近期，隨著宏觀面利好頻發(fā)，市場(chǎng)樂觀情緒明顯回升，有色金屬普漲帶動(dòng)鋅價(jià)走強(qiáng)。但臨近年末，供應(yīng)恢復(fù)，疊加消費(fèi)轉(zhuǎn)弱，一定程度上對(duì)鋅價(jià)構(gòu)成壓制。另外，當(dāng)前低庫存問題是否會(huì)放大對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)也需要格外警惕。

礦端供應(yīng)增量未兌現(xiàn)

據(jù)ILZSG統(tǒng)計(jì)，1—8月全球鋅礦產(chǎn)量為819.3萬噸，較去年同期減少27萬噸。當(dāng)前來看，預(yù)期中的礦端供應(yīng)增量仍未兌現(xiàn)。與2021年實(shí)際產(chǎn)量對(duì)比，大多企業(yè)2022年產(chǎn)量指引同比均有所下調(diào)，其中主要是受到海外礦山品位降低、計(jì)劃外檢修以及新增產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度緩慢等因素影響。另外，由于近兩年部分礦山開采殆盡，部分產(chǎn)能計(jì)劃2023年關(guān)停，產(chǎn)能收縮引發(fā)海外鋅精礦產(chǎn)量增長(zhǎng)乏力。但整體預(yù)計(jì)2023年海外鋅礦供應(yīng)或在較高的利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下走向?qū)捤桑?023年預(yù)計(jì)海外礦山新增產(chǎn)能共計(jì)23萬噸，增量產(chǎn)能主要來自Vedanta的Gamsberg、Nexa的Aripuana以及Lundin的NevesCorvo。

國(guó)產(chǎn)礦方面，1—10月鋅精礦產(chǎn)量達(dá)274.3萬噸，累計(jì)同比下降9%。10月鋅礦產(chǎn)量下滑，主要因?yàn)閮?nèi)蒙古地區(qū)無法采購(gòu)到炸藥，鋅礦產(chǎn)量受到較大影響。今年由于新增項(xiàng)目較為有限，并且客觀干擾因素較多，因此實(shí)際兌現(xiàn)的產(chǎn)量較低。2023年國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)增加但增量有限，大概率維持緊平衡態(tài)勢(shì)。

海外需求見頂回落

進(jìn)口礦方面，海外需求下滑，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策帶動(dòng)需求回歸。滬倫鋅比值回升，進(jìn)口礦虧損收窄，7—8月后鋅礦進(jìn)口量已出現(xiàn)明顯提升，1—10月鋅礦累計(jì)進(jìn)口量達(dá)327.04萬噸，累計(jì)同比增長(zhǎng)7.6%。10月進(jìn)口量達(dá)39.36萬噸，同比增加23.93%。國(guó)內(nèi)部分冶煉廠已經(jīng)簽訂2023年4月之前的進(jìn)口礦長(zhǎng)單，冶煉廠原料供應(yīng)即將在一段時(shí)間內(nèi)維持寬松狀態(tài)。當(dāng)前由于國(guó)內(nèi)鋅礦供需從緊張轉(zhuǎn)向?qū)捤?，?guó)內(nèi)TC已經(jīng)上升到5300元/噸。

海外冶煉方面，當(dāng)前采暖季到來，歐洲能源危機(jī)及其對(duì)當(dāng)?shù)鼐珶掍\冶煉的干擾仍面臨很大的不確定性，盡管電價(jià)邊際緩和，但仍處于歷史高位。預(yù)計(jì)明年整體電價(jià)已不是影響海外煉廠生產(chǎn)的主要因素，前期受高電價(jià)影響停產(chǎn)的企業(yè)也將陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，海外鋅錠供應(yīng)或有所恢復(fù)。

國(guó)內(nèi)冶煉方面，四季度隨著限電取消，煉廠恢復(fù)正常生產(chǎn)，年底部分煉廠或有趕產(chǎn)計(jì)劃，供應(yīng)端未來關(guān)注年末鋅錠產(chǎn)量的實(shí)際增量。

消費(fèi)方面，當(dāng)前海外市場(chǎng)對(duì)需求端的預(yù)期轉(zhuǎn)向悲觀，全球主要經(jīng)濟(jì)體先后進(jìn)入加息周期后，制造業(yè)PMI均觸頂回落。2023年海外經(jīng)濟(jì)下滑壓力較大，美聯(lián)儲(chǔ)加息和流動(dòng)性收緊壓力較大，國(guó)內(nèi)出口仍成為較大拖累項(xiàng)。

國(guó)內(nèi)方面，近期穩(wěn)增長(zhǎng)政策繼續(xù)發(fā)力，市場(chǎng)信心逐步恢復(fù)。但臨近年末，北方大部分工地開工趨于停滯，地產(chǎn)領(lǐng)域?qū)﹀冧\板鍍鋅管件的消費(fèi)疲軟，房地產(chǎn)市場(chǎng)難以為鋅錠消費(fèi)提供有效增量。

綜合來看，當(dāng)前低庫存因素或?qū)︿\價(jià)構(gòu)成一定的支撐。但年底供應(yīng)恢復(fù)與消費(fèi)淡季預(yù)期或使鋅價(jià)重心整體下移。關(guān)注年末產(chǎn)量回升后是否有累庫跡象，若出現(xiàn)明顯累庫，鋅市可逢高布局空單。當(dāng)前進(jìn)入交割月后，需警惕低庫存下的高升水風(fēng)險(xiǎn)。