行業(yè)也是“防守型”的行業(yè)。

從經(jīng)濟轉(zhuǎn)型受益的角度來看，消費、新能源和科技都屬于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型受益的三大方向，建議可以重點關注。消費方面重點關注的是具有品牌價值，同時具有行業(yè)龍頭地位的一些消費白馬股。主要集中在盈利能力比較強的白酒，特別是一二線白酒的品牌價值高并且盈利能力強，從凈利率、毛利率、凈資產(chǎn)收益率等各個角度來看都屬于盈利能力比較強的方向，另外就是一些有品牌價值的食品飲料類的消費股也具有長期的增長機會。一旦疫情管控措施也有所調(diào)整之后，旅游免稅等板塊也會迎來恢復性上漲的機會。這三年由于受到疫情的影響，消費股的盈利出現(xiàn)短暫的下滑，但是這并不改變消費長期的增長潛力，所以在消費股大幅調(diào)整之后，當前也迎來了一個布局的時機。

9、從大類資產(chǎn)配置角度，投資者可以作何選擇？普通人如何“保衛(wèi)”資產(chǎn)？

楊德龍：在經(jīng)濟危機中，從大資產(chǎn)配置角度來看，我覺得配置一些被低估的核心資產(chǎn)是比較好的一種思路。A股和港股可能會迎來恢復性上漲的機會，從而帶來核心資產(chǎn)價格的上漲。所以中國資產(chǎn)現(xiàn)在的投資吸引力是比較大的，無論是從估值來看，還是從經(jīng)濟復蘇的角度來看，全球投資者對于優(yōu)質(zhì)的中國資產(chǎn)是比較看好的。

展望明年，一些約束經(jīng)濟增長的因素如果能夠消除，世界經(jīng)濟增長的潛力有望進一步釋放出來。從美林時鐘來看，如果經(jīng)濟面出現(xiàn)復蘇，權益市場跑贏債券市場應該是大概率的事件，特別是一些優(yōu)質(zhì)的股票或者是優(yōu)質(zhì)的基金可能更有機會。在市場信心缺失的時候，往往也是布局優(yōu)質(zhì)股票或者優(yōu)質(zhì)權益基金的時候。布局好行業(yè)、好公司需要一個好價格，而當前在市場經(jīng)過前期的調(diào)整之后，很多好公司已經(jīng)產(chǎn)生了好價格。其實現(xiàn)在應該克服恐懼心理，堅守好公司或者好基金，耐心等待黎明的到來。

普通投資人要想“保衛(wèi)”自己的資產(chǎn)，一個是抗通脹，要配置一些好的公司的股權，或者是通過核心區(qū)域的房產(chǎn)，另外一個就是配置一部分類黃金類的資產(chǎn)來實現(xiàn)短期的保值，另外還建議留30%左右比例的貨幣基金或者是銀行理財?shù)蕊L險相對較低的資產(chǎn)。通過以上方式來避免經(jīng)濟出現(xiàn)衰退造成收入下降，然后渡過難關。