一、2023年經濟基本面好于2022年，關鍵看政策對內需修復的提振力度

2023年GDP增速總基調仍是回歸5%左右的潛在增速水平，考慮到2022年二季度和四季度疫情擾動比較嚴重，低基數下2023年經濟增速大概率比2022年提升2個百分點左右。

具體來看，由于歐美等發(fā)達經濟體為了應對通脹問題仍然采取收緊的貨幣政策，預計二季度、三季度經濟有可能陷入溫和衰退，四季度隨著貨幣政策轉向有所好轉。因而總體上看，明年外需不振壓力大，穩(wěn)增長的發(fā)力點依然在內需上。

一方面，貨幣政策有望維持相對寬松，財政政策繼續(xù)發(fā)力。雖然央行在貨幣政策執(zhí)行報告中注重通脹風險，但輸入性通脹和匯率壓力當下均已明顯緩解，近期央行降準及相關監(jiān)管部門地產融資支持政策也表明2023年流動性大環(huán)境寬松沒有明顯掣肘。同時，由于居民部門信心受損嚴重，財政政策仍將繼續(xù)發(fā)力，赤字率有望抬升。另一方面，投資端再成為內需主要動力，制造業(yè)投資有望明顯加力，基建力度不減，地產托底效果逐步顯現。外需不振時，通常也是制造業(yè)轉型升級的良好契機，預計明年制造業(yè)技術改造、高技術投資迎來更多支持政策?；▌t在專項債額度提升、政策性金融工具加持下延續(xù)發(fā)力。同時，地產融資環(huán)境改善、需求端政策維持寬松的托底效果也有望逐步顯現。

二、美聯儲放緩加息，風險資產最大壓制因素得以逐步解除

根據美聯儲點陣圖以及CME美聯儲貨幣觀測工具推測，美聯儲有望在2023年6月暫時完成本輪加息，加息終點預計在5%。隨著本輪加息周期趨緩和逐步結束，全球風險資產價格最大壓制因素即將解除，資本市場有望迎來喘息之機。

鑒此，2023年資產配置可以分為上下半場來看。上半場，以美聯儲繼續(xù)加息和國內經濟回升為主線，預計國內資產優(yōu)于海外資產。優(yōu)先配置國內權益，其次為國內商品，全球大宗以及債市預計偏弱運行。下半場，以美聯儲貨幣政策轉向以及國內經濟趨穩(wěn)為主線，海外資產吸引力有所提升，但國內資產同樣向好，全球范圍內權益大概率依然優(yōu)于商品，債券吸引力有所反彈但仍需謹慎配置?？申P注原油、黃金、銅等國際大宗品反彈機會，以及2023年四季度美股反彈機會。

三、圍繞政策發(fā)力點和經濟修復主線配置國內權益

國內權益市場方面，當前為中長期階段性底部，除消費類行業(yè)外，多數行業(yè)估值分位處于30%以下的偏低水平，部分行業(yè)估值被顯著低估。上市企業(yè)盈利能力也有望跟隨基本面一同改善。故可繼續(xù)耐心逐步建倉，待防疫政策進一步優(yōu)化和美聯儲加息完畢后，反彈形勢有望更加明朗。

上半年，建議圍繞政策發(fā)力點進行配置，重點放在制造業(yè)轉型與防疫政策調整上。密切關注政策端對制造業(yè)轉型升級帶來的趨勢性機會，繼續(xù)配置制造業(yè)轉型大方向較為確定的儲能、風電等新能源熱門賽道，計算機軟件等領域國產替代，以及高端制造領域的潛在機會。防疫政策雖然有所優(yōu)化，但奧密克戎變異株BF.7傳染性更強，預計國內確診人數可能面臨一輪甚至多輪高峰的考驗，可相應配置醫(yī)藥生物涉及新冠相關的疫苗、醫(yī)療設備等板塊。

下半年，建議圍繞經濟復蘇進行配置，重點放在消費復蘇與地產景氣企穩(wěn)上。隨著上半年穩(wěn)增長措施持續(xù)發(fā)力，疊加疫情沖擊逐步消化，居民部門對增長與消費的信心有望企穩(wěn)，進而推動經濟修復從政策拉動轉向內生深層次修復。在此大背景下，建議考慮配置可選消費品復蘇主線，如食品飲料、商貿零售和輕工制造相應的配置機會；其次是房地產托底政策效果逐步顯現，有望帶動房地產景氣企穩(wěn)以及部分房企出清提振市場集中度，可配置房地產開發(fā)以及物業(yè)服務板塊，以及房地產下游相應的家用電器板塊。此外，宏觀經濟以及房地產回暖向好，信貸資產質量改善下的銀行也具備一定投資價值。