由于通脹維持高位、就業(yè)環(huán)境仍需改善，美聯(lián)儲政策仍以緊縮為主，加息步伐或有所放緩，但加息的幅度取決于通脹和就業(yè)，后續(xù)繼續(xù)跟蹤相關(guān)數(shù)據(jù)。

近期美國就業(yè)市場表現(xiàn)不一，11月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期且平均時薪環(huán)比增速有所加快，失業(yè)率維持低位，表明美國就業(yè)市場熱度難降。ADP卻意外爆冷，續(xù)請失業(yè)救濟(jì)金的人數(shù)升至今年2月以來的最高水平。美國PMI指數(shù)繼續(xù)走弱，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險增大，美聯(lián)儲加息節(jié)奏或放緩，美元指數(shù)和美債收益率振蕩下行，預(yù)計白銀振蕩偏強(qiáng)運(yùn)行為主。

就業(yè)是美聯(lián)儲非常關(guān)注的重要指標(biāo)，美聯(lián)儲希望就業(yè)市場持續(xù)降溫，工資增長降低，并最終讓通脹降溫。今年前三個季度失業(yè)率持續(xù)下滑，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)雖有所下降但依然維持較高水平，顯示就業(yè)市場仍需改善。

美國11月非農(nóng)就業(yè)人口新增26.3萬人，遠(yuǎn)高于普遍預(yù)期的20萬人，這是今年來連續(xù)第七次超出預(yù)期。11月平均每小時工資環(huán)比增長0.6%至32.82美元，是市場預(yù)期的兩倍，前值修正為0.5%；同比增長5.1%，超出市場預(yù)期的4.6%。這與美聯(lián)儲希望看到工資增長放緩至疫情前的2%—3%有一定的距離，工資維持高速增長，美國通脹仍面臨上升壓力。

失業(yè)率方面，11月失業(yè)率為3.7%，與市場預(yù)期和前值一致，接近50年來的低點(diǎn)。雖然近期其他宏觀指標(biāo)顯示美國經(jīng)濟(jì)增速放緩明顯，甚至有衰退的可能，但勞動力市場卻表現(xiàn)強(qiáng)勁，預(yù)計美聯(lián)儲政策依然以緊縮為主，且緊縮政策將持續(xù)更長時間。美國就業(yè)市場是否出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性松動仍然需要更多數(shù)據(jù)驗(yàn)證，如果接下來幾個月美國就業(yè)市場環(huán)境繼續(xù)改善、高通脹持續(xù)回落，那么美聯(lián)儲在市場預(yù)期范圍內(nèi)停止加息的可能性增加，這將為白銀上行提供動能。

今年3月以來，美聯(lián)儲進(jìn)入本輪加息周期，截至11月已累計加息375基點(diǎn)，目前聯(lián)邦基金利率為3.75%—4%。由于通脹維持高位、就業(yè)環(huán)境需改善，美聯(lián)儲政策以緊縮為主，加息步伐或有所放緩，但加息的幅度取決于通脹和就業(yè)，后續(xù)繼續(xù)跟蹤相關(guān)數(shù)據(jù)。

上周美聯(lián)儲主席鮑威爾在演講中表示，通脹仍過高，支持繼續(xù)加息，美聯(lián)儲在“一段時間內(nèi)”將繼續(xù)采取限制性政策。最快12月就會放緩加息步伐，利率峰值可能略高于9月份的預(yù)期。根據(jù)美聯(lián)儲9月發(fā)布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測，2023年美聯(lián)儲聯(lián)邦基金利率的中位數(shù)為4.6%，目前該利率為3.75%—4%。在鮑威爾講話發(fā)布后，市場押注12月美聯(lián)儲加息放緩至50個基點(diǎn)的概率升至77%，講話之前為66%，加息預(yù)期緩和將利多白銀價格。

自從今年3月美聯(lián)儲開始加息以來，美元指數(shù)便持續(xù)走高，尤其是6月美聯(lián)儲開始提速，每次加息75個基點(diǎn)后，美元指數(shù)便一路大漲并于9月27日逼近114，創(chuàng)近20年新高。美元指數(shù)大漲以及美債收益率快速上行，令全球的風(fēng)險資產(chǎn)以及各國的匯率承壓。近期宏觀數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟(jì)放緩跡象明顯，通脹高位回落，美聯(lián)儲激進(jìn)加息預(yù)期緩和，美元指數(shù)大幅下挫。預(yù)計美元或振蕩偏弱運(yùn)行為主，這將利多大宗商品價格。

美債收益率是全球無風(fēng)險收益率的錨，它的下行有助于全球資產(chǎn)的估值修復(fù)。美債長端收益率可以分三部分，首先是由貨幣政策所影響的短端收益率。其次是經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期和通貨膨脹預(yù)期。目前美聯(lián)儲緊縮政策沒有發(fā)生太大變化，短端利率或維持高位振蕩。但隨著CPI超預(yù)期回落，美國通貨膨脹預(yù)期方面維持振蕩走弱格局。最后，美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期逐漸走弱。最新數(shù)據(jù)顯示，實(shí)體經(jīng)濟(jì)放緩趨勢明顯。隨著美聯(lián)儲持續(xù)加息，美國經(jīng)濟(jì)或有實(shí)質(zhì)性衰退風(fēng)險。綜合而言，長期美債收益率將走弱，全球資產(chǎn)或因此而受益。

綜上所述，隨著美國通脹高位回落，經(jīng)濟(jì)增速放緩，美聯(lián)儲加息預(yù)期或繼續(xù)緩和，美元指數(shù)和美債收益率或振蕩走弱，這將為白銀價格上行提供動能。此外，國內(nèi)市場情緒有所改善，但目前美國經(jīng)濟(jì)并未進(jìn)入實(shí)質(zhì)性衰退階段，美聯(lián)儲政策以緊縮為主，白銀上方仍有一定壓力。