11月中旬，隨著菜籽大量到港的情況確定，菜粕期貨2301合約價格從高位回落近300元/噸。正當(dāng)市場預(yù)期菜粕期價將因為供應(yīng)增加而跟隨現(xiàn)貨偏弱時，菜粕期貨卻走出了一波振蕩反彈行情。筆者分析認(rèn)為，主要有三個因素支撐菜粕期貨反彈：一是豆粕期貨2301合約價格堅挺；二是菜粕階段性庫存仍然偏低且菜籽遠期采購少；三是前期以菜粕作為空配的套利平倉。

菜粕跟隨豆粕走強

近期，豆粕期貨2301合約走勢堅挺，對菜粕期貨2301合約構(gòu)成支撐，背后的邏輯是菜粕的性價比凸顯。雖然進口大豆大量到港，最近大豆壓榨量上升到200萬噸/周左右，豆粕現(xiàn)貨價格大幅回落，但受豆粕庫存仍然偏低以及遠期大豆采購偏少的影響，豆粕基差穩(wěn)定在480—500元/噸，遠期基差更是達到700元/噸。

與此同時，菜粕價格也經(jīng)歷了一波下跌，目前菜粕現(xiàn)貨價格報RM2301+180元/噸。由此測算，豆粕和菜粕的現(xiàn)貨價差在1500元/噸左右，期貨價差1200元/噸左右。35%蛋白的葵粕大部分報價為M2301-1100元/噸，自提價為M2301-1200元/噸，與菜粕價格差不多。然而，市場反映今年的菜粕蛋白含量在38%以上，有些甚至達到40%。從現(xiàn)貨的角度來說，菜粕的性價比最高。在這種性價比優(yōu)勢下，豆粕期貨2301合約對菜粕期貨2301合約的帶動和支撐作用更加明顯。短期來看，因為CBOT大豆仍然偏強，并且豆粕維持高基差，使得豆粕期貨2301合約存在期現(xiàn)回歸的上漲驅(qū)動，進而帶動菜粕期貨2301合約偏強運行。

遠期供應(yīng)相對偏低

雖然菜籽大量到港，企業(yè)庫存大幅上升，菜籽壓榨量也達到13萬噸/周，但相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至12月2日，油廠菜粕庫存只有1.8萬噸，顆粒菜粕庫存不到4萬噸，庫存仍然偏低。如果按照12月壓榨60萬噸菜籽、進口15萬噸菜粕計算，預(yù)計2022年12月底菜粕庫存在20萬—25萬噸，2023年1月底的菜粕庫存不會超過40萬噸。然而，目前菜粕期貨2301合約持倉還有27萬手（270萬噸），菜粕庫存相比期貨持倉而言偏少。在期貨持倉大幅減少之前，菜粕期貨難以大跌。

另外，雖然2022年11月到2023年2月菜籽進口量大，但是2023年3月以后的菜籽采購偏少。加拿大統(tǒng)計局上周下調(diào)其菜籽產(chǎn)量預(yù)估，推動國際市場菜籽價格再度走強，遠期菜籽盤面榨利變差，遠期供應(yīng)的不確定性和成本上升也對國內(nèi)菜粕構(gòu)成支撐。

暫不具備大跌條件

9—10月，市場預(yù)期11月菜籽大量到港后，菜粕供應(yīng)將大幅增加，但菜粕需求因為水產(chǎn)養(yǎng)殖進入淡季而偏差。在供增需減的情況下，菜粕將大幅累庫。因為市場預(yù)期菜粕在油脂油料板塊中的基本面最差，所以紛紛做空菜粕期貨2301合約作為買入其他油脂油料商品的對沖。到了11月中下旬，隨著大豆大量到港以及菜油庫存上升，這些以菜粕為空配的套利出現(xiàn)平倉，也對菜粕期貨構(gòu)成了支撐。

綜上所述，隨著菜籽大量到港和大量壓榨，菜粕供應(yīng)較10月之前明顯增加。不過，市場之前已經(jīng)對此有了非常充分的預(yù)期和交易，菜粕相比其他油脂油料的估值已經(jīng)偏低，菜粕的性價比優(yōu)勢明顯。在菜籽遠期采購少、加拿大統(tǒng)計局下調(diào)菜籽產(chǎn)量預(yù)估，以及豆粕仍然偏強的情況下，暫時看不到菜粕大跌的驅(qū)動，建議逢回調(diào)做多為主。