積極信號提振市場信心

上周A股大盤風格較為強勢，上證50領(lǐng)漲其他指數(shù)。中央政治局會議傳達了積極信號，穩(wěn)增長政策或繼續(xù)加碼。預(yù)計指數(shù)將繼續(xù)振蕩上行，價值風格更為受益，上證50指數(shù)有望繼續(xù)占優(yōu)。

圖為CPI和PPI當月同比走勢

上周A股市場呈現(xiàn)振蕩整理走勢，大盤風格較為強勢，上證50領(lǐng)漲其他指數(shù)。行業(yè)方面，食品飲料、家用電器、商貿(mào)零售等大消費板塊漲幅居前，而通信、計算機、新能源等成長板塊表現(xiàn)低迷。

整體消費逐步回暖

我國11月CPI同比上漲1.6%，較上月回落0.5個百分點，重回2%以下，主要受去年高基數(shù)的影響。CPI環(huán)比由上月的上漲0.1%轉(zhuǎn)為下降0.2%，其中食品項由漲轉(zhuǎn)降，豬肉價格轉(zhuǎn)跌，鮮菜價格跌幅擴大。而非食品項連續(xù)3個月環(huán)比持平。剔除食品和能源的核心CPI連續(xù)3個月同比漲幅均為0.6%，處于歷史低位水平，說明國內(nèi)需求仍偏低。11月PPI同比下降1.3%，降幅與上月持平，同樣受去年高基數(shù)影響。PPI環(huán)比上漲0.1%，較上月下降0.1個百分點，煤炭、石油、有色等部分行業(yè)價格上漲帶動PPI環(huán)比上行，但黑色系整體價格跌幅擴大，拖累PPI表現(xiàn)。

近期疫情防控政策不斷優(yōu)化，出行、住宿、餐飲等受限場景或率先修復，整體消費需求將逐步回暖，明年核心CPI有一定上行壓力，但短期居民信心難以快速改善。雖然地產(chǎn)融資政策接連出臺，但地產(chǎn)投資修復節(jié)奏仍待觀察，因此對工業(yè)品價格而言，尚未形成上行壓力?？傮w看，目前國內(nèi)通脹壓力較小，貨幣政策仍將保持穩(wěn)健偏松格局。

出口下行壓力較大

我國11月進出口同比跌幅進一步擴大。按美元計價，11月我國出口同比下降8.7%，降幅較上月擴大8.4個百分點，對主要貿(mào)易伙伴出口同比增速下滑，僅東盟保持同比增長，但增幅也顯著回落。出口超預(yù)期回落，外需快速降溫是主要原因，全球經(jīng)濟增長放緩，美國11月PMI已跌破榮枯線。我國11月進口同比下降10.6%，降幅較上月擴大9.9個百分點。從數(shù)據(jù)看，明年出口下行壓力較大，增速或繼續(xù)放緩。隨著出口對經(jīng)濟的支撐走弱，明年將更加側(cè)重國內(nèi)需求恢復對經(jīng)濟的貢獻。

12月6日，中央政治局會議召開，強調(diào)穩(wěn)增長的重要性。會議指出要著力擴大國內(nèi)需求，充分發(fā)揮消費的基礎(chǔ)作用和投資的關(guān)鍵作用。宏觀政策方面，會議指出明年財政政策要加力提效，貨幣政策要精準有力。此次會議傳遞出積極信號，未來在消費、投資方面將有更多政策出臺，貨幣政策和財政政策協(xié)調(diào)配合，財政政策將更為積極，赤字率和專項債規(guī)模會有所提高，貨幣政策的重點在于結(jié)構(gòu)性工具。

經(jīng)濟復蘇預(yù)期升溫

近期國內(nèi)穩(wěn)地產(chǎn)政策陸續(xù)出臺和防疫政策優(yōu)化推動經(jīng)濟復蘇預(yù)期升溫，同時海外流動性緊縮預(yù)期放緩，人民幣匯率回升，推動市場反彈，金融、地產(chǎn)、消費等板塊先后展開修復行情。上證50和滬深300指數(shù)大幅反彈，估值從低位明顯回升。截至12月9日，上證50和滬深300指數(shù)的PE分別回升至近十年來39.2%和31.5%分位水平。

11月以來，房地產(chǎn)支持政策接連出臺，地產(chǎn)行業(yè)“政策底”已明確，房企融資環(huán)境不斷改善。目前地產(chǎn)投資、銷售、新開工等指標還處于下行區(qū)間，后續(xù)重點觀察地產(chǎn)銷售修復節(jié)奏。疫情防控政策優(yōu)化有助于消費復蘇，但考慮到疫情的復雜性，短期消費復蘇強度仍待觀察。在10月美國CPI超預(yù)期回落后，市場預(yù)期美聯(lián)儲將放緩加息速度，美元指數(shù)回落，十年期美債利率顯著走弱。雖然11月美非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期，但其經(jīng)濟衰退風險不斷提升，12月美聯(lián)儲大概率加息50個基點。后續(xù)要重點關(guān)注即將公布的美國11月CPI數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲12月議息會議。

綜上，近期市場反彈仍受政策邊際改善的催化。從通脹、進出口等數(shù)據(jù)看，穩(wěn)增長壓力依然較大。上周召開的中央政治局會議傳達了積極信號，中央經(jīng)濟工作會議即將召開，穩(wěn)增長政策或繼續(xù)加碼。預(yù)計指數(shù)將繼續(xù)振蕩上行，價值風格更為受益，上證50指數(shù)有望繼續(xù)占優(yōu)，但其本輪反彈幅度已較大，短期市場風格或更為均衡。