目前債市多空因素相互制衡，使價格維持在一定區(qū)間內振蕩。明年1—2月是數(shù)據(jù)真空期，若“強預期”得不到經濟數(shù)據(jù)的驗證，基本面邏輯將再次重回投資者視野。

近期國內資產價格主要受政策“強預期”與“寬信用”主導，債市易下難上，目前市場開始偏向“寬貨幣”層面，債市情緒有所提振。技術上，三大期債主力連續(xù)和加權合約在20日、60日、120日多周期均線附近有壓力，在本輪低點附近有支撐，區(qū)間內高拋低吸為主。

目前債市多空因素相互制衡，使價格維持在一定區(qū)間內振蕩。一方面，國內降準落地，但出口數(shù)據(jù)回落。與此同時，原油大跌不僅引發(fā)美國通脹大概率繼續(xù)回落，而且從價格方面加重美國衰退預期，降低市場風險偏好。另一方面，國務院聯(lián)防聯(lián)控機制出臺“新十條”，中央政治局會議強調著力擴大國內需求，以及前期密集出臺的紓困房地產行業(yè)的“金融十六條”，均對經濟恢復形成“強預期”。

12月以來，我國各地不斷提高科學精準防控能力，在核酸檢測、就醫(yī)買藥、乘坐公共交通工具、進入公共場所等方面持續(xù)優(yōu)化調整防控措施。12月7日，國務院聯(lián)防聯(lián)控機制出臺“新十條”，提出除醫(yī)療機構、中小學等特殊場所外，不要求提供核酸檢測陰性證明，不查驗健康碼，不再對跨地區(qū)流動人員查驗核酸檢測陰性證明和健康碼，不再開展落地檢。

近期公布的11月制造業(yè)PMI、非制造業(yè)PMI分別為48、46.7，其中制造業(yè)PMI為年內次低，表明我國經濟景氣水平總體有所回落。11月財新制造業(yè)PMI為49.4，較10月回升0.2個百分點，但仍延續(xù)8月以來的收縮態(tài)勢，顯示制造業(yè)生產經營狀況偏弱。周三公布的以美元計價的11月出口同比降8.7%，預期降1.5%，前值降0.3%，進口同比降10.6%，預期降4.2%，前值降0.7%，進出口同比數(shù)據(jù)低于市場預期，帶動期債在低點附近大幅反彈。

資金流動性方面，12月5日，央行年內第二次降準正式生效，此次全面降準0.25個百分點，共計釋放長期資金約5000億元，流動性供給整體充足。本周央行公開市場共有3170億元逆回購到期，雖然央行每日僅進行20億元逆回購操作，截至周四已累計凈回籠資金3090億元，但對資金面影響不大，銀行間市場資金面維持寬松，隔夜回購利率在1%略上方徘徊，短期看資金情緒偏樂觀。

海外方面，美債10年期與2年期、10年期與3個月期的利差水平分別自7月、10月以來持續(xù)呈現(xiàn)倒掛的狀態(tài)，目前倒掛幅度進一步加深，周三已分別高達-84BP、-87BP。從歷史情況來看，收益率曲線倒掛通常預示著未來6個月至1年左右大概率出現(xiàn)經濟衰退或通脹低于預期。本周，原油價格連續(xù)三天快速下跌，不僅引發(fā)美國通脹大概率繼續(xù)回落，而且從價格方面加重美國衰退預期，降低全球市場風險偏好。

隨著美國通脹出現(xiàn)見頂回落跡象，市場預期美聯(lián)儲加息斜率將放緩，美元指數(shù)開始出現(xiàn)回落，有利于緩解非美貨幣的貶值程度。與此同時，受國內防疫政策優(yōu)化以及穩(wěn)經濟政策的不斷出臺，國內經濟逐漸復蘇的中期前景更加明確，與海外的衰退預期形成經濟周期錯位，中美利差的倒掛程度有所緩解，10年期中美利差倒掛幅度較年內最大150BP已縮窄至50BP左右，也有利于人民幣的反彈。本周在岸、離岸人民幣匯率雙雙收復“7”整數(shù)關口，支撐了中國國債的相對價值。

總而言之，當前國內資產價格主要受“強預期”主導。需要關注的是，進入12月，國內經濟進入淡季，高頻數(shù)據(jù)走弱，明年1—2月是數(shù)據(jù)真空期，“強預期”得不到經濟數(shù)據(jù)的驗證，目前基本面邏輯再次重回投資者視野。